大利好！牛市 来了

王五和朋友喝茶时聊到，美联储基本处于加息周期的末期了，美元债大概率会有一波轰轰烈烈的大牛市。

朋友是上海一家千亿规模资产管理公司的研究员，他吃惊地说道，你的想法和我们公司不谋而合。

他继续说道，我们也认为美元债券市场会随着美联储加息周期结束而触底反转，所以已经把发行美元债产品的事项提上了时间表。

事实上，金融市场永不眠。资金永远是趋利避害的、是来回流动的。

市场里有上涨的行情，就必然有下跌的行情；比如股市走熊，而债市就往往走牛；比如人民币走熊，而美元就往往走牛；又比如A股走熊，而日本、美国、欧州的股市就会往往会走牛等等。

万物皆周期，一环套一环。一个周期的开始，往往也暗示着另一个周期的结束。

6月15日，中国人民银行开展2730亿元中期借贷便利操作，利率为2.65%，而此前该利率为2.75%，意思是MLF降低了10个BP。

另外6月13日，央行分别对七天期逆回购、1个月常备借贷便利利率均下调10个BP。

并且，市场普遍预估几天以后的LPR也会大概率调降10个 BP；原因在于LPR的定价是MLF+银行平均基点。

概括一下就是，央妈，降息了！对7天期、30天期、一年期等各个周期的贷款利率均下调10个基点。

虽然，央行本次“提前”降息，实属超预期，刺激力度也历史罕见；但是，本次降息实质上2021年整个降息周期内的一次延续。

所以说，它对市场的影响更多是结构性影响，是轮动性行情。分别从股市、房市、债市三个方面进行逻辑推演、行情预判。

首先看下股市。

股市在前一段时间走出了指数牛、个股熊的行情，归根到底是因为银行、保险等权重股的强势护盘。

不过有一说一，银行、保险的走强是有实实在在的逻辑支撑。

今年3月以来，银行先后调低了活期存款、七天通知存款、协定存款、三年期、五年期存款等产品的利率。

银行的存贷利差一度走阔，预示着银行的营业利润将会增加。

究竟能增加多少？

据中金公司测算，银行本轮降息后，估算能节约整个行业负债成本约1200亿元，并正向贡献银行净息差、营收、净利润分别为3bp、1%、3%。

所以，银行板块、保险板块等大金融板块能够大象起舞，稳稳地拖住指数。

不过需要注意的是，大金融在银行贷款利率降低之后，它的走牛逻辑正在发生改变。

关键变量是，大金融板块虽然之前随着银行存款利率降低而出现成本降低、进而利润扩张。

但是现在情况变了，大金融板块会随着贷款利率降低而出现营收减少、利润缩减，进而股价承压。

进一步说，就是金融权重板块对股市指数的支撑作用将会逐渐减弱，大盘指数的波动将更加真实。

推演下降息后的股市行情：权重板块承压，对应的跷跷板作用是中小创的成长板块将会短期受益走牛；金融板块承压，对应的行情轮动是投资拉动的新基建板块将会短期受益走牛。

再看下房市。

房地产的宏观逻辑肯定是房住不炒，就是房子是用來住的,不是用來炒的。

“炒”的意思，现在来看应该是两方面：

一方面是，不能投机式地向上做多；另一方面是，不能投机式地向下做空；房价最好是震荡整理，用通胀消化估值泡沫。

房地产的微观逻辑概率上是需求转弱、买不如租，就是随着人口逐渐老龄化、少子化、晚婚晚育，大家对房子的刚需逐渐转变的较为佛系。

房产的需求弱到什么程度？可以看2组微观数据。

第1组，中钢协数据显示，房地产是影响钢铁需求的关键变量，螺纹钢是影响钢材总体价格走势的标杆。如不进行有效的产量控制，未来钢铁行业可能在微利边缘徘徊，甚至出现亏损。

值得注意的是，2016年开始，我国的钢铁产量实行了史无前例的供给侧去产能改革：地条钢基本清零了，钢厂不仅没有新增产能、甚至还要减产能。

这就说，钢铁产能自2016年以来是逐年下降的，供应端在下降，但是产能目前依然在过剩，反映着需求端的房产投资不仅在跟随供应减弱，而且弱的程度更下一层楼。

第2组，百年建筑网数据显示，5月24日~5月30日，全国水泥出库量537.5吨，环比下降6.72，年同比下降33.11%。

水泥出货量同比下降三分之一，可想而知，水泥的下游需求端房地产的新开工减少了多少面积。

推演下降息后的房市行情，房地产因为买卖手续繁琐、房子单价过高、房产税等政策不确定性高，总体而言大概率是有价无市，震荡整理。

当然，北上广深核心地段的核心楼盘可能会出现类似“贵州茅台”的长牛走势。

接下来，讲下债市。

包括银行理财在内的债券市场，其实和央行加息、降息的关系最为直接、密切。

一般来说，央行加息，债券往往走熊；相反，央行降息，债券往往走牛。

比如，2022年11月、12月，银行理财大跌，我们本着说真话、对读者负责的态度，是市场里第一批呼吁大家理性看待银行理财的净值回撤。

先后发表《银行理财也大跌?》、《银行理财，历史大底不远了》等文章，建议大家不仅不应该恐慌割肉，反而应该理性加大配置。

回头看，我们当时对银行理财的判断基本正确，2022年12月至今，银行理财在银行降息的助推下走出了小牛市行情。

具体数据如下。

2022年12月至今，王五持有的债券收益率为3.32%；整个债券基金指数收益率为2.83%。

对比一下，2022年12月至今的沪深300指数收益率为-0.55%。

意思是，债券基金收益率跑赢沪深300指数收益率接近4个百分点。

另外据支付宝数据显示，2023年以来王五的债券基金收益率为1.61%，已经跑赢全中国80%的基民。

总结一下债市，债市和股市往往是跷跷板作用，并且债市在降息周期走牛的概率整体上是远大于股市。

最后，我个人觉得当下国内央行的MLF利率已经调降到2.65%，进一步下降空间已经十分极限。

从3个视角，解释下逻辑：

从国内通胀角度看，我们的预期通胀目标往往是在2.0%~2.5%，央行往往很难把利率降到通胀目标以下。

从中美利差角度看，我们从之前比美国利率高2个以上的百分点，到现在比美国利率低2个以上的百分点，我们已经不能比美国利率再低了。

从全球各个主要国家央行利率的角度来看，目前比我们国家央行利率低的主要央行只有日本，其它的无论是美国、欧洲，还是新加坡、韩国，都比我们高，所以，我们的利率空间正在变小。

这说明什么？

说明国内虽然降息，但是空间已经非常有限，所以国内股市结构性牛市、债券牛市行情的空间、持续性其实已经比较局限。

而作为对比。

美国联储利率5.0~5.25%，处于近20多年来的高位，而且处于加息周期的末尾；反倒是，美联储后续掉头降息，美元债走出轰轰烈烈大牛市的持续性、空间都会较大。

我们可以在考虑自身即期收入、未来收入、可预期开支及工作、退休时间等因素来决定配置美元债的仓位。

另外，可以进一步优化仓位管理，比如人民币贬值时小仓位定投，人民币升值时加大仓位定投等。

我个人觉得,当下的美元债就好比是2022年11、12月份国内债券基金的放大版，未来两三年时间里，相对于股市、房市等资产，大概率更容易走出长牛。

大家是怎么认为的呢？