内蒙古、天津、辽宁发行特殊再融资债券 对化解债务风险有何用？

10月9日，中国债券信息网显示，2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期、十期、十一期均已完成招标，票面利率分别为2.59%、2.88%及2.72%，债券合计总额约663.2亿元。

这三期再融资一般债券有点“特殊”，因为一般债券的主要用途用于偿还到期债券本金，而这三期债券则是用来偿还存量债务，因此，也被称为特殊再融资债券。

虽然相关债券材料中没有明确提出具体用途，但根据此前媒体的报道，内蒙古这600多亿元的特殊再融资债券，具体投向为偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。

这也使得内蒙古成为今年首个公开发行特殊再融资债券的省份，其他部分省份如天津、辽宁等也在陆续跟进。

发行特殊再融资债券被视为化解地方政府债务风险的重要举措。粤开证券首席经济学家罗志恒对贝壳财经记者表示，2020年起，部分省份再融资债券的用途变为“偿还政府存量债务”，通过再融资债券化解隐性债务，被市场称为特殊再融资债券。“从全国层面来看，这是一个积极信号，但也表明当前地方政府化解隐性债务已较为迫切。”

内蒙古、天津、辽宁接连发行特殊再融资债券 偿还存量债务

公开资料显示，2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券九期发行金额为274.4亿元,债券期限为3年期；十期发行金额为194.4亿元，债券期限为7年期；十一期发行金额为194.4亿元，债券期限为5年期，合计总融资额达663.2亿元，所得资金均用于偿还存量债务，这也是特殊再融资债券的“特殊”之处，即用途特殊。

根据此前媒体的报道，内蒙古这600多亿元的特殊再融资债券，主要用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。

罗志恒表示，这一举措有助于解决企业面临的负担，推动解决“三角债”问题，避免企业因应收账款迟迟收不回而引发的一系列经济金融风险。

内蒙古是今年首个公开发行特殊再融资债券的省份，天津、辽宁等地也紧接跟进。公开资料显示，天津市拟在10月10日发行约306亿元地方政府债券，其中，再融资一般债210亿元，此次发行的再融资一般债券将用于偿还存量债务。

辽宁省发布的地方政府再融资一般债券、专项债券、再融资专项债券信息披露文件也提到，拟发行34亿元政府专项债券、141亿元的地方政府再融资专项债券以及合计729.42亿元的地方政府再融资一般债券，文件明确提出，发行地方政府再融资债券是为了偿还存量债务。

特殊再融资债券可缓解短期偿债压力 但后续发行空间已不大

罗志恒对贝壳财经记者表示，发行特殊再融资债券偿还政府存量债务早已有之，主要集中2020-2022年，规模分别达1154.2亿元、8170.8亿元和2199.6亿元。

此前7月24日的政治局会议明确提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，而发行特殊再融资债券则意味着一揽子化债计划已进入实质性落地阶段。

国盛证券研报称，再融资债置换缓解了地方政府债务短期的偿付压力，也体现了政策稳定市场的意图，城投风险有所缓解，信用市场也出现了较为明显的资质下沉。

该研报进一步分析称，再融资债券并非新增债务，而是置换现有存量债务，因而不仅需要考虑再融资债对地方债的增加，还需要考虑对其他债务的偿还。例如再融资债发行偿还贷款，则对应地方债的增加和贷款的减少，对总体社融并无影响，只是结构发生了变化。而考虑到社融已经囊括了绝大部分实体经济融资，没有纳入社融的债务如工程款等体量有限，主要债务如贷款、债券、非标等都在社融中，因而，特殊再融资债落地对社融总量影响有限，甚至可以忽略。

不过，罗志恒表示，发行特殊再融资债券的空间正在被压缩。截至2022年底，内蒙古政府债务余额为9339.7亿元，限额为9979.2亿元，理论上可发行的特殊再融资债券的最大规模仅有639.5亿元，而此次内蒙古发行了663.2亿元，这是因为动用了结存限额，还动用了今年直接安排预算资金偿还的部分，剩余发行特殊再融资债券的额度十分有限。从全国来看也是如此，截至2022年，全国地方政府债务余额为35.06万亿元，限额为37.65万亿元，结存限额为2.59万亿元，较2020年减少5603亿元。

此外，国盛证券研报也表示，再融资债券并未解决长期偿付能力问题，在短期改善长期并不明朗情况下，市场的反映是在短端快速下沉资质。即通过对某些个券的认知差、预期差获取收益。