2370.2023年我的全球资产配置总结

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2023年全年回报46.54%。主要股指里跑输了QQQ，但跑赢了大部分指数，大幅超出了期望；股票仓位和债券仓位配比全年约为7：3，年尾一波意外行情把股票仓位推至75%左右，股票头寸进一步分散至40个以上，债券头寸仍然是5-7个。

2023年比2022年更加混沌，市场对于通胀和衰退的看法在两个极端之间摇摆不定。美联储延续了全年加息，但几乎引爆了国债市场和部分金融机构，如无意外2024年开始降息已成共识。

如果只看美股市场的话，今年表现十分曲折，Big 7几乎领涨前10个月，除它们之外的中小型公司直到年末确认加息停滞才启动了一次行情，但是行情突兀至极，罗素2000在几周时间里就从52周新低涨至52周新高，速度超出历史记录。另一个有意思的现象是国债走势开始偏离过去30余年的传统，开始与股指趋同，这在冷战后并不常见。比特币的走势也开始密切贴合流动性趋势，而不是疫情前常见的延迟半年以上才有所反应。这些或许都在指向我们来到了一个周期的尾部，即市场的关注点越来越短期，这可能会在未来带来更多的波动。

我们分市场来看一下今年的表现与行情。

在股票市场上，首先来聊聊能源仓位，今年其实对能源的基本面并不友好，除了铀之外，无论新能源还是旧能源的底层商品都是下跌为主，收益主要来源于对具体公司风险定价的重估。

目前持仓中旧能源加新能源仓位接近25%，分布在上中下游和主要产地。年中新增了Genesis Energy的头寸；油气上游中剔除了美国页岩油公司和加拿大油砂公司，不再持有任何纯天然气生产商，而是将仓位分配给南美的主要NOC和中型生产商如哥伦比亚石油，巴西石油和派丽能源等公司，并在去年底疫情泛滥时对港股中石油做了一次抄底波段操作。调整取得了较好的效果；煤炭行业少量减持了一些持有三年的中国神华和Btu；值得一提的是新能源中铀的仓位，未来几年铀的需求应该趋于稳定，而供应仍然比较谨慎，铀也成为今年大宗商品最亮眼的品种之一。对油气的配置上，个人配置已经被动变得过重，我在目前条件下会在风险回报比不理想时减持一些，并把能源股收到的分红投入到其它标的中，对仓位进行再平衡。

港股与中概ADR仍然是重要仓位，占比约15%，近两三年我个人中国资产仓位中，是否央企也成为一个重要考量，2021年初美国批量制裁也给了很好的配置机会，也集中配置了不少。

对于中概科技，去年的看法是今年将会走右侧。去年到今年买入的中概头寸包括打开出海想象力的拼多多，私有化套利的秦淮数据，还有按照烟蒂标准买入的新东方，好未来，猎豹移动和迅雷等头寸，前两者回报良好，其它的表现并不理想，只有微利，捡烟蒂确实是概率的游戏。今年年末大型平台如阿里，腾讯等估值逐渐开始变得合理，开始建立一些观察仓。当然，中概仍是超级周期行业，把握难度很大，不建议个人投资者过于重仓参与。

美国本地股的其它操作比较平淡，几乎完全错过了Big7, 人工智能和减肥药的风口。只买入了少数几个标的，主要集中在地产信托，公用事业和事件驱动型公司。日股保留了伊藤忠，卖出了其它头寸。

在贵金属配置方面，去年展望中提到，随着高基数效应和金融收缩过快，紧缩政策可能至少短期在今年见顶，所以会对贵金属进行左侧布局。今年贵金属仓位配置的实物GLD和SLV表现尚可，但全球主要生产商在金银价格历史高位盘整的情况下由于成本持续上涨普遍盈利很不理想，小型勘探商则在艰难求生，这影响了仓位中贵金属生产商的表现，但也进一步支撑了金银中期价格。金银生产商的仓位主要有防御型配置AEM，产地政策风险较少，在目前环境下仍可保持盈利。

金银之外，与工业挂钩更紧的铂族金属今年十分惨淡，尤其是钯和铑，但如果未来新应用得到发展，则可能类似几年前的铀，会有一些长期机会。在下半年的行业下跌中调入两只铂金生产商，分别是全球最大的铂族生产商SBSW和一家伦交所上市，历史管理记录不错的小型铂族公司。

陷入困境的成长股今年参与得不多，除年初进行了一次Unity的波段操作, 在年末新冠疫苗销售数据不理想后少量买入生物科技和因战争和销售数据下滑被坑的以色列医美铲子公司Inmd。其它仓位里还有些金融科技股和主营线上二手房买卖的公司。

