程大爷论市：“中字头”力挺大盘，价值风格表现继续优于成长？

主持人：欢迎来到程大爷论市节目，有请人气财经专栏评论家程大爷入座。程大爷，你好！

程大爷：主持人，你好！听众朋友们，周末好！

美联储降息或即将到来，对人民币资产和欧美市场有何影响？

主持人：美联储会议声明暗示降息时刻即将来临，将给人民币资产带来哪些影响？当下欧美市场是否已经过度交易了未来“降息行情”？

程大爷：周三时美联储议息会议传递出的信息既有意料之中，也有意料之外。

意料之中的是，鲍威尔强调美联储不会再进行加息，联邦基金利率也到达了峰值，将会在峰值维持较长时间，之后要考虑的是降息问题。

意料之外的是，鲍威尔的表态给“3月降息”的预期泼了冷水。近期美股三大指数要么创下新高要么接近历史新高，10年期美债收益率跌破4%，美元指数也一度冲击100关口，北向资金也有积极的反应，如果按照这个剧本走下去，那么3月应该就会降息，然而，鲍威尔对此却表示时机还不够成熟。

鲍威尔此次之所以对降息的时点这么谨慎，是因为2021年他犯过错误。2021年美国开始出现通胀之时，美联储却认为这只是一个暂时的现象，并且随着供应链的改善就会恢复正常，因此继续搞量化宽松——这个错误判断导致美联储错失了加息的最好时机。因此，为了避免犯第二次错，以免3月降息时美国的通胀率还回不到2%的目标水平，鲍威尔这次就十分谨慎。

不过，美联储也经常放烟雾弹。鲍威尔的说法偏鹰派立场，但美联储的另一位理事却强调降息很有必要，这是偏鸽派立场。所以大家也不能单单从一次议息会议判断美联储的货币政策态度。

周三美股三大股指本来全部上涨，但在鲍威尔发表讲话之后，3月降息的预期似乎落空，尾盘便出现大跳水。

根据高盛预测，如果美联储3月不降息，那么5月一定会降息。之前高盛预测3、5、6、7、9月会有5次降息，之后修改为5、6、7、9月会有4次降息，并在12月再次降息。如果按照每次25bp的标准，2024年将会降低125bp。同时，高盛还乐观预测2025年还会有3次降息。

如果真如高盛所料，即使今年3月美联储不进行降息，降息的总体次数和幅度和之前相比也不会有太大差异。因此，周四时美股又做出了强劲反应，重新按照之前的思路进行交易，出现了反弹，接近历史新高和今年反弹新高。美债收益率一度崩盘，跌破4%之后最终跌至3.8%，接近这一轮的最低点。美元指数出现下跌，人民币轻微升值，非美货币也有升值表现。由此可见，美联储降息对美股和A股、港股的金融市场都是利好。

关于这个消息对人民币资产的影响，美联储紧缩周期结束，降息周期开始，意味着中美利差会进一步缩小，人民币资产理应受到正面影响。央行也作出了降准和部分降息的举措，推动了人民币资产的走强。

北向资金的表现也和去年有很大差异。去年北向资金动辄净流出几十亿至上百亿，但最近北向资金净流出的天数和规模都明显减少。并且最为不同的是，最近大盘下跌时，北向资金仍然是净流入的，甚至有几次大盘下跌较猛时，北向资金反而尾盘流入超过50亿。

我认为美股不仅已经充分交易了未来的“降息行情”，可能还有点过度交易，但A股却还未开始交易“降息行情”的利好。人民币资产在美联储货币宽松周期以及利率下行周期之后的投资机会值得期待。

目前，许多外资也正在做多中国资产。数据显示，海外挂钩追踪中国大型股ETF的看涨期权交易量出现了骤增；专注科技领域的中国互联网ETF看涨合约交易量也攀升至历史第二高点。外资很有可能正在抄A股的大底，因此我提醒大家不要过度悲观，如果手头比较宽裕，仍然应该持续关注风险，坚持整体布局、逢低布局。

