fr. 叶展 | 徐翔的投机心性

我在泽熙学到的七堂课

徐翔_投机的心性

徐翔，上海泽熙投资管理有限公司总经理。1976 年出生，17 岁带 3 万入市，对股市

很有天分，19 岁时曾被上海黑帮胁迫，替黑帮操盘，相传两大黑帮为争他做操盘手而打了

一次。几年后，90 年底末成为浙江龙头老大，被称为浙江敢死队“总舵主”，而叶大户当

时只是“堂主”。目前他的个人资产已经达到 40 亿元。

徐翔不是普通人———数十亿元身价以及旗下管理的数百亿元资产，足以令他以

“傲视群雄”的姿态站在众多投资者面前。但至今为止，这位“宁波涨停板敢死队”的头

号人物一直很低调，基本不接受任何媒体的采访。在 2012 年资本市场大幅下挫的情况

下，他管理的泽熙瑞金 1 号达到 25.20%的收益。

“涨停板敢死队”总舵主

1993 年，还是个高中生的徐翔带着父母给的几万元本钱进入股票市场。“那个时

候，宁波老百姓家里几万元很正常，而且家里就我一个小孩。”徐翔说。

18 岁，徐翔放弃高考，专心投资，并得到家人同意。

徐翔对股市热点的把握非常敏感，个人资产迅速累积，成为营业部高手。

“我学习股票，看书，听券商培训，也看国外投资方法。三人行必有我师，对宏观经

济，也懂一点。”徐翔表示。到 20 世纪 90 年代后期，徐翔和几个以短线擅长的朋友被市

场冠名“宁波涨停板敢死队”，投资风格彪悍，被“敢死队”选中的股票，大进大出，高

起高落。这批人以银河证券宁波解放南路营业部为核心，成员 20 人左右，核心是徐翔、

徐晓、张建斌等。徐翔在成名后更被媒体封为“涨停板敢死队总舵主”。

三大短线高手中，徐翔是其中的头号人物，也是最年轻的一位；2 号人物姓吴，35

岁左右，这两位不仅经历相似，连炒股水平也是旗鼓相当；3 号人物徐海鸥的，975 年出

生，上大学时就开始炒股，1997 年在北京商学院毕业后没找工作，直接回宁波专职炒

股。在做散户时，徐海鸥与徐翔结识，便从散户室搬到 4 楼，为小他 1 岁的徐翔做助手，

并逐渐成长为“敢死队”的核心成员。

名气渐响之后，徐翔的一举一动开始为外界所注意，特别其在营业部的仓位、持股，

很容易被泄露，有人专门分析其持股以跟风投资。徐翔对此颇为苦恼，称很希望阳光私募

能争取到机构席位，摆脱跟风者。

2005 年，徐翔从宁波迁到上海，经历了 A 股的一波大牛市，2009 年成立泽熙投

资，经过三年的发展，目前总管理规模在 70 亿元左右，规模仅次于目前阳光私募中管理

资金规模排名第一的上海重阳投资。“我们 70 亿的投资中，有至少 40 至 50 只股票。”

