【投资晚报】长牛行业越买越跌？可能是掉入价值陷阱（11.07）

很多朋友购买指数ETF基金，会利用PE估值的历史百分位来判断估值高低，决定现在该不该建仓/加仓。PE估值法本身没有问题，但遇到周期性行业，或者净利润波动较大的行业，就会失灵，可能会掉入价值陷阱里。

投资经常会遇到类似的情况，一开始的时候觉得这个行业或者这家公司很不错，股价不断下跌，估值变得越来越便宜，加仓也越来越多。但是跌着跌着，发现净利润增速开始减少甚至转为负增长，业绩越来越差，股价越跌，估值反而越贵。

PE估值=股价÷净利润，如果净利润突然下降，那即使股价下跌，估值也可能不降反升。

我们经常说“万物皆有周期”，很多行业都免不了有一定的周期性，哪怕是消费，医药这些市场公认的长牛行业，其实也会有周期。所以价值陷阱是很常见的，只要能够对行业的基本面有一定了解，就能够提前规避。

并且在周期底部，别人恐慌的时候进场抄底。

就以中证医疗指数为例吧。大家先看下面第一张图右下角的地方，会看到中证医疗指数价格在跌，但是中证医疗估值在涨。

原因在第二张图我圈住的地方，中证医疗指数2023年预计净利润同比-32.72%。由于四季度财报还没公布，所以这个数据还只是预计值。但从前三季度数据来看，部分医疗公司的业绩确实出现了同比下降，比如乐普医疗净利润同比-25%，凯莱英净利润同比-18%，金域医学净利润同比-76%。

数据来源：Wind

医疗行业部分公司业绩同比下降，我大概总结了三个原因：

1、由于YQ结束，相关药品销售、医疗物资的公司出现订单大幅减少的情况。

2、美联储持续加息，市场融资成本越来越高，依赖融资的创新药项目大幅减少，给创新药做研发外包的CXO行业订单大幅减少，利润下降。

3、过去几年持续的高强度集采重塑了医药行业，动不动就降价80%，仿制药已经没有前途了，大量药企只能转向创新。但老业务利润下降的同时，新业务又还没起来，还要不断增大研发费用，利润自然就很难看。

不过，这三个原因看上去是利空，但其实都逐渐转好了

1、YQ订单的消失是不可避免的，去年业绩的高基数也就影响今年增长，明年就不影响了，所以这个利空可以无视。

2、美联储的加息周期已经到了末期，未来不敢说马上就会变得很好，但大概率不会变得更差了。

3、以前很多国内药企就是不断模仿海外药企的产品，做出一个差不多疗效的产品，利用在国内搭建好的“关系渠道”进行销售。所以很多药企的销售费用远远大于研发费用，这些药企更像一家销售公司而不是一家研发公司。

医药集采和医药反F可以让整个医药行业回归创新。创新很重要，创新是可以创造需求的。

比如今年很火的减肥药，每年都可以给医药公司带来新的订单需求。又比如智能驾驶，它的出现会让更多人愿意买车，因为其实有相当一部分人是不喜欢自己开车的，却又希望拥有一辆属于自己的车，智能驾驶就能满足这些朋友的需求。

表面上看，医疗行业出现了可怕的价值陷阱，但细想一层其实并不可怕，类似的还有芯片行业。

这是国证芯片指数的PE估值图，最近一段时间也是指数价格在跌，指数估值在涨。也是不用慌，芯片库存周期正在触底

数据来源：Wind

下面再跟大家多看几个行业吧，比如白酒和军工，目前都没有出现价值陷阱，都能明显看到估值线的下降速度大于价格线。估值和股价都在跌，但估值跌得更快，这说明行业利润是在不断增长的。

地产行业的估值是最奇特的，这个行业的逻辑已经发生重大变化，已经不是研究估值低不低高不高的问题，而是研究行业还能不能活的问题了。

数据来源：Wind

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