三个月内两度降息！MLF利率超预期下调，释放哪些“稳”信号？

8月15日，人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。

对于此次降息，东方金诚宏观首席分析师王青认为，MLF利率再度下调意味着货币政策稳增长力度显著加大。同时，8月MLF小幅加量续作，亦释放支持三季度银行加大信贷投放力度的信号。

“近期经济压力较大，考虑到CPI和社融增速较低，降息政策符合预期。”中信证券首席经济学家明明预计，MLF利率下调0.15个百分点，说明长端利率下行空间更大，本月LPR或将等额下降0.15个百分点。

8月超预期降息，提信心、稳增长

尽管6月央行已经通过MLF引导市场利率下降0.1个百分点，但市场亦对进一步降息有所期待。此次，8月MLF降息力度有所加大，超出了部分市场人士预期。

王青表示，本次超预期降息，主要由于7月以来出口延续两位数负增长，楼市低位运行，消费、投资整体上也在延续偏弱运行态势，有必要继续加大稳增长政策力度。与此同时，7月金融数据偏低，也显示市场主体融资需求不足，当前有必要进一步降低企业和居民信贷成本，刺激信贷需求。

根据央行公布的数据，7月社融口径下的人民币贷款增加364亿元，同比大幅少增3892亿元，创下有统计数据以来的新低。这表明实体融资需求明显偏弱，需要通过降息来降低私人部门资产负债表衰退、风险偏好下降的风险，全力支持实体经济。

“7月CPI同比下降0.3%，主要是由猪肉、蔬菜价格波动带来的短期现象，8月之后存在回归正增长的趋势。不过，当前物价水平仍偏低。”王青指出，特别是7月扣除波动较大的食品、能源价格，更能体现根本物价水平的核心CPI同比也仅为0.8%，连续16个月处于1.0%以下的偏低水平。这就为货币政策在稳增长方向适度发力提供了较大空间。

民生银行首席经济学家温彬认为，央行实现三个月内两度降息，主要源于经济修复的内生动力还不强、有效需求仍不足，亟须通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节，提信心、稳预期、稳增长。

“降息力度超预期，主要是考虑年中海外需求前景趋缓，国内经济稳增长任务重，为确保经济不偏离稳步恢复轨道，政策力度有所增大。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，同时，房地产处于筑底企稳阶段，市场表现偏弱，央行加大政策力度，提振市场预期和信心。

此外，王青指出，本次作为中期政策利率的MLF利率下调0.15个百分点，而短期政策利率7天期逆回购利率下调0.1个百分点，为政策利率体系内的非对称降息。背后或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行，同时抑制资金在货币市场空转套利有关。

释放稳楼市信号，LPR利率或同步下降

作为LPR利率的锚定利率，MLF利率再度下降，在受访的多位业内人士看来，本月LPR利率亦将同步下调。

温彬认为，当前企业盈利状况下滑，企业中长期贷款拐点将至，支撑力度边际下滑，居民端信用整体收缩，政府债务付息压力不断加大，降成本、扩投资和促消费仍为重要任务。

“通过降息，可以带动货币市场、债券市场，尤其是中长期信贷市场利率的下降，进而有助于实体经济融资成本的进一步下行。”温彬表示，这可达到为企业降成本和促进稳就业、助力稳投资和激发民间投资内生动能，以及加强财政与货币政策配合、增强政府债务可持续性的目的，为后续国内经济的稳固回升创造良好的货币金融环境。

王青预计，8月5年期以上LPR报价下调幅度可能会达到0.2至0.25个百分点，1年期LPR报价有可能下调0.1个百分点。这将带动新发放居民房贷利率较快下行，释放更为明确的稳楼市信号，扭转市场预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。这对下半年稳增长和防风险都具有重要意义。

此外，周茂华表示，央行降息引导市场利率进一步下行，为银行调整存款和贷款利率拓展空间。综合考虑银行让利实体经济、净息差压力等因素，预计后银行仍可能充分利用存款利率市场化调节机制。

MLF连续8个月加量续作，宽信用方向不会变

根据央行公告数据统计，8月MLF操作量为4010亿，到期量4000亿。 这意味着本月实施了10亿净投放，为连续第8个月加量续作，但加量规模很小，延续了此前三个月的“地量”水平。

温彬认为，本月MLF小幅超量续作，7天逆回购大幅加量投放，主要用于对冲短期税期高峰影响，但因当前资金面整体延续宽松、资金利率低于政策利率中枢运行、市场杠杆率高企、银行对MLF续作的需求降低等影响，MLF大量超额续作的必要性不强。

“本月MLF加量续作，并非源于市场资金面收紧。”王青表示，8月以来DR007等基准市场利率和主要银行同业存单到期收益率，都较为稳定地运行在相应政策利率下方。这意味着当前银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量“补水”。不过，8月MLF延续加量操作，释放了为银行体系补充中长期流动性、支持银行加大三季度信贷投放力度的政策信号。

王青指出，7月新增信贷规模同比少增，明显不及市场预期，主要源于6月新增贷款高达3.05万亿元，形成一定的透支效应，叠加降息预期造成市场融资需求推迟释放，而相关政策发力仍需时日。因此，8月信贷投放会出现较大幅度上扬，即同比将有大幅多增。

“当前宏观政策调控力度正在加大，信贷低迷现象不会持续，三季度信贷整体上会比去年同期有一定幅度多增。”王青认为，宽信用进程会有波折，但在经济修复动能明显转强之前，总体方向不会改变。

三季度有望迎来年内第二次降准？

8月MLF小幅加量续作后，市场人士普遍预期，未来降准落地的可能性上升。

王青认为，MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准，估计降准幅度为0.25个百分点，释放长期流动性超过5000亿，但未来降准置换到期MLF的可能性很小。

招联金融首席研究员董希淼指出，过去三年我国并未实施强刺激政策，我国货币政策调整空间较大，政策工具和政策储备较为丰富，有条件加大实施力度。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，仍有一定降准空间，建议近期实施一次全面降准。如果降准实施，有助于进一步降低银行资金成本，更好地支持银行保持对实体经济减费让利的持续性。

此外，周茂华预计，三季度降准、结构工具仍在工具箱，主要是央行通过降准、结构工具，释放长期限、低成本流动性，有助于进一步降低银行负债成本，增加信贷投放能力，引导金融机构加大实体经济薄弱环节和重点新兴领域支持。同时，三季度专项债发行节奏有望加快，央行通过降准确保长期限流动性保持合理充裕。