新购子公司拖累业绩，天润乳业扩张力度不减

在疆外市场占有一席之地的天润乳业，净利润遭遇9年来首降。

最新财报显示，天润乳业2023年营收为27.14亿元，同比增长12.62%；净利润为1.42亿元，同比下降27.71%。在此之前，天润乳业已连续8年取得营收、净利双增。

打破天润乳业增长惯性的，是其新购子公司新农乳业。2023年5月，天润乳业拿下新农乳业全部股权。然而收购第一年，新农乳业即录得亏损，对天润乳业2023年利润影响为-9535万元。天润乳业方面4月18日回复新京报记者称，新农乳业亏损主要源于过渡期内生产、销售受到影响，造成库存奶粉和牛只减值。

近年来，天润乳业在“用新疆资源，做全国市场”战略下成为疆内乳业第一品牌，疆外市场拓展成为其保持业绩增长的关键。2022年起，天润乳业投资动作频频，先是针对华北市场在山东设立子公司天润齐源，后瞄准成人奶粉领域将新农乳业纳入麾下，20万吨乳制品加工项目也箭在弦上。其中，天润齐源将启用子品牌“佳丽”并舍弃新疆奶源。天润乳业对此答复称，天润齐源将做出差异化产品来保持竞争力。

新购子公司拖累业绩

从财务数据来看，天润乳业新购子公司阿拉尔新农乳业有限责任公司对其净利润影响甚大。

2023年5月，天润乳业宣布以3.26亿元从新农开发、沙河建融手中收购新农乳业100%股权，以实现疆内乳业资源整合，发挥双方在产品、渠道、品牌等方面的协同作用，增强市场竞争力。

评估报告显示，新农乳业是一家以饲草料种植、奶牛养殖及乳品加工为一体的企业，拥有4个规模化牧场及8900头奶牛，旗下控股子公司有4个牧场共有5500头奶牛。此外，新农乳业还有液态奶加工厂和奶粉加工厂各一座，可年产常温乳制品6万吨、低温乳制品4万吨、全脂奶粉8000吨，疆外市场自2018年起以浙江为中心全面铺开。

2019年至2022年，新农乳业业绩持续增长，营收分别约为2.32亿元、2.67亿元、3.23亿元、3.06亿元，归母净利润分别为-4612.84万元、2653.41万元、2923.41万元、2938.59万元。

然而，合并报表后的新农乳业表现差强人意。2023年，新农乳业对天润乳业利润影响为-9535万元，其中，新农乳业2023年6月—12月实现利润总额-5690万元，营收、净利润分别为2.05亿元、-5689.56万元；新农乳业评估增值部分计提相应折旧摊销等减少天润乳业利润2737万元；天润乳业因收购事项增加筹资本金6.51亿元，平均借款利率为2.84%，增加2023年6月—12月利息支出1108万元。

天润乳业曾在2023年8月答复投资者称，从短期看，新农乳业并表后公司利润有一定承压，但长期而言，能和天润乳业目前业务产生协同效应，利大于弊。新农乳业奶粉产品和大包装产品对天润现有产品结构形成有益补充，将避开竞争激烈的婴幼儿配方奶粉赛道，聚焦中老年奶粉领域，天润乳业现有的800余家专卖店也是奶粉销售较好的渠道。

4月18日，天润乳业方面回复新京报记者称，新农乳业亏损主要来自库存奶粉和牛只减值。从2022年底洽谈收购开始，新农乳业一直处于过渡状态，生产、销售受到一定影响，但奶牛产奶不会等待销售，导致大量喷粉。目前天润乳业已经把新农乳业纳入自己的管理体系，逐步消耗库存和淘汰牛只。

乳业专家宋亮认为，近几年成人奶粉销售不断增长，去年增速在12%到15%左右，因此天润乳业收购新农乳业是值得的，未来新农乳业应当向专业营养方向转型。

疆外市场带动业绩增长

资料显示，天润乳业前身新疆天宏纸业股份有限公司2001年上市，主营机制纸、化工产品及进出口材料、设备等，2004年至2007年连续亏损。2010年至2012年，由于纸制品行业受到外部冲击及公司竞争力下降，加之原材料供应短缺，新疆天宏主营业务持续亏损，营业利润均为负值。

2013年，新疆天宏完成重大资产重组，原资产与负债全部置出，同时置入新疆天润生物科技股份有限公司96.8%股权，正式踏入乳制品行业，重组当年即实现扭亏。自2014年1月起，新疆天宏股票简称变更为天润乳业。

2015年至2019年，天润乳业收购天澳牧业100%股权，推出爱克林浓缩酸奶新品，加大奶啤饮料技术改造，同时开拓疆外市场和电商渠道，营收、净利润连续实现双位数增长。为加快市场布局，天润乳业在2018年成立销售公司，渠道布局从过去的小区便利店、水果店走向广州及华东、华北地区的部分连锁商超。

天润乳业曾在2018年财报中称，疆外市场是其保持高速增长的重要因素，将通过建立奶啤、爱克林和常温奶专业化销售渠道，打造差异化核心产品集群。2015年至2019年，其疆外市场营收从1.75亿元提升至5.84亿元，营收占比从3%左右提升至35.88%。

山东子公司舍弃新疆奶源

受外部环境影响，2020年至2022年，天润乳业净利润回落到个位数增长，但对疆外市场的投资力度并未减弱。

在2021年财报中，天润乳业提出“用新疆资源，做全国市场”的战略。2022年1月，为打破公司在京津冀地区市场占有率较低的局面，天润乳业在山东合资设立控股子公司天润齐源乳品有限公司，使用“佳丽”子品牌，以山东市场为核心，对京津冀、河南、东北地区进行市场开拓和渠道建设。2023年5月，天润乳业取得新农乳业100%股权，看中后者有机认证奶源和奶粉产品。2023年，天润乳业疆内、疆外营收分别为14.51亿元、12.49亿元，疆外市场营收占比提升至46%左右。

连续的投资并购并未让天润乳业停下脚步。2023年11月，天润乳业发布向不特定对象发行可转债公司债券募集说明书，拟募资不超过9.9亿元建设年产20万吨乳制品加工项目，补充流动资金。此举也引来监管部门关注，上交所要求天润乳业补充披露新农乳业和天润齐源产品信息及与此次募资项目的差异，说明本次新增产能消化措施的可行性。

天润乳业方面对此答复称，新农乳业仅有常温UHT奶一项产品类型与本次募投项目相同，但受工艺限制，暂时无法生产本次募资项目规划的高品质产品。同时，如果将现有UHT产品转移至新农乳业生产，运往疆外市场的运费将平均提高约30%。天润齐源位于山东，难以使用新疆奶源，拟就近使用澳亚牧场及其他规模牧场奶源。

宋亮认为，天润乳业之所以成为新疆乳业第一品牌，与其开拓疆外市场有很大关系。华北市场与华南、华东市场不同，特别是华东市场，对新疆奶源认可度特别高。天润齐源如果舍弃新疆奶源，恐会失去竞争特色。

天润乳业对此回复称，天润齐源将使用“佳丽”品牌，不用新疆奶源宣传，但会做出差异化产品，且奶啤、酸奶用的还是原来的技术和菌种。