徐翔说。

作者是原泽熙投资总经理助理本文由淘宝店：股市学院 整理制作

导读：私募大佬徐翔及其执掌的泽熙已成为 A 股市场的传

奇，惊人的业绩回报和凶狠凌厉的操作手法都让投资人叹为观

止。但徐翔本身极其低调，这种神秘感让资本江湖一直流传着关

于他的各种传说。真实的徐翔到底是什么样的？近日，原泽熙投

资总经理助理叶展写的《我在泽熙学到的七堂课》揭秘了一些有

关徐翔的投资经历和投资手法。对于徐翔在投资上所取得的成

绩，叶展表示，“徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人，没

有之一”。以下为《我在泽熙学到的七堂课》的全文。

三年前，我加入了泽熙投资，正式成为一名职业投资者。做

职业投资者一直是我的理想。在股市中用眼光和头脑寻宝的游戏

本身就足够让我痴迷，何况还有财富这个副产品。想到自己能近

距离地观摩一名股市大作手的投资，确实令人兴奋。

泽熙的业绩已经不需要我再赘述了，这么多年来，它的一举

一动都成为了市场的焦点，每年到年底盘点业绩的时候，排行榜

上总少不了它的名字。掌门人徐翔被冠以“私募一哥”的称号，

江湖上不知道流传了多少关于他的传说，但是他总是保持神秘低

调，不愿过多暴露在公众面前。

幸运的是，在三年的泽熙生涯里，我经常和徐翔在一起工

作，尽管他不算健谈，但仍然让我获益匪浅。以下是我在泽熙学

到的 7 堂课。

第一课：专注本文由淘宝店：股市学院 整理制作

很久以前，我就知道徐翔是一位非常专注的投资者，但到泽

熙以后，他的专注程度仍然让我吓了一跳。

通常情况下，他的一天是这样度过的：每天一早，泽熙开始

晨会，每位研究员汇报市场信息和公司情况，开盘后进入交易

室，交易时间绝不离开盘面，中午一般与卖方研究员共进午餐，

下午继续交易，收盘后又是一到两场路演，晚上复盘和研究股

票。

他每天研究股市超过 12 小时，几乎没有娱乐和其他爱好，据

我所知，这种习惯已经持续了 20 多年。毫无疑问，徐翔是我见过

的最为勤奋和专注的投资人，没有之一。

相比起很多投资者，除了股票以外，还要关心足球，明星，

旅游，高尔夫……徐翔可以算是股市里的苦行僧。

唯有无与伦比的专注，才有超乎寻常的回报，这是我学到的

第一课。 现在，我也养成了盯盘的习惯，交易时间尽量不离

开盘面，日复一日，市场的呼吸和节奏慢慢会在脑海中留下印

记，直到形成交易直觉。

股市是一个胜者为王的丛林，充满了危险，如果注意力不够

集中，很容易成为猎食的对象。

第一课：唯有专注，可以让人保持警惕。尽管过程会枯燥艰

苦疲惫，但想要获胜，这是必不可少的代价。

第二课：长期投资本文由淘宝店：股市学院 整理制作

很多经典书籍强调长期投资，认为这是战胜市场的重要武

器。我也同意长期投资，不过，我眼中的长期投资概念可能有点

与众不同。

泽熙素以凶猛彪悍的投资风格著称，经常参与大量的短线交

易，市场甚至以“敢死队”名之。那么，泽熙到底是一个短期投

资者还是长期投资者？

我认为是后者。

如果以持股周期衡量，泽熙的仓位中有大量快进快出的品

种，并不符合一般意义上长期投资者的概念。但是，长期投资者

的定义到底是什么呢？仅仅从持股周期上来衡量吗？

自从 1993 年入市，徐翔用 20 多年的时间在证券市场中搏

杀，在实战中形成了快准狠的投资风格，并且一以贯之地坚持。

这种坚持，才是长期投资者的根本特征。

投资之道，万千法门，只有找到合适自己的投资方法，并且

长期坚持，才能在证券市场中存活。但是，很多投资人入市的动

机，只是想短期捞一票，从未设定长期的投资目标，也不知道自

己的立身之本是什么，跟风，赌博，这种短期心态，是造成损失

的重要原因。

第二课：长期投资，不一定是持有一只股票的时间有多长，

而是你给自己设定的投资生涯有多长。只有把投资当成终身事业

来做，你的心态才会长期，行为才会理性，才不会为了追逐一时

的利益去冒无谓的风险。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

第三课：绝对收益还是相对收益

到底绝对收益重要还是相对收益重要？见仁见智。但两者不

可兼得是市场公认的真理：要想获得绝对收益，应当尽量回避风

险；而要想战胜指数，又必须勇于承担风险。这本身就是悖论。

但在泽熙，绝对收益和相对收益是放在一起的。泽熙的业绩

