跌到天荒地老，日元彻底没救了？香港市场来了个大杀器，有钱人全在抢

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文/叶檀财经团队

五一快到了，不少人有出行计划。当代社会，没有导航，99%的人可能会丧失旅游能力。

先人没有电子设备，如何畅游大江南北呢？《古代人的衣食住行》这本书里写道，古人专门为出远门制作“路程书”。

宋朝以来，商品经济大发展，商人们走南闯北，上北疆下南洋，需要有详细而准确的道路指引，各类水陆路程书应运而生。路程书里不仅包含交通地图，还标注有里程、驿站，以及沿途的地形、店舍、风景名胜、猛兽，甚至强盗出没情况等。

有路程书在手，不仅不会迷路，还能有效躲避沿途风险，实乃出门旅行必备之佳品。

明代黄汴编纂的《一统路程图记》，又称《新刻水陆路程便览》，全书共八卷，内容非常详细。

先是南北二京到全国十三省的水、陆路途，相当于全国交通图。

然后是两京十三省内部各府的路途，相当于分省交通图。

接下来是全国各条边路的路途，相当于边疆交通图。

最后是江南水陆图和江北水陆图，相当于地区交通图。

为了方便携带，明朝还出现了袖珍版路程书，如轻巧可爱的《水陆路程》袖珍版，非常受欢迎。

遇到岔路口往哪儿走？最常见的是一种叫作“挡箭碑”的指路碑，这种指路碑在湖南邵阳及南方一些地区至今依然可以见到。挡箭碑一般立在分岔路口，碑上标有文字，比如“左走某地，右走某地，上走某地，下走某地”或“东走某地，西走某地，南走某地，北走某地”。

古人没手机就能游历大江南北，对比之下，现代人的旅游能力也许在退化。

言归正传，本周的檀几条正文如下：

#01

美元让各种币尴尬，日元一落千丈，彻底放弃自我

4月25日，美国GDP和通胀数据出炉，世界再次被“美式数据”惊掉下巴。

据路透早报公众号，2024年一季度，美国GDP大幅放缓至 1.6%，严重不及市场预期，比2023年四季度3.4% 的GDP增速，下降超过50%。

但美国通胀数据——核心PCE价格指数，从2.0%飙升至3.7%，超出市场预期的 3.4%。这两大超预期，是美联储乃至全世界最不想看到的。

根据芝商所的利率观察工具，美联储首次降息的概率全面下降。6月降息的概率已经不到10%，9月降息的概率降到58%以内，12月第二次降息的概率跌破50%。

债券市场是对利率预期最敏感的市场。

据财联社4月26日消息，美国债券市场交易员正在持续抛售美国短债，2年期收益率突破5%至5.016%，利率互换市场预期快速调整。交易员们悲观的认为，美联储很可能要到12月才能启动降息。

GDP放缓，通胀加速上涨，降息也不是，加息不也是。

看到美联储如此尴尬，有人是比较开心的，比如中金的分析师们，他们一直认为2024年美国不会愉快且顺畅地降息，如今得遂人愿。

中金最新的研报延续此前的判断，美联储今年或只会降息一次，时间在第四季度。

他们提供了一个比较有意思的视角，认为进口增长太快是拖累美国经济的主要原因。理由如下：

美国一季度进口环比折年率7.2%，为2022年一季度以来最高，对GDP增长拖累近1个百分点。从分项来看，工业材料中的耐用品、不含能源的非耐用品、以及资本品中的电脑及相关零部件进口较多。

中金认为，大量进口工业和投资品背后，本质反映的是美国本土供给无法满足需求，因此需要更多靠海外供给来满足。

这个思考角度比较清奇，美国需求旺盛，但国内供给不足，耽误了美国人的发展，言外之意是，等到美国本土能供应相关产品了，经济就有起色了。他们倒没想，美国从来没有彻底的自给自足过。

美国经济忽冷忽热，货币政策摇摆不定，全球市场的不确定性越来越强。不确定性越强，黄金就受到越多人追捧。

最追捧黄金的，可能还是中国人。

此前不少分析说，中国央行增持是这一轮金价上涨最大的推手，最近外媒又挖掘出中国投资机构在黄金市场上的一番作为。

据凤凰网财经4月25日消息，英国金融时报分析报道称，中国投机者对金价上涨的巨额押注，在一定程度上推动金价本月升至历史高点，这反映出亚洲交易商对黄金市场的影响力开始超过西方同行。

