新年首个工作日央行净回笼 市场人士如何看待一月银行间流动性

1月2日央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展1370亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有10060亿元到期，单日实现净回笼8690亿元。

市场人士指出，在央行的助力下，短期银行间市场流动性充裕。月初对流动性的扰动因素偏少，对资金面的约束有所改善，预计短端利率将整体维持稳定。

1月银行间流动性大概率仍将保持平稳

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，展望1月，春节前的现金漏出或将推动货币发行上升8500亿元；考虑财政收支盈余规模可能略低于季节性水平，政府债净融资较12月继续放缓，预计1月政府存款环比增加约6000亿元，低于往年同期均值水平；缴准季节性增加，或将回笼资金约2250亿元。在公开市场方面，考虑2024年春节的时间位于2月10日，预计1月逆回购仍以净回笼为主，或净回笼资金约8400亿元，而MLF或延续净投放，预计1月超储率环比下降至1.5%。

东吴证券固收首席分析师李勇指出，考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，1月存在2.9万亿元的流动性缺口，预计央行将积极通过公开市场操作进行对冲。元旦后资金利率大概率回落，但央行对冲操作可能引起流动性摩擦，预计资金利率中枢下行偏缓。

申万宏源证券资产配置首席分析师金倩婧指出，1月资金面预计仍将保持平稳，但隔夜资金继续向下空间不大，降息落地或将打开同业存单收益率下行空间。一方面内需仍不足、货币政策仍有必要保持宽松；另一方面外围约束、资金空转等扰动因素也有望减弱，7天资金利率仍有较大下行空间，考虑到2023年12月隔夜资金利率已大幅下行至低位，继续下行空间或有限。

平安证券固收首席分析师刘璐认为，资金面方面，存款利率调降带来的宽货币预期延续高涨，同时考虑到1月信贷相对弱于往年、国债发行处于空窗期，资金面的修复有望持续。

央行将加大已出台货币政策实施力度

李一爽指出，2023年四季度以来，货币政策原有的一些经验规律似被打破。DR007在去年四季度的均值与OMO的利差达到13个基点，创下了近年来的新高，打破了2023年前三季度维持5bp以内的经验规律。

此外，中央经济工作会议关于M2与社融的目标调整，使得央行防资金空转的迫切性下降，但当前社融和M2增速仍然明显高于8%，“盘活存量、提升效能”的表述在中央经济工作会议中仍被保留，防空转是否已经完成尚难判断。

值得注意的是，2023年12月存款利率的调降是2022年4月以来第一次在资金利率没有显著低于政策利率的情况下进行的调整。这究竟是央行改变了政策的传导机制，还是意味着2024年1月MLF利率将跟随补降，目前同样尚难判断。

从央行于2023年底召开的2023年第四季度货币政策委员会例会的表述观察，央行四季度例会整体延续中央经济工作会议基调，对比二、三季度来看，对货币结构性调整的重视更高。

例会指出，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。要完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

东吴证券宏观经济团队认为，考虑到近期存款利率调节与汇率回升打开了宽松空间，央行或将2024年降息降准的使用时点部分前置到一季度。

天风证券研究所副所长孙彬彬认为，资金面的关键在于央行的态度和行为。总体来看，结合近期表述，宏观层面市场可以对后续货币政策保持一定乐观，微观上仍要注意防空转套利对流动性的调节。预计春节前资金都会保持总体平衡，但是元旦后特别是税期开始资金可能还是会有所波动，总体中枢未必显著下行。