过去几年里一直对比特币有所关注并完成了心理建设，但直到今年才首次给了小额配置比特币的机会。当然对它的理解可能是错的，但完全损失也在可承受范围。比特币是一个几乎完美投射了人性暗面的产物，如果相信没有任何一个国家可以长时间谨守财政纪律，它就有存在的意义，只能被取代，无法被消灭。自从有纸币和赤字以来，人类一直在不断寻找抵抗印钞机的载体，目前看来比特币是逻辑最纯粹通畅的一个，那么就可以继续观察，直到出现一个逻辑更加完美的事物。

债券方面，美国长债是很好的观察宏观的工具，但对于资金少的散户并不一定值得直接操作。对长债的长期上行空间并不很乐观，当风险收益比可接受时以卖出价外看跌期权为主。

最后, 也是最值得一提的还是新兴市场，2018之后全球化局面开始出现变动，并非逆全球化，而是全球化的解构与重组。受益局部重组的新兴市场和货币在美元紧缩周期中保持了令人吃惊的韧性和强势，其中许多市场甚至达到了非常高的实际利率。比如墨西哥的基准利率迅速升到11.5%，但通胀回落到5%左右，巴西等国的情况也差不多。所以我选择配置其中一些地区的金融，地产，机场，工业，消费等行业公司。一旦利率回到中性状态这类公司可能显著受益。

消费行业板块上，仍然持有智利可乐装瓶公司AKO, 智利皮克酒和软饮料公司CCU，安贝夫啤酒和软饮料公司ABEV, 波兰零食公司Eurosnack。墨西哥沃尔玛公司是疫情期间建仓并持有的头寸，在本地线下综合零售业有着统治地位，还有相当份额的电商份额，沃尔玛总公司持有大部分股权，估值合理治理风险较小，算是比较稳健的标的。

金融行业方面，今年全球金融业收到美国银行危机影响出现巨震，我在危机之后选择买入了一篮子银行和其它金融公司,首选货币相对强势，利率高位，估值较低的新兴市场银行。目前主要配置了哥伦比亚银行、巴西国家银行、北领地银行等。

此外在其他行业也进行了一些分散化的配股。比如配置了墨西哥地产信托行业内、阿根廷一体化水泥建材制造商与秘鲁的水泥生产商等公司。

债券仓位占整体仓位30%左右，并阶段性动用了10%-15%的杠杆。今年债券比较理想，联储这两年的紧缩为固收市场带来了很好的建仓机会。除下半年市场恐慌阶段卖出了一些美国长债的价外put, 其余全部是公司债，总体保持5-7个头寸，均匀分布在未来2-5年阶梯到期。

债券是仓位的稳定器，称重器和军火库。虽然它有可能降低长期收益，但我仍然认为大部分人应该重视并纳入配置。市场的顶部永远是最乐观的人买出来的，市场的底部永远是最乐观但是丧失流动性的人卖出来的。只有流动性是最可靠的。分红是流动性的来源之一，但并不能保证安全，企业只有赚到钱才有能力分红，但债息是优先要付的，当然中资美元债除外。

总体来看，今年的表现大幅超出了预期，但是随着账户头寸数量的不断增加和仓位逐渐被动变重，未来收益必然会回到均值，波动也会越来越大。对明年的期待是有8%-10%的收益，最好避免亏损。目前看可能并不容易，许多公司估值和债券价格都来到了高位。

明年是一个转型过度的阶段，也是过去几年里最看不清晰的阶段。一方面通胀数据在未来一段时间可能会继续好转，另一方面紧缩的金融环境也开始影响到产业链条的各环节。如果货币政策是一剂退烧狠药，它所能带来显著益处的阶段已经过去了，它带来立竿见影的效果，同时也让产业链更加混乱，逐步演变成奖励大型公司侵吞中小公司的份额，进而影响供应端。未来如果进一步加大剂量，带来的弊端会越来越明显，如同一个人踩单车减速慢行，前面很平稳简单，之后就愈难保持平衡，甚至摔倒。最理想的状态是经济以震荡下降的可控方式回落，利率维持在高位波折缓慢下降，需求缓慢恢复，资本追逐更好的效率和成本寻求全球化的重组，然后再变档加速。

个人觉得大概还是会看到一些意料外的风险事件，比如今年上半年暴露了银行业的风险，和下半年国债的动荡，后面也许还有其它幺蛾子。鲍威尔在年底最后一次发言中释放了超出预期的鸽派信号，市场一片欢腾，我本以为他在实操略鸽的情况下仍会保持口头严厉，如此迅速的转向让我不禁怀疑他看到了某些类似潜在的风险。

历史不会简单重复，全球化重组是一个长达10-20年甚至更久的富矿，不止局限在制造业，也会扩散至科技或技术外包等行业，这也是未来最重要的超额收益来源之一。当然道路永远崎岖不平，没人知道会有什么突发风险事件延缓这个过程，即便1980-90年代的全球化快速扩散期间也伴随着数次危机动荡，而且每个经济体的治理环境，金融环境和政策变化都会有差异，这可能意味着更高的门槛和更多的精力投入，但主动投资的趣味不就在于此么？机会永远存在，金钱永远不眠，祝大家龙年发财。