上海期货交易所期货交易员持有的黄金多头头寸攀升至29,5233份合约，相当于295吨黄金，相较去年9月下旬中东地缘政治紧张局势爆发式增长近50%。

参照彭博社2015年以来的数据，本月早些时候的32,4857份多头合约，创下了纪录。

一家名为中财期货的交易公司，已在上海期货交易所积累了50吨多一点的黄金多头头寸，价值近40亿美元，相当于中国央行黄金储备的2%以上。

中资机构大幅增持黄金，被外媒暴露，在阳光下总有点坐立不安。

相比于黄金，日元是另一个极端。不管美联储怎么摇摆，日元的方向就一个——贬值。截至2024年4月 27日，美元兑日元已经突破158，日本好似完全放弃抵抗。

4月25日凤凰卫视报道，日本政府曾经在155关口，发出豪言，要捍卫日元。日本财务大臣明说，“不排除卖掉美国国债”。日本干预日元汇市的规模通常以GDP的2%作为上限，约12万亿日元。

但结果，大家都看到了，日元到了158，日本都没动作。后续会有动作吗？

据日经中文网4月25日消息，由于担心日本政府和日本银行买入日元进行汇率干预，市场参与者在缓慢持续的抛售日元。

如果日本政府不让市场见识到真实的干预，失去信用后，日元贬值的情况将如涛涛江水一发不可收拾，干预的成本会越来越高。

央视新闻4月25日报道，因为日元贬值，日本国民强烈的感受到，工资增速越来越难以覆盖粮食价格的增长。

日本长期是粮食进口国，粮食自给率只有40%，60%需要进口。日元贬值，日本国内物价节节攀升。日本总务省的统计显示，2人以上家庭的食品支出占消费支出的比例在2023年达到27.8%，创2000年以来的最高。

4月18日，日本银行总裁植田和男在记者会上业表示，日元贬值导致的物价上涨“如果影响大到不容忽视的程度，那么货币政策的改变也是可能的”。

目前看，抛售美债等方式是相对合适的干预措施。如果抛售，全球市场又会掀起新波澜。

据FT中文网4月24日的文章，国际金融协会近日公布的数据显示，近年来全球债务大爆炸，2023年全球债务再创历史新高，达到313万亿美元，其中政府债务已接近90万亿美元，在近四年来增速最快。

美国债务是增长速度最快的，美国政府债务规模从1990年的3.2万亿美元一路狂飙，到2023年年底，总额升至34万亿美元，连续十年位居全球第一。

美国国债能够维持住，日本等盟友功不可没。

据管涛公众号援引彭博数据，2024年2月末，外资持有的美国国债市值上升200亿美元，其中欧元区、英国和日本分别净买入365亿、96亿和327亿美元。

同期中国净卖出139亿美元。

如果日本加入中国一起抛售美债，全球第一大和第二大美国国债持有国家造成的抛售效果，想想都刺激。

#02

中国人的东游记，在日本买买买

几家欢喜几家愁，日元贬值，去日本旅游的国外游客格外开心。

日元兑美元创下34年来新低，兑人民币也是如此，目前一个人民币可以兑换21.4左右日元，是历史新高。

人民币兑日元购买力大幅提升，让中国人觉得钱好值钱，去日本旅游的意愿快速攀升。

携程平台上，五一假期出境游热度第一的目的地是日本，其次是泰国和韩国。民宿平台Airbnb数据显示，日本是今年春季热门搜索目的地榜首国。另据同程旅行数据，过去一周里，前往日本的出境游预订热度指数同比上涨了超过3倍。

财新网披露，中国游客消费力强劲。2024年一季度，中国游客在日本的人均消费金额为29.31万日元，在访客数前四的国家中人均消费金额位列第一。日本国家旅游局报告显示，一季度中国内地游客的购物消费在所有国家中是最多的。

去日本买奢侈品是一种主要的消费方式。

据财新消息，随着出境游越来越便利，中国人的奢侈品消费也在往国外转移。以奢侈品集团LVMH为例，2024年一季度，该公司在日本的销售额同比增长32%，收入占比同比上升1个百分点至9%。全球范围内中国消费者数量同比增长10%。

在2024年一季报发布后的财报会议上，LVMH集团首席财务官Jean-Jacques Guiony表示，中国消费者是全球“最难预判的”一批消费者，未来中国人会去哪里购物，同样很难预测。

