国债期货重启10年 未来我国国债期货市场还有哪些值得期待？

2013年9月6日，5年期国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易，开启了人民币利率风险管理的新时代。自2013年国债期货重启以来，5年期、10年期、2年期、30年期国债期货相继在中金所上市，标志着覆盖国债收益率曲线关键节点的国债期货产品体系基本构建完成。

中国国债期货市场重启十周年节点已至。回顾十年发展，随着国内利率市场化的推进，持有大量国债现券的银行业，对风险管理的需求越来越大，庞大的市场需要对应的期货品种进行风险管理，国债期货利用公开的期货价格博弈实现了价格发现和风险管理功能，是利率市场化的必由之路，也是全球利率衍生品最重要的品种，占据了全球利率期货的半壁江山。

国债期货市场的深度和成熟度不断提高

十年来，国债期货稳步发展，持仓量、成交量都有较大的抬升，国债期货交易活跃程度增强，国债期货品种日趋丰富。中金所公开数据显示，10年以来，国债期货品种运行安全平稳，成交量、持仓量稳步增长，市场规模不断扩大。

2013年国债期货日均成交4326手，日均持仓3737手，成交持仓比1.16；2023年上半年，国债期货日均成交17.19万手，日均持仓36.86万手，其中2年期、5年期、10年期品种日均持仓量年均复合增长率分别为88.1%、40.2%、32%；此外，新上市的30年期国债期货日均持仓量达到1.43万手。

从投资者结构来看，2013年上市初期，国债期货法人客户持仓占比不足30%。随着证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者参与度提高，法人客户持仓占比超过自然人，成为市场持仓主体。

自2020年以来，商业银行、保险机构、养老金、企业年金等中长期资金陆续获准参与国债期货市场，市场投资者结构更加多元。2023年1月4日，在华外资银行首次获准参与境内国债期货交易，促进投资者结构持续完善。2023年上半年，我国国债期货市场机构投资者成交占比超8成，持仓占比超9成。

南华期货债券分析师高翔对贝壳财经表示，国债期货上市以来期货合约整体运行平稳，随着国债期货合约种类不断丰富，市场活跃度、成交持仓水平都较上市初期有了显著提升。而随着国债期货市场不断成熟，投资者种类更加多样，期现联动效果会更加明显，未来国债期货将进一步发挥利率市场的价格标杆作用。

中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆对新京报贝壳财经表示，自国债期货上市以来，市场深度和成熟度不断提高，为实体经济服务的能力和作用也不断增强。除了基于价格发现和风险管理的职能直接服务于实体经济外，国债期货标的物的特殊性也使得其能够通过促进财政政策以及货币政策的实施，进而间接服务于实体经济。

作为国债期货的标的，国债是财政政策实施的重要工具，其价格所对应的国债收益率也是央行货币政策操作的重要关注和中间目标。国债期货对于盘活存量国债以及促进国债发行均有积极意义，而这也能间接助力财政政策实施。另外国债期货的价格发现功能以及对现券流动性的带动作用也有助于提高国债收益率的定价效率。国债期货跨品种交易的开展也能提高利率从短端向长端的传导效率，进而提升货币政策效果。

推动中长期资金入市，拓展服务实体经济的广度和深度

近年来，中长期资金参与国债期货程度明显提升，商业银行、保险资金、基本养老保险基金、年金基金等均已参与国债期货交易。中金所数据显示， 2020年五大行正式成为中金所交易结算会员，同年基本养老保险基金参与国债期货交易；2021年保险机构参与国债期货交易，同年企业年金参与国债期货交易；2023年渣打银行作为第二批试点银行入市，第二批3家保险机构参与国债期货全部落地。

中金所期货衍生品二部负责人此前撰文指出，从境外市场来看，国债期货和现货投资者结构较为一致，商业银行、保险机构和境外投资者都是国债期货市场的重要参与主体。从我国国债期货市场来看，部分商业银行和保险机构已经入市，但参与度需逐步提升。

国债期货市场一方面需持续扩大商业银行和保险机构入市数量，另一方面推动已获批商业银行和保险机构深入参与国债期货业务。此外，还需积极推动养老金、企业年金等各类中长期资金深度参与国债期货市场，促进国债期货功能发挥。

上述负责人认为，未来国债期货在服务中长期资金更好参与资本市场方面大有可为。一方面满足各类资管产品利率风险管理和资产配置需求，平滑净值波动、控制回撤和增厚组合收益，提高投资收益的稳定性，另一方面有助于促进中长期资金发挥资金融通功能，助力资管行业转型发展，壮大资本市场中长期资金力量，促进其与实体经济良性互动。

对于未来国债期货市场的发展，市场人士建议，适时推出国债期权，并加快国债期货对外开放。

该负责人指出，近年来，境外机构投资者已通过全球通等多种渠道参与我国债券市场。推动国债期货特定品种对外开放将为境外机构提供低成本、高效率的利率风险管理工具，进一步提升我国债券期货和现货市场的影响力、吸引力，是推进高水平制度型开放的重要举措。

此外，与期货相比，期权具有独特的保险功能，能够在规避价格不利变动的同时，保留价格有利变动带来的收益，对于完善国债市场风险管理体系、丰富交易策略、助推金融机构业务创新和发展转型具有重要意义。借助期权业务，还可以编制资产价格波动率指数，为监管提供参考和预警指标。