连续9个月“按兵不动”， LPR利率下调动力不足？

5月22日，全国银行间同业拆借中心公布的5月LPR显示，1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，与上月保持一致。这已是LPR利率连续9个月“按兵不动”。

多位受访的业内人士指出，LPR利率保持不变主要因为当月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定。另外，近期银行净息差下行幅度偏大，再创历史新低，报价行压缩LPR报价加点动力不足。与此同时，当前宏观经济整体延续复苏过程，LPR报价下调的迫切性不高。

MLF操作“加量不加价”，LPR利率保持联动

5月22日，央行对1年期及5年期以上LPR报价均未做调整，并保持了自2022年8月以来连续10个月处于相同水平。 在多位业内人士看来，这符合此前市场预期。

招联金融首席研究员董希淼表示，当月MLF操作“加量不加价”成为LPR利率保持不变的原因之一。一般而言，MLF中标利率如果未变，而以此为锚定利率的LPR利率调整的可能性往往较小。

实际上，自2019年8月LPR报价改革以来，在MLF操作利率不变的情况下，只有2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价进行过两次单独下调。其他月份，两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。

当前银行净息差持续承压，也让LPR利率下降动力不足。

东方金诚宏观首席分析师王青认为，受年初以来“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”以及居民房贷利率持续下调影响，2023年一季度末商业银行净息差降至1.74%，较上季度末大幅下行0.17个百分点。这一降幅相当于2022年全年水平，再创有历史记录以来最低点。因此，尽管近期银行同业存单到期收益率等市场利率下行较快，一些银行也在下调存款利率，但仍难以抵消净息差大幅收窄带来的压力。

根据央行公布的数据，3月份新发放的企业贷款加权平均利率为3.96%，其中新发放的普惠小微企业贷款利率为4.42%，处于历史低位。

此外，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，今年前4个月，我国新增信贷、新增社融表现强劲，企业新增信贷延续同比多增态势，反映目前市场利率处于合理水平。叠加银行净息差压力增大，预计短期LPR利率调降门槛仍偏高。

“实际经济修复力度稳中略降，当月制造业PMI指数降至收缩区间，但服务业景气水平继续保持高位，经济整体上延续复苏过程。 ”王青预计，二季度GDP同比增速有望从上季度的4.5%进一步升至7.0%。同时，4月信贷投放环比出现较大幅度下滑，这是一季度信贷集中靠前发力后的正常节奏调整，并非市场主体融资需求削弱所致，也不代表宽信用过程发生逆转。因此当前通过下调LPR报价，进一步激发市场主体融资需求的必要性下降。

银行存款利率下行，或无法带动LPR进一步下降

4月以来，多家银行存款利率持续跟随下行，从一定程度上缓解银行净息差压力。这是否可以成为支撑未来LPR利率进一步下降的因素之一？

在王青看来，当前银行净息差偏低，叠加一季度存款利率上行幅度较大，下一步为了推动实体经济融资成本稳中有降，银行会更多地选择在负债端发力，其中适度降低各类存款利率是必然选择，但这并不意味着短期内LPR报价下调的可能性因此增加。

王青进一步表示，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平要参考1年期LPR报价和10期国债收益率合理调整，这就意味着尽管近期存款利率下调会降低银行资金成本，但短期内对银行下调LPR报价的激励作用不大。他预计，年内在MLF操作利率不变的前景下，1年期LPR报价单独调整的可能性较小。

董希淼亦认为，银行仍将继续向实体经济减费让利，但融资成本下降的空间不大。下一步，应高度关注有效融资需求不足等问题，保持宏观政策的稳定性、连续性、灵活性，继续采取坚决有力的措施提振市场主体信心和预期，进一步激发有效融资需求，推动宏观经济持续恢复。

此外，周茂华预计，后续央行鼓励金融机构挖掘LPR改革潜力，鼓励金融机构主动管理负债，并可能通过结构工具或降准等方式稳定银行负债成本，引导金融机构支持实体经济薄弱环节，重点在基建、制造业、绿色发展、科创企业等新兴领域投放。

楼市回暖节奏偏慢，房贷利率仍有调整可能

相对于1年期的短端利率，5年期以上LPR利率是否调整，房地产市场复苏情况是重要参考指标。

国家统计局5月16日发布的宏观经济数据显示，1-4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积32966万平方米，同比增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。

周茂华指出，目前房地产复苏节奏偏慢，月度存在波动且区域复苏不平衡，但房地产整体呈现积极复苏态势，这说明楼市信心在逐步回暖。他预计，未来各地仍延续因城施策、精准调控思路，用好、用足包括首套房贷利率动态调节机制在内的稳楼市政策，促进房地产回归平稳健康发展轨道。

今年以来，由于房地产市场亦逐渐复苏，70城新建商品住宅销售价格已有多城从此前的负增长变为正增长。按照今年年初人民银行、银保监会公布的《首套住房贷款利率政策动态调整机制》相关要求，预计即将有多个城市的首套房贷利率将从此前低于利率下限或取消利率下限的状态，恢复至正常水平。

不过，王青认为，若二季度楼市回暖过程出现反复，亦不排除在MLF利率不动的同时，5年期以上LPR报价单独下调10-15个基点。从利率互换报买价走势来看，市场也有这方面的预期。