大概率是哪里便宜去哪里买，从人民币的汇兑价格，从近几个月国人去日本买LV，就可见一斑，人民币购买力的相对变化决定一切。

#03

中国版QE要来 这种产品根本抢不到啊抢不到

本周市场热议，央行会不会借鉴美国和日本，通过买国债开启中国版QE。

4 月 23 日晚，金融时报刊发对央行相关负责人的采访，议题是关于长期国债收益率持续下行问题。

该负责人表示，“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，指出“当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上‘安全资产’的缺失”，表态“央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备”。

很多人把央行的话，看成央行打算买国债，开启QE。

这其实有很大程度上的误读。

首先，根据2003 年版《中国人民银行法》第二十九条，央行不能直接参与财政部的发债，但在二级市场上买国债是没有障碍的。也就是说，央行的表态并没有超出原本的操作范畴。

其次，央行说要让长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

这句话很关键，因为目前的情况是长期国债收益率太低，低于经济增长水平。

以十年期国债收益率为例，目前的收益率是2.28，不仅低于5年期LPR3.95%的水平，也低于美国十年期收益率。

具体怎么操作？央行说了，未来央行开展国债操作会是双向的，可买可卖。

有观点认为，目前十年期等国债收益率过低，是地方债等其他高等级债务发行量低导致的。

德邦证券给出了具体的统计，截至2024年4月，国债发行高于历史同期水平，而地方债则低于2023年，和2019年差不多。

现在是资产荒，大额存单都快找不到抢不到，信用等级高的投资市场非常火爆。4月26日，21世纪经济报道披露，大额存单太过火爆，各银行相关产品都已售罄。记者登录多家大型银行App及官网，搜索“大额存单”关键词，发现五年以上大额存单已不见踪影，部分银行甚至没有两年以上的大额存单，另有银行大额存单全部售罄。仅有少量“可转让”的大额存单，利率从1.49%到2.6%不等。

号称“零售之王”的招商银行，其App上已经没有3年期、5年期的大额存单产品。目前在售的只有1个月、3个月、6个月、1年期和2年期的大额存单，利率从1.65%到2.15%不等。不过，App中的“转让专区”仍可购买大额存单，从转让产品利率看，剩余期限约2年4个月至1年4个月不等、额度20万元大额存单的年化利率为2.20%至2.18%不等，不过没有5年期大额存单转让。

尽管地方债务风险不明，但因为地方债背后的最终逻辑是中央政府兜底，所以还是相对具备一定的市场吸引力。

接下来，考虑到财政缺口，二季度政府债发行大概率会提速。

据国盛证券分析，专项债发行节奏明显偏慢，一季度专项债发行 6341 亿，占全年额度的比重为 16.3%，明显低于季节性。

#04

存款利率超过10%，内地资金大举进入香港，一个大杀器来了

国内大额存单售罄，国债也不好买，有点钱该怎么办？香港的各种高息存款正在迅速崛起。

据中国人民银行广东省分行4月23日发布的数据，理财通各项数据暴涨。

3月份理财通的个人投资者新增24288人，较2月新增人数2391人增加9.16倍，境内银行通过资金闭环汇划管道办理资金跨境汇划20574笔，金额131.06亿元，分别较2月增加5.09倍、7.84倍。

据财新统计，内地投资者参与的“南向通”是跨境理财通规模在3月显著扩大的根本原因。3月，内地新增23237人参与南向通，较2月新增1818人激增11.78倍；3月银行办理南向通资金跨境汇划业务20120笔，较2月2863笔增加6.03倍；3月跨境汇划金额130.88亿元，较2月14.63亿元增7.95倍。