最受人关注的有两大特点：第一是涨得快，长期远远战胜指数，

第二是回撤小，即使在市场大幅下跌时，业绩也总能保持平稳。

过去的 5 年中，净值回撤 10%的次数只有 3 次。

如此锐不可当而又坚如磐石的业绩，着实让很多人大呼看不

懂，其中的秘诀到底是什么呢？

有必要稍微披露一下泽熙对研究员的考核办法，主要有三

条：推荐的股票要能涨，最好马上涨；涨幅要高过沪深 300 指

数；买入后不能下跌超过 10%，否则无条件止损，不允许补仓。

这被称为“史上最严”的考核办法确实残酷，许多研究员很

久也适应不了，但这确实体现了泽熙的投资哲学，那就是以绝对

收益为基础，以相对收益为目标，以严格止损为纪律。

要想达到泽熙的标准，既要对公司基本面有深入的研究，以

挑选标的，又要对市场情绪有敏感的体悟，以寻找买卖点。

所以泽熙的研究员非常辛苦，大部分时间都在各地调研，调

研的密度和深度远高出行业平均水平，然后再加上徐翔对市场独

一无二的敏感度，最终才造就了奇迹般的业绩。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

第三课：绝对收益和相对收益都很重要。如果硬要划分一个

先后顺序的话，我的选择是，先取绝对收益，再兼顾相对收益，

但无论是哪种收益，都必须付出辛勤的劳动。

第四课：逆向思维

泽熙的研究员压力山大，除了严苛的考核标准之外，还有一

个重要原因：他们经常会发现自己的研究结论被徐翔否定掉，尤

其是做了很多功课，征求了各方专家意见，满怀信心地阐述理由

时，徐翔却淡淡地说：不。

但事后的实际走势证明，但徐翔与研究员结论不一致时，大

部分时间，老板是对的。

我仔细观察了很多次这样的事情，发现多数时候，当研究员

的意见与市场的主流意见趋同时，被否定的概率就显著增加了。

显然，被大多数人认同的观点，徐翔是不认同的。

还有很多次，泽熙重仓持有的股票，在市场报告一片看好，

股价凌厉上涨的时候，泽熙却在悄悄出局，而卖出的价格屡屡是

市场的阶段顶部。

这种感觉，在反复多次以后，让我形成了现在的习惯，凡是

市场中最热门的板块和股票，总是特别警惕；凡是行情最火爆，

涨停板满屏的时候，总是心生寒意。有很多次，这种习惯让我错

失机会，但更多次，它让我避开陷阱。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

查理芒格反复强调，反过来想，总是反过来想。就是告诫投

资人，要独立思考，不要人云亦云，当市场的观点高度一致时，

拐点也就即将来临了。

第四课：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，这已经变成股

市中的众所周知的俗话，但知易行难，克服人性的弱点，需要长

时间的磨练。

第五课：谨慎使用杠杆

去年以来，随着市场的转暖，许多投资者眼见暴利在前，纷

纷加杠杆，两融余额飞速飙升，分级基金抢手无比，还有很多杠

杆极高的结构化产品诞生。

但是，我却没有见到泽熙加杠杆，相反，泽熙在年底大比例

分红，将本已永远封闭的产品规模继续降了许多。

难道是泽熙不想赚钱？显然不是。

对于在市场中拼杀已久的徐翔来说，杠杆并不陌生，但随着

投资时间越长，他对杠杆的态度越发谨慎。

杠杆有成本，杠杆有期限，这是众所周知的事实。加了杠杆

之后，时间不再是你的朋友，反而变成了你的敌人。

更重要的原因是，杠杆会使投资行为发生扭曲。在成本、期

限和平仓的压力下，投资者要么变得更加激进，希望尽快赚取更

多的利润，导致冒了更大的风险；要么变得更加保守，害怕因为

下跌而导致平仓，从而失去一些投资机会。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

还记得昌九生化的惨剧吗？有多少投资人因为加了杠杆，一

夜之间血本无归，即使股价之后反弹，也因为被强行平仓而错失

纠错机会。杠杆的代价就是，哪怕你成功 99 次，最后一次失败就

足以让你回到起点，甚至连翻本机会也丧失。

我自己也曾经用过杠杆，有过暴利的经历，更有过惨痛的教

训。现在，我想我是不会再愿意尝试这把锋利的双刃剑了。牢记

巴菲特的话：稳健的投资者夜夜安眠。

第五课：在投资的长跑中，兴奋剂也许短期能让你跑得更

快，但长远来看必将对身体造成不可逆转的伤害。

第六课：股价有时与基本面无关

重庆啤酒一役，堪称泽熙的经典案例。在乙肝疫苗彻底失

