风暴之王：妖镍的逼仓风波

妖镍的逼仓风波

2017-06-25 12:53  风暴之王

2015年3月27日，千呼万唤的国内镍期货终于上市。

然而，由于上期所在交割规定上的“一不小心”，使得镍期货一上市就展现出其“妖镍”本色，引发了一场逼仓风波。

在镍期货上市之前，国内相关企业主要在LME市场或者无锡不锈钢电子盘进行套期保值等操作，所以利用上述两个市场与期货市场之间进行跨市场套利成为很多企业或机构的研究重点，我们自然也不例外。

经过研究发现，无锡不锈钢电子盘与期货市场之间的跨市场套利，除了在交割仓库、交割单位、包装标准和磅差溢短等方面存在一定差距外，最主要的差异在交割品牌上。

由于我国镍资源比较紧缺，对进口依赖度高，所以市场上主流产品为进口镍，其中俄镍流通量最大。无锡不锈钢电子盘交割品牌覆盖了国内外的主要品种，以俄镍为基准交割品，并将金川镍作为替代品，升水500元。

而镍期货刚上市只允许国内6家公司的产品交割，其中除了金川镍在市场上有一定流通量外，其余几家因为产量较低，都直接进入下游工厂、很少在市场上流通。

交割品牌的覆盖范围不同，且无锡不锈钢电子盘在磅差溢短、包装标准等方面规定更接近于现货，期货市场显得偏严格，使得买无锡镍、空期货镍进行套利存在一定风险。

因为很可能从无锡市场交割到俄镍，或者虽然是国产镍，但包装等方面不符合期货规定，从而仍可能无法在期货市场注册交割。

反之，从期货市场交割到的镍仓单，即便因为仓库不同等原因不能交割到无锡不锈钢市场，但在现货市场上出售期货标准仓单，换成无锡市场的仓单相对容易。

所以买期货镍、空无锡镍的套利操作相对风险低，而买无锡镍、空期货则要有不能交割的准备，最好是做非交割性套利。

同一个交割月份，两个市场的价差居然有10%的幅度，表面上看令人难以理解，但细想也合情合理。

无锡市场俄镍可以交割，市场上要多少有多少，投机力量去推它无异于以卵击石，所以无锡市场紧跟现货市场价格，至于期货市场嘛，由于仓单量太少，只能呵呵了......

此后，在市场舆论的压力下，上期所不断释放正积极与国外镍企业对接的消息，尤其是市场比较关注的俄镍。受此影响，期货镍与无锡镍的价差一度回落不少，但总体仍在高位震荡。

那段时间里，又有不少人进场做套利，理由是上期所必然反对逼仓、放开俄镍交割。而且，即便最终没有放开俄镍交割，现在价差这么大，只要后面有些行情波动，或许就有盈利平仓的机会，总之可以进场搏一把。

而在我看来，此时做跨市场套利就变成了“赌政策”：

赌上期所会不会放开俄镍交割？

在当前的规则下，两个市场没有价格回归的自发动力，只能靠政策的意图调控，已经不具备套利操作的基础。虽然我也相信上期所一向反对逼仓，极有可能放开俄镍交割，但这毕竟是“赌”，而不是在“套利”！

即便如有的朋友建议“少量做一把”，也没有什么必要。因为赌政策失败，做的量少照样亏；赌政策成功，量少也赚不了什么钱。既然对这样的操作没有什么信心，何必“少量参与”，不如作壁上观。

6月29日，上期所发布公告，允许俄镍注册交割。

令人惊奇的是，俄镍居然不设升贴水，与金川镍同样标准价交割。

要知道，在现货市场上，金川镍比俄镍贵个500-2000是寻常事，极少有同样的价格。如此设置，分明是对前期逼仓多头的“惩罚”。受此消息影响，镍期货价格应声跌停，并在随后几天连续大跌，镍期货与无锡镍的价差也迅速回落，至期货交割日，价差只有2000多。

就这样，因为交割品牌的不合理规定，在前期多头发动的逼仓行情中，多少做跨市场套利的人在价差从2000一路扩大到10000多的过程中亏损惨重，多少持有现货的贸易商眼睁睁看着自己的期货账户里产生惊人的套期保值亏损，有的因为追交保证金不足而被迫砍仓止损；规则调整后的一轮暴跌，又有多少人的财富灰飞烟灭。

虽说选择了做期货就要愿赌服输，但这种因为规则制定的不合理而导致的行情暴涨暴跌，导致的市场价差不合理，导致对现货贸易商、实体企业的冲击，可不可以避免呢？

遗憾的是，随着期货品种上市审批的放宽，近年来多个交易品种的交割规定都出过问题，脱离现货市场的实际情况，导致行情发生异常波动。虽说事后各交易所都在积极地打补丁、做修改，但其间的行情波动、财富转移已不可挽回！