逆势投资拿下银桥、来思尔乳业，君乐宝上市再引猜想

在乳企间完成横向并购、上游奶源被下游乳企瓜分完毕之际，君乐宝乳业的版图仍在悄然扩张。近期，君乐宝乳业一举拿下西安银桥乳业科技有限公司80%的股份。而在今年5月，君乐宝则完成对云南来思尔乳业的增资，成为后者的控股股东。

逆势扩张背后，是君乐宝位居全国第四的业绩体量，以及渗透全域的供应链体系和市场能力。业内分析认为，君乐宝在加强西北、西南市场布局的同时，不排除通过投资并购来增加企业固定资产和市盈率，为上市做准备。

投资频频

7月31日，西安银桥乳业科技有限公司发生投资人变更，新增股东君乐宝乳业集团有限公司，持股比例为80%；原控股股东SILVER BRIDGE INTERNATIONAL GROUP HOLDINGS PTE.LTD持股比例由100%降至20%。同期，银桥乳业科技董事长变更为君乐宝乳业集团董事长魏立华。

资料显示，西安银桥乳业有限公司成立于1978年，旗下有“银桥牌”系列液奶，及“秦俑”“阳光宝宝”“艾宝瑞”系列奶粉，曾号称“西北地区乳制品产销量最大企业”“中国乳品十强企业之一”。2003年，银桥乳业曾通过收购“TSM资源”在新加坡借壳上市，成为我国首家海外上市的乳企，后于2016年退市。

早在2021年，银桥乳业将被大型乳企收购的消息就在陕西乳业圈里流传。根据国家市场监管总局披露的经营者集中简易案件公示信息，2022年8月31日，君乐宝与银桥乳业集团等签署《战略合作协议》， 拟收购银桥乳业的核心经营性资产。交易前，目标资产由银桥乳业集团及其最终控制人单独控制。交易后，目标资产由君乐宝单独控制。目标资产包括超高温灭菌奶、巴氏杀菌奶、常温酸奶、低温酸奶、常温乳酸菌饮料、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。今年2月，君乐宝收购银桥乳业部分资产通过反垄断审查。

除在西北“拿下”银桥乳业外，君乐宝也在加紧巩固西南市场版图。2022年1月，“水牛奶第一股”皇氏集团宣布向君乐宝乳业转让云南来思尔乳业、来思尔智能化各20%的股权。今年5月，皇氏集团二度向君乐宝乳业转让两家标的公司的股权，转让价格分别为3.04亿元、2489.35万元。转让完成后，君乐宝将分别持有两家来思尔公司57.8996%的股权，成为控股股东。

在业务板块拓展上，2019年，君乐宝在低温酸奶、婴幼儿奶粉两大品类基础上首次推出低温鲜奶产品“悦鲜活”，并依靠电商平台布局全国市场。2021年，君乐宝乳业投资奶酪企业思克奇食品科技有限公司，并于2023年7月对思克奇进行增资，持股比例增至60%。2023年1月，君乐宝参与奶酪品牌“酪神世家”天使轮融资，目前持有上海酪神世家健康科技发展有限公司10%的股份，后者实控人为光明乳业前总裁郭本恒。

逆势扩张

在国内乳业并购潮暂告一段落的当下，君乐宝频繁对外投资布局引发业内关注。

2019年—2021年，我国乳企与乳企间、下游乳企与上游奶企间并购整合提速，典型案例包括伊利收购澳优、蒙牛入主妙可蓝多、新希望乳业收购夏进乳业、越秀集团重整辉山乳业等，现代牧业、中国圣牧、原生态牧业、澳亚集团、中地乳业、赛科星、辉山江苏等上游奶业资源基本被几大下游乳企“瓜分”殆尽。

进入2022年，国内乳企间鲜有大型并购消息传出。新希望乳业更是在今年6月对外宣布，公司新五年战略目标的实现将以“内生为主，并购为辅”，将延续了近二十年的并购式扩张策略明确摆在次要位置。