年报行情来袭，如何挖掘超预期个股布局机会？

主持人：1月30日晚，A股业绩预告披露收官，年报行情来袭，如何挖掘超预期个股的布局机会？

程大爷：截至1月底，A股共有2612家上市公司披露了2023年业绩预告，其中577家公司净利润翻倍。

从行业来看，汽车制造、生物医药、计算机通信、电子设备制造业、通用设备制造业等行业的上市公司业绩表现亮眼。

一些明星股业绩也十分可观。例如，比亚迪公告业绩同比增长74%-86%，利润达到310亿；科大讯飞2023年净利润同比增长15%-30%；宁德时代净利润达到了425亿-455亿，增长了38%-48%。

宁德时代的股价也在公布该业绩之后出现了一根巨大的阳线，扭转之前股价上的颓势。而相比之下比亚迪的股价表现则较为一般，因为比亚迪的利好预期并未超预期。

不过，在评估上市公司利润的可持续性时，不能只关注净利润增长，而要扣除掉非主营业业务和非经常性利润，也就是要关注扣非利净润。科大讯飞扣非后的利润增长其实也并不理想，但其股价表现却很亮眼，这是因为市场之前的预期更加悲观，导致正向预期差的出现，所以科大讯飞的股价上涨了。

大家应该关注的是扣非之后利润仍然持续增长的行业和上市公司，同时要结合行业毛利率的增长或是下降趋势，而不仅仅关注其利润的绝对增幅。比如新能源类上市公司，2023年全年表现良好，但其增速在四季度开始放缓，这种表现就令人感到不是特别有信心。

大家也可以关注一些困境反转行业的利润增长情况。像航空、食品、饮料、旅游等企业，它们之前的利润可谓不堪入目，但在2023年下半年开始有明显好转。因此尽管困境反转企业的绝对利润金额不大，增速也有限，甚至三四季度之前的业绩可能还会亏损，但其仍然值得期待。

当然，高股息率的企业也值得关注。虽然其目前净利润增长率不高，但股息率一直稳健，这也是最近红利指数在大盘疲弱的情况下仍然能持续创新高的原因。

总的来说，大家要重点关注困境反转和低估值高股息率的板块，从年报中挖掘这些公司的布局机会。

近期雪球敲入饱受争议，如何评估雪球敲入风险？

主持人：近期市场有传言表示，大量的雪球产品敲入是市场下跌的原因之一，不过也有相关专业人士认为雪球敲入的风险已释放大半。应该如何评价雪球敲入的风险？

程大爷：雪球敲入风险在最近传得沸沸扬扬，尽管许多人并不懂雪球产品，但是这种传言传递出的负面情绪已经压倒了专业知识在人们心中的位置。大家似乎只有感性认识：雪球很危险，敲入后大盘就会下跌，集中敲入更会导致大盘的急速下跌。

此前，大家将市场下跌归因于转融通与量化交易，目前，证监会已经对转融通采取了相应的限制措施，以及对量化交易进行约束，让大家心里更踏实了些。

现在出现了雪球集中敲入的隐忧，而个别投资者也因为所持有的杠杆率较高的雪球产品出现较大损失便大肆传播雪球敲入风险。对此，我有3点看法。

第一，我认为雪球敲入风险的影响被夸大了。

第二，雪球集中敲入的风险已经释放。

第三，雪球也并非洪水猛兽，如果因为持有雪球产品导致了损失，那么持有ETF或者其他权益类基金的话，下跌的幅度也不一定比雪球产品小。

这里给大家简单普及下“雪球产品”。雪球产品全称为“自动赎回型期权产品”，是一种期权结构的代称，其规模不会特别大，投资门槛也很高，主要针对100万以上的个人投资者。雪球产品设有挂钩标的敲入和敲出的条件，最终的收益取决于挂钩标的的表现，以及敲入敲出事件是否发生。

“敲入”和“敲出”也是一种专业说法，敲出表示投资者兑现盈利，产品了结，而当指数大幅下跌触及敲入线，投资者为了及时止损而兑现，将浮亏变成实亏，也可称之为敲入。

目前市场上的雪球类产品大多挂钩中证500指数和中证1000指数，存续期以1年期和2年期为主，票息通常在10%以上，敲入线大多为70%-80%.

