2313.光伏企业里的格局

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隆基在这两年的经营表现也有很多不如人意的地方，经营策略上总是偏保守，应该争取的单子却没有去争取，导致市占率下滑，净利润下跌；美国市场也比其他友商经营地更差，不知为何，总是屡屡碰壁；连续两年，隆基都没有完成自己在年报里制定的经营目标。

接下来，我想和大家分享一下，我为什么选择隆基的原因。不一定对，仅仅从我的思考角度，分享一下我的分析。

优秀的企业家，都具有时间思维，也就是长期主义，他们不拘泥于眼前的得失，因为他们总有更伟大的目标。这一点，隆基管理层身上体现得十分明显。

上一次光伏行业有重大分歧的时刻，还是单晶和多晶之争那时候。当时，几乎所有企业都选择了多晶这条路线，只是因为那时候的多晶成本比单晶更低。

但是，光伏的本质是追求度电成本的不断降低，从第一性原理出发，虽然那时候多晶成本更低，但是转化效率也低，作为理论上有着最高转化效率的单晶来说，无疑有更好的发展前景，未来的降本空间是非常大的。

后来，隆基的单晶硅片确实研发成功了，也成功降本了，但是那时候单晶还只是一个高端小众市场，并没有多少组件厂会真正买单隆基的单晶硅片。

有意思的一个场景是什么呢？

当时隆基管理层带头去到组件厂里，在小黑板上给他们算账，告诉他们在1-2年后，会赚到更多的钱，但是这些人都不为所动，坚定地不转单晶。

难道是因为他们不想赚钱吗？

我想有一个更本质的原因可能是：沉没成本。这些组件厂拥有大量的多晶产能，如果让他们放弃，等于是承认这些是落后产能，原先投资进去的设备原材料，这些钱就全部打水漂了。

隆基从多晶的市场中，开辟出单晶这条路线，又坚定地一体化，这种选择，是基于隆基的管理层所拥有的时间思维。

过去隆基的管理层会按照长期主义的角度去思考问题和做决策，以后的他们更是会这样做。

面对TOPCon和BC这两个选择，从长期主义和时间思维的角度出发，隆基毅然决然地选择了BC这条路线。因为，在解决了成本这个问题之后，BC电池就是具有比其他结构的电池碾压性的优势，具有更高的转化效率，和更美观的外表。

就像当年多晶和单晶一样，单晶是最好的选择。

在眼下来看，虽然投资和布局TOPCon的一些公司，比如晶科，确实账面上的盈利很好看。

但是实际评估后呢，TOPCon只是一种过渡路线，它会像PERC一样，虽然不至于快速被市场所淘汰，但最终会成为同质化产品。而且TOPCon相比PERC只有4-5分钱的价格差，但是大量激进投资TOPCon产能的企业，他们的固定资产，要花几年才能计提完毕呢？

最后，想来说一下，光伏行业在我看来是一个非常有前景的行业，那么光伏行业里的其他公司如何呢？

1）通威股份

我个人认为，通威股份是一家真正意义上的周期型企业。

从财务报表上来看，通威的ROE极其不稳定，一直在波动，很多时候都低于10%，甚至是负数，只有在年份最好的2021-2022年数据好看，因为那时候正是硅料的上涨时期。

无论是饲料还是硅料，都是典型的周期产品，盈利不稳定，且同质化比较明显，综合来看，我个人不喜欢主营产品是这类的企业。

就2022年的年报来看，通威85%的盈利来自于硅料，硅料的毛利率高达75%，这势必不是常态，迟早有一天会被打回原形，这可能是通威估值一直都很低的原因。

02）TCL中环

中环以前的ROE也非常低，一直到2021年之后才稍微好起来，并没有看到特别的竞争优势。

它的年报里特别强调自己工业4.0优势，但是我并没有看到4.0的优势到底体现在哪里。

我一直很奇怪，为什么别的光伏企业的研发投入可以全部费用化，而中环资本化的比例却不低。中环几乎每一年的资本开支都远大于经营活动现金流净额，也就是说，实际经营下来，其实并没有赚到钱。

难怪它的资产负债表这么难看，账面上100多亿的现金，却有将近400亿的有息负债，如果后续融资限制了的话，中环用什么再去扩大投资呢？

最后，如果确实按照李振国总所说的，在硅片大幅降本之后，今后的硅片大概率也就是一个同质化的周期产品，就算是隆基的硅片也避免不了，更何况是80%的利润都来自于硅片的这样一家专业硅片厂商。

03）晶科能源

晶科能源给我的感觉是一家非常激进冒险的公司。

晶科能源的核心业务是组件，但是过去一直以来，组件的毛利率其实都大幅低于隆基，这说明晶科能源组件的综合成本是高于隆基不少的。

2019年之前，晶科能源是光伏市场上的组件龙头，在2016-2019年这四年里，连续都成为组件出货量第一名。

但是2020年被隆基反超，在2021年又被天合和晶澳反超，滑落到了第四名。

在市场竞争下，自己的地位逐渐下降，营收和利润双双下滑，加上自己在美国上市，没有那么好的融资能力，那时候公司还有不少的电池缺口。

后来公司做了一个决定，把所有的精力和资金都压在了TOPCon电池路线上，并借此机会回归了A股，终于迎来了经营上的好转。

但是事物的发展一般是有两面的，晶科会不会成也萧何败萧何？

况且TOPCon只是一种过渡技术，很快会被市场所淘汰，如果晶科没有储备像HJT和BC路线的研究，以后拿什么去和其他友商竞争呢？

还没回归A股之前的晶科极度缺钱，过去的经营也呈现出一种过度失血的状态。上了A股之后，在这2年时间里，就融资了3次，22年年初的IPO融资100亿，后续发行的晶能转债，又是100亿，23年8月发布的定增方案，97亿元。结合晶科的处境，豪赌TOPCon可能是它唯一的选择了吧？

回顾历史来看，无锡尚德、江西赛维、英利这些过去的光伏龙头，倒在了光伏历史的长河里。最大的一个原因正在，太过看重短期利益，疯狂想赚钱，而不顾当时的形势，盲目扩产，签订硅料长单，把大量的资本开支投入到了错误的项目里，才会导致企业最终现金流的断裂而破产。

《周期》里有这样一句话：投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。

对于企业经营来说，要考虑如何在寒冬里活下去才是最重要的。

隆基不是完美的企业，管理层也会犯错，就像每个人都不是完美的人一样，但是它却是最符合我心里标准的企业。