对于君乐宝乳业的逆势扩张，乳业专家宋亮认为，君乐宝的定位是全国性大型乳企，现有业绩规模和综合实力仅次于伊利、蒙牛、光明，位列行业第四。通过投资并购成熟的区域乳企或品牌，君乐宝可在目标区域建设自有生产基地，进而辐射当地市场，在没有合适收购标的的区域则会自建生产基地。

据西安市政府官网消息，2021年末，西安奶牛存栏2.4万头，奶山羊存栏17.7万只，而银桥乳业正是西安市乳制品产业链两家“链主”企业之一。宋亮认为，君乐宝与银桥乳业合作，与其布局羊奶粉业务、拓展陕西液奶市场有关。通过银桥乳业，君乐宝可以撬动当地政府资源，达到建设上游原奶供应链的目的。

另一方面，来思尔乳业成立于2001年4月，2022年营收、净利润、净资产分别约为13.04亿元、3534.04万元、2.98亿元。君乐宝乳业此前回应新京报记者称，入股来思尔主要是基于战略布局考虑。目前君乐宝低温奶是全国性布局，与皇氏合作后可进一步扩大酸奶产业优势，增加西南地区优质原奶供应，拓展西南、华南市场，为君乐宝未来五年成为低温酸奶第一品牌贡献力量。

而在国内排名靠前的上市乳企中，光明乳业、新希望乳业均加大了在西北地区的产业布局。2021年3月，光明乳业启动非公开发行项目，拟募资19.3亿元用于安徽、宁夏、黑龙江规模牧场建设。同年10月21日，光明乳业宣布拟以6.12亿元收购青海小西牛乳业60%的股权，完善在西部的奶源、产能及市场布局。新希望乳业继收购宁夏美寰乳业、投资福建澳牛及现制饮品品牌“一只酸奶牛”后，2021年5月发布2021年—2025年战略规划，提出“三年倍增、五年进入全球乳业领先行列”的战略目标。今年5月，新希望乳业更新战略规划，提出未来五年推动规模复合年均双位增长、净利率实现翻一番。

对于西北、西南地区竞争态势，宋亮认为，君乐宝品类布局较为全面，在低温、常温、液奶、奶粉、奶酪市场多条腿走路，其供应链体系和市场能力在业内也处于领先位置。

屡传上市

从固定资产增值和提升市盈率角度来看，宋亮认为，不排除君乐宝通过投资并购为将来上市做准备。

早在2019年脱离蒙牛子公司身份时，君乐宝就传出有意上市的消息。河北省奶业振兴工作领导小组曾在2019年4月发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，其中明确表示“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。根据当时的股份转让协议，鹏海基金、君乾管理分别以现金支付21亿元及19.11亿元的方式，从蒙牛手中分别收购君乐宝26.6994%及24.3006%的股权。而鹏海基金成立于2017年，执行事务合伙人为河北建投创发基金管理有限公司，隶属于河北省国资委。

2020年3月，君乐宝乳业新增4名机构股东，其中2名分别来自高瓴资本、红杉资本，1名具有央企和河北省建投背景。有分析认为，君乐宝此次引入战略股东与上市前准备有关。君乐宝方面当时回应新京报记者称系正常股权转让行为，不影响君乐宝本身经营管理的稳定，公司内部也并未下达有关上市的任何通知和消息。

2022年7月，君乐宝乳业集团副总裁仲岩接受石家庄日报采访时透露，君乐宝2021年销售收入203亿元，位列中国乳业四强。2022年上半年，君乐宝销售保持双位数增长，2025年力争销售额达到500亿元，“我们已经正式启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市。”不过，该上市说法并未得到君乐宝方面的官方确认。

资料显示，君乐宝目前有21个生产工厂、17个规模化牧场，2020年营收约为144.68亿元，净利润约为5.38亿元，低温酸奶市场占有率全国第三。截至2022年底，君乐宝资产总额约为210.89亿元，净资产约为47.17亿元，经营活动产生的现金流量净额约13.51亿元。

宋亮认为，近两年君乐宝业务布局较快，眼下问题是行业整体低迷，市场竞争难度大，企业盈利水平或受到影响，君乐宝上市时间有可能延后。

针对收购银桥乳业的战略考虑和公司上市计划，君乐宝方面8月10日回复新京报记者称，暂时没有更多信息可提供。