单一品牌撑起近八成营收，巨子生物暗藏“隐忧”

重组胶原蛋白赛道第一股提交“成绩单”。

3月26日，巨子生物控股有限公司发布2023年财报：实现营业收入35.24亿元，同比2022年的23.64亿元上涨了49%；净利润为14.48亿元，同比增长44.6%。公司毛利率为83.6%，同比下降0.8%。

对于毛利率下降原因，巨子生物解释称，主要由于销售成本增加及产品类型扩充。财报显示，2023年，巨子生物的销售及经销开支高达11.65亿元，同比上涨了64.8%。

从公司八大品牌创收情况来看，公司对单一品牌依赖性过高，近八成营收来自可复美。财报显示，可复美在2023年实现营收27.88亿元，占当年总营收的79.1%。

作为重组胶原蛋白赛道上第一家上市公司，巨子生物迎来新的竞对。据新京报贝壳财经记者不完全统计，锦波生物、华熙生物、创建医疗、聚源生物、福瑞达等上市公司正在加速入场加剧竞争。

单一品牌可复美撑起近八成营收

根据巨子生物财报，分品牌来看，截至2023年12月31日，巨子生物拥有8大主要品牌，包括可复美、可丽金、司预、可复平、可痕、参苷、利妍，分别聚焦皮肤修复和保养、抗衰老、抑制和缓解皮肤炎症反应、功能性食品等领域。

从品类上来看，化妆品已经成为巨子生物的第一营收板块。2023年，巨子生物功效性护肤品的收入达到了26.47亿元，在总营收的占比从2022年的66%升至75.1%。而医用敷料占比降至24.4%，达到8.6亿元；保健食品及其他的收入则为1600万元，占比进一步缩小至0.5%。

贝壳财经记者注意到，虽然产品线丰富，但巨子生物营收主要来自于可复美和可丽金。

财报显示，可复美在去年实现营收27.88亿元，同比增长72.9%，占2023年总营收的79.1%。

相比可复美的高速增长，另一子品牌可丽金的存在感正不断减弱。报告期内，可丽金实现营收6.17亿元，同比下降2.9%，占2023年总营收的17.5%。

拉长线看，2019年，可丽金收入规模远超可复美，占当年营收超50%，到2023年第一季度，可丽金在公司营收中占比降低到20%。根据招股书显示，2019年可丽金、可复美分别实现营收4.81亿元、2.90亿元，2019年-2023年，五年时间可丽金仅增长了28.27%，可复美则增长861.37%。

而目前，可复美直销的发展路径不同，可丽金主要通过经销商渠道来销售，销售渠道与西安创客村电子商务有限责任公司高度关联。据贝壳财经记者此前调查，西安创客村主要采取分级代理模式，缴纳12000元后即可成为初级分销代理，并享受3.5折的拿货价。同时每邀请一个VIP创客可获得2400元的提成，达到一定层级可在下线的销售额中抽取提成。

销售费用持续走高

根据财报，2023年巨子生物直销渠道创造收入24.5亿元，占总收入比从2022年的59.3%增长至68.7%；经销商渠道带来收入11.04亿元，占总收入的31.3%。

由于营销模式转型，巨子生物的销售费用也一路走高。财报显示，2023年，巨子生物的销售及经销开支高达11.65亿元，同比上涨了64.8%，占营收比重更是高达33%。对此，巨子生物在财报中解释称，该增长主要是由于其线上直销渠道快速扩张，令线上营销费用有所增加。

拉长时间线看，2019-2022年，巨子生物在销售和经销方面的开支分别为9380万元、1.58亿元、3.46亿元和7.06亿元，销售费用率分别为9.8%、13.3%、22.3%、29.87%，占总营收比重从9.8%攀升至29.86%。

和巨额营销费用相比，在研发费用方面，巨子生物被外界称为“美妆界华为”则有些名不副实。2023年，巨子生物的研发支出为7500万元，同比增长70.5%，但仅占总营收的2.1%。

相比之下，巨子生物2019年至2022年的研发开支仅占同期总营收的1.2%、1.1%、1.6%、1.9%。对比同为医美行业的华熙生物、昊海生科、爱美客，其在2022年研发支出分别为3.82亿元、1.82亿元和1.73亿元，在总营收中的占比分别为6.1%、8.55%和8.93%，均远超巨子生物。

对此，巨子生物在财报中表示，2024年，其将继续加大研发投入，推进更多基础技术的突破和原料、产品的上新，丰富品类矩阵，做好三类医疗器械肌肤焕活产品的临床与报批工作，为企业的多级增长曲线打好基础。此外，据财报披露，报告期内，巨子生物新增了2条重组胶原蛋白产线、新增4条化妆品产品产线以及2条医疗器械产品产线。

重组胶原蛋白赛道竞争加剧

2022年10月，巨子生物乘着胶原蛋白之风登入港交所，成为重组胶原蛋白赛道上首家上市公司。数月后，同赛道的锦波生物也成功上市。

对比来看，巨子生物主要涉及的功能性护肤与医用敷料两大下游领域，锦波生物则聚焦医美产品和代工生产上。

其中，锦波生物旗下产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”是目前唯一的注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。2024年3月，修丽可官宣由锦波生物代工的械三产品“修丽可铂研胶原针”上市。

对比锦波生物先发优势，巨子生物暂未取得三类医疗器械经营许可证。对此巨子生物在财报中表示，目前公司在重组胶原蛋白针剂领域共储备了4款产品：重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂、重组胶原蛋白凝胶、交联重组胶原蛋白凝胶。前两款产品预计在今年二季度获批；后两款产品预计将于2025年上半年获批。

此外，贝壳财经记者注意到，重组胶原蛋白赛道上目前除巨子生物、锦波生物两家上市公司外，还包括创健医疗、江苏吴中、福瑞达等公司。

传统美妆玩家也在加快对胶原蛋白的布局。2023年8月，资生堂中国宣布斥资近亿元，领投重组胶原蛋白生物材料企业创健医疗A轮融资；2023年9月，丸美发布医用重组胶原蛋白贴敷料、医用重组胶原蛋白敷料两大械字号医用敷料。

华熙生物也将目光聚焦到胶原蛋白市场。2022年4月，华熙生物收购益尔康生物51％股权，正式入局胶原蛋白赛道；8月30日，推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白等产品。“我们要把胶原蛋白打造成继透明质酸以后的第二个战略性的生物活性物，华熙生物将从胶原蛋白的全产业链进行全面布局。”华熙生物董事长赵燕说。