招商证券张静静：2024年中国或将形成稳货币、稳信用格局 | 首席观市2024

临近年末，不少机构纷纷对2024年全球经济形势和市场投资策略作出展望。根据世界银行和国际货币基金组织的预测，2024年全球经济增速有望恢复，但仍然面临一定的不确定性。面对不确定性中国宏观政策有何考虑？中国经济增速驱动力何在？就此，招商证券研发中心首席宏观分析师张静静也向记者分享了她的研究和观点。

招商证券研发中心首席宏观分析师张静静

宏观政策上强调“时度效”

“从12月的政治局会议、中央经济工作会议可以看出，宏观政策上强调‘时度效’”张静静解释道，“时”代表政策的视野和节奏。逆周期调节要求在经济面临下行压力时加大宏观政策力度、面临过热风险时收缩宏观政策力度，主要关注经济的短期波动；跨周期调节则更多聚焦中长期经济发展的结构性问题，要求在实施逆周期政策的过程中因时因势动态调整，避免加剧中长期结构性问题。

“度”代表政策的力度和尺度。12月政治局会议要求财政政策“适度加力”、货币政策“灵活适度”。连续两个“适度”，给宏观政策在总量层面提出了总体要求，即在保证“积极”和“稳健”的基础上不能“过度”。从具体操作来看，可能是财政政策对应政府杠杆率平稳上升而不是大幅上升，货币政策对应保持信贷总量稳定和更加注重结构。

“效”代表政策的质量和效率。12月政治局会议要求财政政策“提质增效”，货币政策“精准有效”。以财政政策为例，政策的“效”可以体现为每单位财政支出或者政府举债对于经济增长和就业的拉动，而政府部门定向加杠杆是提升特定方向的财政资金效率的可选项之一。对于货币政策，三季度《货币政策执行报告》同样聚焦资金使用效率、防止资金空转。

在货币政策、财政政策方面，张静静认为，2024年或将形成“稳货币、稳信用”的格局。货币方面，货币当局或重新加强结构性政策工具的使用，搭配降准降息等总量工具，价格型政策的重要性或将让位于数量型政策；信用方面，“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的提出，预示货币当局在保持信贷增量稳定的同时，更加注重资金供给结构的优化，推动单位信贷投放下经济产出效率的提高。未来，信用增量“缓下坡”趋势下，存量结构优化对经济高质量增长的支撑，将成为宏观经济运行的新特点。

对于GDP增长目标的判断，张静静也给出了5%的答案。“实现目标的主要手段还是在投资领域作为文章，关键在于扭转房地产投资持续负增长的状态。”张静静表示，预计2024年，社零增速回落至5.5%-6%左右；出口增速小幅正增长约3%，投资增速约7%。

依靠产业政策驱动投资增速

对于如何实现投资增速较快增长，张静静则认为要靠产业政策驱动下的制造业投资维持当前6-7%的增速，此外，靠三大工程建设推动房地产投资增速实现回正，同时，靠财政刺激稳定宽口径基建投资9-10%的增速。

具体来说，基准预期下，明年综合财力将较今年温和扩张，带动基建投资增速较今年小幅上升1-2%。从制造业投资来说，考虑到今年规模以上制造业利润增速开局偏弱、后续逐渐回升、全年增速稍高于去年，预计明年制造业投资增速在6.0-6.5%附近，中枢略微高于今年，低于2022年；对地产投资而言，人口视角指向房地产销售进一步下降的空间有限，明年房地产投资增速的内生性下行压力仍然不小。如果配合城中村和保障房的发力拉动，那么有望回到0%。

从消费和出口方面，张静静表示，影响居民消费的两个直接因素是可支配收入和消费倾向。“收入端面临有利因素，结构动力主要是中低收入群体；消费倾向相对复杂，今年3季度大幅提升的持续性还要在4季度继续观察。”需要留意的风险是明年房价走势对消费的影响。总的来说，今年社零增速在7.7%左右，估算明年社零增速在5.5%-6%附近。

外需方面，目前欧元区经济恢复偏弱，中美制造业周期的同步改善是推动全球生产回升的重要力量，2024年上半年中美共振补库周期有望开启，技术含量较高的机电设备、机械设备等有望成为明年出口商品结构的主要亮点。“全球库存周期共振向上带动我国出口增速上行，估算明年出口增速约为3%。”张静静说。