之所以大家担心大盘的下跌和雪球风险有关，是因为雪球挂钩的中证500指数和中证1000指数最近跌得较厉害，它们明显弱于中证300，更加弱于上证指数和上证50，很快就触及敲入线。

关于雪球敲入导致投资者损失惨重，有以下3点教训。

第一，雪球产品的敲入线设置集中度过高，应当适当分散。比如，当上证指数在3000点时，大家都认为它很难跌破2800点，于是纷纷将2800点作为敲入线，而2800点一旦被击穿，就会导致所有设置了该敲入线的产品集中敲入，造成了“踩踏事件”。如果敲入线设置得分散些，就更有可能避免这种现象的发生。

第二，要加强投资者教育和风险警示。许多投资者完全不了解雪球产品和其风险，加上一些从业人员没向客户解释清楚或者存在误导，导致投资者还以为雪球是固定收益产品，盲目买入，却又接受不了亏损的出现。

第三，要提高投资门槛。期权产品高杠杆高风险，没有风险承受能力的投资者不该靠近。

因此，在未来，行业内还需要进行反思和优化，监管部门已经发布了一些提高雪球产品门槛的征求意见稿。

大家也不要对雪球产品以讹传讹或是过度恐慌。目前看来，大多数雪球产品因集中设置了敲入线而已经敲入，剩余的产品则设置了更低的敲入线基本不可能触及，或者产品的存续期更长，因此并不用担心还有更多的雪球产品等待敲入。

上市公司市值管理考核全面推开，价值风格表现是否继续优于成长？

主持人：证监会正在推动将市值纳入央企国企考核评价体系。国资委上周发文，全面推开上市公司市值管理考核，“中”字头大蓝筹股力挺大盘，价值风格表现是否继续优于成长？

程大爷：2023年底时，我已经提醒过大家，2024年可能是风格极端转化的一年——小盘股、微盘股明显优于大盘的风格结构会发生逆转。因此2024年是“抓大放小”的一年。

如果按照这个思路进行投资，即使大盘跌得很厉害，也可能会有收获。比如今年的中特估，基本都是正收益。再比如大金融、电信运营商、煤炭、高速公路、电力等等，股票基本都逆势创下历史新高。

因此，关于今年的行情，我有3个判断。

第一，个股分化极为严重，“一九”现象成为典型。有的股票可能会在短短一个月内跌30%-40%，有的股票却有可能创下历史新高。红利指数已经正在创历史新高，一些“中字头”优质蓝筹股的长期利率也创下历史新高，其中中石油创下2015年9月以来的新高，四大行基本创下2022年以来的反弹新高。

第二，今年的北向资金以净流入为主。今年大盘下跌时，北向资金仍然保持净流入，说明外资抄底A股的积极性可能超过了内资。

第三，大小盘风格持续极端分化，将会成为重要风险点。偏爱小盘成长股的投资者们要更加小心，因为这种风格的转换可能会需要较长时间。

从宽基指数来看，以价值风格为主的上证50明显强于以成长为主的深证指数、创业板指数和科创板指数，呈现价值风格明显优于成长的现象。同时，沪深300指数又明显强于中证500指数、中证1000指数、国证2000指数。

以前国企央企不重视其股价的二级市场表现，因为它们的KPI指标里没有市值，利润和市场占有率等才是国资委对其的考核指标。但是，现在“中字头”的市值是否增加，是否给了投资者带来更大的回报，也被纳入央企国企考核评价体系。这将会强化“中字头”未来的投资价值，因此我建议大家后续继续关注“中字头”，坚持抓大放小。

主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S0570611100178。市场有风险，投资需谨慎！