人们主要购买的产品是存款类产品，内地个人投资者持有港澳投资产品市值余额为162.4亿元，包含投资基金2.24亿元、债券0.25亿元、存款159.91亿元。

为什么内地投资者要去香港存钱？

一个原因，划算。

港币和美元是联系汇率，相对人民币稳定；香港银行推出的产品有吸引力。

财新报道，为吸引内地投资者参与理财通，香港各银行积极揽客，中国工商银行、中国建设银行、渣打银行均推出1个月美元定期存款年利率10%的开户新资金优惠。

另据中国基金报，为了吸引内地高净值人群，渣打推出了7天和14天两种定存产品。其中港元和美元的7天短期定存年利率均为10%，英镑、澳元等则高达13.8%。

天哪，相比内比只有1%、2%的利率，简直是送大礼，这激起了狂欢。

据了解，“优先私人理财”客户资格要求：客户在渣打银行的每月存款与投资总额的日均余额达到并持续维持在人民币700万元或以上。

除了高息产品，香港市场近期的动作很多，推出了不少全球都比较少有的产品。

比如虚拟资产现货ETF。

据财新4月25日报道，由博时国际、华夏基金、嘉实国际发行的首批6只虚拟资产现货ETF已获香港证监会正式认可，将于2024年4月30日上市。

需要特别指出的是，中国内地投资者目前尚不可参与买卖相关虚拟资产ETF。尽管虚拟资产受到追捧，但比特币等虚拟资产波动性太大，风险太高，依然不适合普通投资者参与。

有意思的是，和美国比特币现货ETF只支持现金购买不同，香港虚拟资产ETF，除了现金还可以用虚拟资产申赎。

为什么这么做？

虚拟资产行业资深人士对财新指出，香港引入实物申赎机制，对虚拟资产行业意味着打通了一条新的出入金通道，比起传统金融人士，相信原生加密币投资者对此有相当规模的需求。

从厌弃到追捧，数字虚拟资产成为金融战争的一项大规模杀伤性武器。

#05

外资看多，日光盘频现，房地产市场真的稳了？

据券商中国4月26日消息，外资公开唱多中国地产。

据悉，瑞银大中华区房地产研究主管分析师John LamJ在最新的采访中表示：“在三年的看跌之后，由于政府的援助，我们第一次对中国房地产行业变得更加乐观。”

要知道三年前，瑞银曾在恒大如日中天的时候，给出卖出评级，比恒大债务危机暴露提前11个月。

最近市场确实有一些相对温暖的消息，比如北京等地进一步放开购房的限制，上海频繁出现日光盘。

据澎湃新闻，4月21日上海融创外滩壹号院二期开盘即售罄，单日销售额高达99.97亿元。这一楼盘拥有得天独厚的地段优势，位于外滩董家渡板块，毗邻外滩、南京路、豫园、世博园等上海顶级商圈。产品的户型为255平方米—380平方米的大平层，套均总价5000万元。

4月18日，位于陆家嘴的豪宅滨江凯旋门也出现了开盘即售罄的盛况，当日售罄70亿，其中总价1.1亿的楼王一开场就被选购。

同策研究院认为，豪宅市场多年供不应求，且热销住宅都位于核心地段，是最近日光盘频现的主要原因。

2024年一季度，上海豪宅市场供应井喷，供应近千套，相当于以往一整年的供应量。

虽然有结构性亮点，目前房地产总体难言乐观。

国家统计局数据显示，前三个月，房地产市场销售面积和销售额均较大幅度下滑，且销售额下滑幅度快于销售面积8个百分点，这说明，市场正在以价换量，但效果一般般。

前三个月，国家统计局的数据显示，个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。

个人按揭贷款作为买房的核心数据，既是人们买房意愿的关键，也是房地产企业能否渡过难关的重要资金来源。个贷还没企稳，说明地产还需等待。

除了一般的民用住宅，商业地产的情况也不太乐观。

邦魏理仕的数据显示，一季度上海甲级写字楼空置率环比上升1.1个百分点、同比上升2.9个百分点至20.9%，为近20年来空置率新高。

空置率创新高，因为供给变多、入住速度不快，是剪刀差的结果。

戴德梁行的数据显示，一季度，上海甲级写字楼净吸纳量为8.58万平方米，环比去年四季度下滑9.86%，同比下滑37.49%。与此同时，一季度上海甲级写字楼市场共有两个项目入市，共计为市场带来10.87万平方米的新增供应。

财新数据显示，目前中国头部城市里，写字楼空置率普遍偏高。

截至目前，除广州以外，北京、上海和深圳三个一线城市的写字楼空置率都已超过20%，二线城市的写字楼空置率普遍超过20%，包括青岛等在内的部分三线城市写字楼空置率甚至已近40%。

另一个观测视角是，房地产企业如万科等仍在泥潭里，我们已分析过很多，不再赘述。最新的消息是，碧桂园和境内债务人达成协议，对债务进行展期。

和讯网4月24日消息，据接近碧桂园的可靠信源透露，该房企的部分境内债务的二次展期方案已获债券持有人的投票通过。

碧桂园于4月12日针对H1碧地01、H1碧地02、H1碧地04三只债券，发布了召开债券持有人会议的通知，以征集对本息支付延期至9月的意见。目前，该展期方案已得到持有人会议的批准。

