2月CPI超预期！美国控通胀仍处于攻坚期 美联储政策抉择两难

当地时间3月12日美国劳工统计局发布数据显示，2月美国居民消费价格指数同比上涨3.2%，高于市场此前预期的3.1%；环比涨幅从1月份的0.3%上升至上月的0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.8%，较上月下降0.1个百分点，是自2021年5月以来的最小年度涨幅；环比涨幅与前值持平，为0.4%。

分析人士指出，美国2月通胀和核心通胀同比增速数据均超市场预期，主要原因是房租项和能源价格反弹的推动，住房和汽油价格两者占2月增幅的60%以上。美国通胀数据持续强劲，增强了美联储维持政策利率水平一段时间以观察数据的必要性。

数据公布后，芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，6月降息的联邦基金期货隐含概率持平于71%。10年期美债收益率先震荡后上行，美元指数一度走强至103以上。

能源价格是推动美国2月CPI上涨的重要因素，美国控通胀仍处攻坚期

从细项上来看，美国2月能源项整体环比增长2.3%，前值为-0.9%，对整体环比的贡献达到24.5%。

东吴证券宏观经济团队认为，能源价格是推动本次整体CPI上涨的重要因素。2月能源通胀掉头加速，根据美国汽车协会数据，普通汽油价格较一个月前上涨约20美分，涨幅超过6%，成为能源价格反弹的主要原因。虽然能源在一揽子CPI中占比并不是最大的，但是油价不仅影响着商品价格，也会延伸到其他服务价格，这也将抬升通胀预期从而加剧通胀风险。

此外，住房租金仍是最大“贡献者”，但增速有所放缓。2月住房分项CPI环比上升0.5%，住房通胀的韧性仍是核心CPI的主要拉动力。但相对于1月住房分项增速的跳涨，2月增速明显有所放缓。

华金证券研究所所长助理、首席宏观分析师秦泰认为，从总体CPI的角度来看，年初以来原油价格的上涨正在以较为直接的路径向能源CPI传导，后者2月环比涨幅高达2.3%，创出近6个月以来新高。在连续5个月黏滞于3.1%-3.3%的狭窄区间之后，美国总体CPI同比增速的回落之路仍非坦途。

财通证券宏观首席分析师陈兴指出，2月美国CPI略有回升，主要是受能源项价格反弹的影响，但整体来看，通胀仍在回落通道中。

开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，总的来看，美国去通胀进程中短期内或处于“攻坚期”，当前通胀水平虽然正在向着美联储的目标前行，但所需时长或仍存在较多不确定性。

2月美国通胀数据超预期表现或令美联储更加谨慎

秦泰指出，美国通胀数据能否稳定较快向2%的长期目标区间回落,是当前美联储何时进行首次降息决策的最重要决定因素，2月数据的超预期表现或将令美联储更加犹豫谨慎。

陈兴指出，2月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体上移，首次降息时点预计在6月。另外，此前公布的2月非农就业数据显示，劳动力市场出现降温迹象。近期美联储主席鲍威尔发言表示，不必等到2%的通胀水平才降息，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，美联储首次降息或将在6月进行。

往后看，对于美联储而言，去通胀的“最后一英里”仍然充满挑战，离2%目标仍有一定距离。无论是按0.3%还是0.2%的环比假设计算，后续美国CPI大概率继续回落，到8月降至2.4%-2.5%区间，离美联储2%目标尚有一定距离，且不排除有反弹风险。

华福证券首席经济学家燕翔指出，市场已有6月开启降息、全年降息100个基点的预期，但后续若通胀回落偏慢，意味着降息节点可能继续延后。

美国经济已处于持续下行中，非农就业、PMI降幅明显，通胀短期或仍在相对高位。因此美联储不需要等到通胀降到2%才开始降息，但需要看到经济有明显冷却迹象，尤其是PMI、非农就业等大幅度转冷，目前看仍然需要等待。而后续若通胀降幅低于预期，不排除降息节点继续延后，推迟到7月或更往后的9月。

何宁指出，本轮美国去通胀进程可能是一个较为长期的过程，但随着去通胀进程的继续，实际利率水平也在提升，只要去通胀进程不发生大幅波动，美联储或将会更倾向于进行“预防式降息”，以避免经济在具有限制性的利率水平下持续承压。

基准条件下，在去通胀进程未发生逆转的情况下，仍倾向于认为美联储将会在6月份进行第一次降息，但之后的降息节奏与幅度会相对较灵活，整体幅度也不会很大。不过从中期角度看，美联储的利率水平可能会较大幅度地高于疫情前水平。