败，股价崩盘的时刻，泽熙却成功抄底，获取巨额利润，其中的

一波三折，惊心动魄之处，比小说还精彩，而泽熙的投资逻辑，

更叫人拍案惊奇。

2012 年初，重庆啤酒发布乙肝疫苗临床揭盲结果，整个市场

都傻了眼：被寄予厚望的疫苗居然基本无效，公告一出，股价从

82 元连续跌停。在股价跌至 28 元的那天，奇迹发生了，巨量买

盘一开盘就横扫千军，股价扶摇直上，盘中一度涨停。没有人想

到，在市场一片看空的时候，泽熙出手了。

第二天，股价继续跌停。更意外的是，公司当晚公告，将继

续停牌，直至发布另一份临床结果。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

这一停牌就是一个多月，结果出来后雪上加霜：疫苗再度被

证明无效。市场最后一丝侥幸心理也破灭了，股价再度下跌，直

至 20 元。

在此期间，市场对于事件的报道、传闻铺天盖地，结论基本

一致：重庆啤酒将回归啤酒类公司的估值，按照同类公司比较，

股价最多值 15 元，或者 10 元。

但就在此刻，股价发生了戏剧性的变化，从 20 元开始，重庆

啤酒股价快速反弹，一个多月股价翻倍。泽熙在 35 元上方顺利获

利了结。

是什么造成了股价的大反弹呢？是基本面吗？事实证明，在

此期间，公司没有发布任何利好，之后也没有。显然，股价此时

与基本面已经毫无关联。

我曾经百思不得其解，为什么泽熙能猜中这轮反弹？徐翔事

后的一番话解开了谜底。

他说：“重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来‘谢谢

你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸

扔了，但彩票还没刮完，或者说有人相信它还没刮完，万一后面

是个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。”

这个案例足足让我思考了三个月，因为它完全颠覆了教科书

上的逻辑：股价是基本面的反映。它让我知道，有时，股价可以

和基本面完全无关，而只跟群众的心理相关。本文由淘宝店：股市学院 整理制作

后来的昌九生化，獐子岛……屡屡重演了重庆啤酒的一幕，

充分证明，在股市里利用情绪赚钱也是一种可复制的模式。

第六课：股市是多维度的，基本面只是其中的一维。正如巴

菲特所说，股市长期是称重机，但短期是投票机。一个精明的投

资人，既可以用扎实的基本面研究赚钱，也可以用精准的心理学

赚钱。

第七课：不要被黑天鹅打倒

泽熙并不是神，泽熙也有被套的时候。酒鬼酒是一个典型的

案例，大约在 40 元的时候，泽熙重仓酒鬼酒，但黑天鹅不期而

至，塑化剂事件爆发了。

停牌，复牌，连续跌停，最低 27 元。损失惨重。

泽熙产品的净值受此影响大约回撤了 0.1 元，但不到一个

月，便重新创新高。

实际上，在酒鬼酒跌停第一次打开的时候，泽熙基本出光

了，然后是 27 元勇敢的抄底，直至反弹至 31 元，挽回了近半损

失。如果算上同时抄底的其他白酒股，甚至还有盈利。

一般投资者碰到这样的情况，能够第一时间斩仓的已然不

多，斩仓后还能抄底成功反败为胜者更是寥寥。没有钢铁一样的

神经，很难做到这一点。

股市总是不缺乏黑天鹅事件，长期而言，想要完全规避黑天

鹅是不可能的任务。但是区别就在于，有人被黑天鹅击倒了一蹶本文由淘宝店：股市学院 整理制作

不振，有人在黑天鹅来临时面不改色，冷静认赔的同时，还在寻

找反击的机会。

最后一课：不要被偶然事件打倒。在失误面前，怨天尤人无

济于事，做缩头乌龟也于事无补，冷静，然后勇敢地面对，直至

重新踏上正确的轨道，并把教训变成未来的财富。

总结：

在股市中，我们永远是学生，向高手学，向前贤学，向市场

学。泽熙是我投资生涯的重要一环，有很多东西，不是上面 7 堂

课所能概括完的。写下此文，不是为了揭秘，也不是为了鼓吹，

仅仅是从投资的角度，与大家探讨砥砺。关于泽熙，请不要问我

更多。

徐翔有句话，股市里只有不断进化，才能不被淘汰。让我们

以此自勉。

（如果你认为徐的成功只是依靠内幕，停留在这样的思维里

拔不出来，那真的没有必要留在股市里。高手不等于强人，如果

你是高手，很多事情都会主动找到你，除去自己的贪婪，更有自

己身不由己的一面。我相信在更多人的眼里，徐是中国股市一个

时代的闪耀之星。）