2407.特斯拉的风险和机会

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Tesla是每一个市场参与者纠结的企业，我是一个model3前车主，但是现在每天开的是国产造车新势力。在股票上我跟大多数投资者一样进进出出，踏空，追涨，套牢，杀跌，吃反弹，赚钱又亏钱。

其实特斯拉的风险早在2022年底暴跌时充分体现，当时4680电池彻底失败，cybertruck车型遥遥无期，同时面临中国新能源汽车的激烈竞争，特斯拉不得不被迫降价，毛利率断崖式下跌。单车利润从辉煌时的1.5w美金跌到0.5w美金。彼时按照23年200w辆交付计算也就是100亿利润，按照20倍PE来计算也才2000多亿美金美金市值。然而特斯拉最后在100美金止跌大幅反弹，一步迈到300美金。这个3200美金，30多倍的PE，是在2023年的30%的增速下，最悲观情绪下给的最低估值。

然而，特斯拉同时也拥有很多机会，比如特斯拉自身的毛利率在同行中能维持较高水平，新能源汽车的低渗透率，需求见底以及完全无人驾驶系统的广阔未来。

特斯拉的平均售价比去年又降低了不少，同时成本下降的速度是惊人的。其中最核心的锂矿现货已经跌破10w人民币。假设零售价不大幅度调整，预期会在2024年第二季度发布的新款model Y在中国价格会有一定回升，特斯拉在2023年第四季度的毛利率回升是可持续的。预期价格平稳的情况下毛利率也许能保持在18-20%。这看似很低，但是我们要考虑特斯拉的同行们，可能只有理想汽车才能保持10%以上的毛利率，但它不是纯电动车。而且面对竞争，理想也很难维持20%的毛利率。新能源汽车领域的亏损补贴不可能是长期的，小鹏蔚来新势力们的现金可能只能坚持不了太久，而燃油巨头们在2024年仍然无法下场做一个好的产品。

目前华尔街唱空的声音认为纯电车的天花板已经见到了。我是绝对不同意的，现在中国以外新能源的渗透率极低，而欧盟仍然有2035转向纯电的共识。美国新能源车市场在2023年仍然保持39%增速，同时2024年叠加通胀削减法案的利好肯定能保持一定增速。特斯拉单一品牌在美国新能源市场的市占率现在接近60%。但特斯拉现在在全美整车的市占率才4.2%。中国新能源车市场竞争过于激烈，但是特斯拉依然比别的纯电车销量高了一个级别。考虑到23年仍然是增长的，24年不太可能出现下滑。24年model Y的改款会有重要带动，预期中国市场24年销量略增。

23年的需求很差的主要因素是特斯拉库存周期加长，现车周期在16天，同时反复降价。考虑到宏观经济、竞争、车型款式太旧、媒体曝光不足等等因素，特斯拉的真实需求可能是今年的一个低点，大概在20-30%增速左右。但是产量今年增加了38%。过高的产量超过了市场的需求，导致它为了库存周期不得不反复降价。但24年的需求不会这么差，首先美国尤其北美通货膨胀削减法案政策更加利好；其次model Y和model3的新款会登陆北美和海外；cybertruck在北美的上路和供不应求会有广告作用；最后是24年的产能扩张不会跟23年那么大，有可能导致供不应求。也就是说特斯拉不但不会降价，反而会涨价。所以24年的体感需求会很强。所以我认为特斯拉整车业务可能已经需求见底了。

特斯拉完全无人驾驶系统 beta 12 会在几个月内向北美推送，目前来看反馈还不错。中国市场已经证明，自动驾驶是有市场意义的。70%的客户都会选择带高级智驾的版本并且愿意为此多付出15%的车价。完全无人驾驶系统在北美的渗透率天花板可能被低估了。

很多人质疑马斯克不是最佳的CEO。确实很多方面来看是这样。如果不是马斯克，我想特斯拉光靠造车业务都能稳住一万亿美金的市值。只因为特斯拉现在的产品序列实在是太反人类了，主流产品全部挤在25-30w一个价位，只提供非常极端简单的配置，忽视家用车需求。而汽车作为耐用消费品不同的价位是完全不同的市场，特斯拉这些年都把自己锚定在市场的一小部分，然后靠一款8年前发布的产品和一款5年前发布的套娃产品来打市场。其实特斯拉只需要像理想一样出一个L789或者宝马那样出个12345678系列就行，覆盖所有的价位，然后每半年出一个新款，每年来一批小改款。这样可以天天登上媒体头条做免费的流量和广告，每天都有闲人来看新车然后随手下单。而年轻粉丝完全可以每年买一辆从低到高升级一遍。

所以最后还是回到需求问题，其实所有的需求问题都不是需求问题，都是供给问题。只要供给足够好就肯定有需求。我理解马斯克他不是库克这种CEO，马斯克只擅长从零到一，也只热爱从零到一。特斯拉濒临破产的时候他勉为其难做了从1到10的事情。生存危机解决之后他就沉迷于新的产品了。从1到100对他来说没有任何意义，这是朱晓彤的事情。这件事本身也是两面的，马斯克有可能像乔布斯一样步子迈太大把公司玩死；也有可能挖出一个全新的产品像model3一样继续领先10年然后市值再加个零。从股东的角度来说产品青黄不接的2023年会比较难受，但是24年未必是这样一个难受的年份了。

如果我们目光看着24年，那么确实可以卖出了，24年利润也就是100亿出头，按这么说增速为0，只能给2000亿估值。但是考虑到新能源汽车的低渗透率以及完全无人驾驶系统的广阔未来，特斯拉的泡沫在下一轮周期会吹到多大是个问号。现实一点考虑到技术面，我认为100美金是绝对低估的，不太可能跌到，150-180就可以逐步买入了，120-130是可以重仓的。