上述债券此前已经给了30天的宽限期，这是第二次展期。

在各大银行有实质性动作之前，各家房地产企业多数只能靠卖资产方式回笼资金，但目前的情况卖资产、卖房子的速度和价格往往不如人意。

据证券时报消息，4月7日深夜，碧桂园官微刊文称：

碧桂园董事局主席杨惠妍坚信行业春天必将到来，市场必将重新回暖。气候变暖，春天变短，希望碧桂园能够等到自己的春天。

#05

贸易大棒不断挥舞，出口企业且痛且快乐

美国大选临近，中国议题必然成为焦点。

据第一财经4月24日消息，美国众议院投票通过TikTok禁令相关议案后，美国参议院迅速表决。

美东时间4月23日晚，美国参议院以79票对18票通过了价值953亿美元的军事援助计划，包括对以色列、乌克兰以及印太地区的国防支出。尤为值得关注的是，TikTok禁令议案被夹带在其中，一并被美国参议院放行。

目前，拜登已经签署相关法案。

根据白宫的表态，TikTok在270天内仍可继续运营，拜登政府按照法案将推进剥离程序。而拜登的竞选团队仍会继续使用TikTok。

TikTok对此的回应是，将在法庭上挑战这项禁令，他们相信事实和宪法站在自己身边。有报道称，如果TikTok最终挑战失败，不会选择卖出，而是退出美国市场。

想买TikTok也不是一件容易的事。据金融时报报道，TikTok美国业务2023年的收入约为160亿美元，占字节跳动总收入的13.3%，加上近1.7亿的庞大用户规模，使其价格非常昂贵。

潜在买家微软们既要全力投入Ai，又要对反垄断做出回应，可能没有精力和财力支持购买TikTok美国。组团购买又涉及最终掌控权的问题，大企业之间的协同问题。

中国人的老朋友马斯克公开不支持剥离TikTok，认为这违背美国精神和言论自由。

TikTok在美国受难，中国医疗器械公司则面对欧盟挑战。

据第一财经消息，4月24日，欧盟官方公报发布了欧委会对中国医疗设备领域公共采购环节在《国际采购工具》下进行为期9个月的调查。外交部和欧盟中国商会前后做出回应，对此深表失望，呼吁欧方审慎。

据悉，这是欧盟首次调用IPI。

根据欧盟条款，IPI的适应情况为：不低于 1500 万欧元的工程和特许权采购，以及不低于 500 万欧元的商品和服务采购。

据花旗分析师称，上述适应条件，影响有限。不过，有声音传出，欧盟可能会修改IPI 相关的适用条件，以此加大审查力度。

据中邮证券报告，根据欧盟规则， IPI 法案的调查过程须透明公开，邀请第三国进行谈判和磋商以达成对等市场待遇。

启动调查后的调查期限为9个月，最多可延迟到14个月，这么长的调查周期，为相关企业或政府斡旋提供了充足的时间。

在调查结束前，双方可通过协商，终止 IPI 进程。

据浙商证券统计，从双方的企业来看，2022 年迈瑞医疗的欧洲收入及占比远低于飞利浦在中国大陆的销售收入及占比。

这意味着，如果欧洲企业想保住中国市场份额，确实需要审慎评估。

国内医疗市场内卷程度加深，反腐、集采等尚未确定，出海是越来越多医疗企业的选择。

据浙商证券统计，2018—2022年，以申万行业-医疗器械上市公司为样本， 医疗器械企业的海外收入占比由 22%提升至 34%。

从国内代表性企业看，迈瑞医疗海外收入占比由 26%提升至 39%；联影医疗由2%提升至 12%，由于技术突破、产品力提升，国内企业在全球化拓展中初显峥嵘。

从国信证券的统计来看，欧洲、亚洲、美洲是主要的出口地，其中亚洲呈现出贸易顺差，而欧美地区则是逆差。

很明显，未来中国企业出海在欧美地区受到的阻力会越来越大，加快非欧美市场的布局将是最重要的选择。

最后分享一段，出海最早，也最成功的企业之一——海尔公司创始人张瑞敏在《永恒的活火》的一段话。

张瑞敏在看过量子整体论之后总结道：

万物之间没有分离，只有相互纠缠。这怎么理解？有一句话让我反复读了很多遍，即“万物没有因果，只有关系”。

我的理解是，我们首先不要从因果上去看万物。现在，当我们遇到一个问题时，一定会先找到原因。但是往往在找原因的时候，这个事情就相互割裂了。其实人们应该学的是，从整体上看万物是什么关系。将整体弄明白了，问题发生的原因也就清楚了。

这个就像佛学所说的“缘起性空”，因缘而起，自性为空。也就是说，所有的事物是各种因缘组成的网络。

地缘、因缘艺术奥妙精深，相比于蒙着头干，出海企业只能从更高的维度去领悟。