中特估催化银行股价飙升，后续空间有赖业绩支撑

摘 要

有市场人士提示，在中特估下，国有企业正在回升，但这不是一朝一夕的事情，更深层次取决于其专业化战略性的整合及核心竞争力的提升，依靠基本面的估值才能长久

文｜陈洪杰

编辑｜袁满

刚刚结束年度业绩披露的银行业，在高管们纷纷表态如何抵御息差收入下滑、利润承压的战略承诺中，迎来了超乎预期的大涨。

5月4日，民生银行8年来首次触及涨停，成交额超15亿元，环比显著放量；4天后，5月8日，银行股展开股价集体飙升，中国银行、中信银行罕见涨停，邮储银行、农业银行股价盘中创下历史新高。

当日，A股42家上市银行均实现上涨，涨幅超过3%的银行占比近60%；H股上市的内地银行也绝大多数飘红，多家银行涨幅均超过5%。

截至5月9日收盘，较2023年初，中信银行的股价上涨了59%，中国银行的股价上涨了44%，农业银行的股价上涨了32%，交通银行上涨了31%，民生银行、邮储银行、建设银行、工商银行等股价也上涨了20%以上。

与此同时，招商银行的股价较年初下降6%，宁波银行的股价较年初下降了13%，平安银行的股价较年初持平。

一时间，市场纷纷议论，银行股这只大象也开始了起舞。“银行板块作为国资含量比较高的板块，但板块估值处于近十年来的低位，经济回暖加政策利好有望推动银行估值修复。”有分析人士称。

其实，就银行业基本面来看，表现并不出色：盈利增速回落至近年最低位置，近两个季度A股上市银行营业收入增速分别为0.7%、1.4%，归母净利润增速分别为7.6%、2.3%，均为近年来的最低水平；2023年一季度末上市银行平均净息差较2022年下行11bps，披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps、12bps、5bps、12bps。

“我们正下大力气压降存款产品的利息，但居民风险偏好降低存在惯性，且向定期转化。另外，受LPR重定价影响，今年资产端的收益仍受到较大影响。”一位国有大行人士对《财经》记者表示。

在银行经营压力较大下，部分银行股为何表现超常？分析人士对《财经》记者表示，本轮银行板块行情主要受益于中特估概念催化。

在2023年一季度，部分中特估相关概念板块涨幅较强，例如中国石油、中国联通、中国电信等此前处于破净状态的中字头股票，当前PB估值已高于1倍。近期中特估提振估值的逻辑具有明显的向银行板块迁徙特征。

4月11日，中国人民银行公布2023年一季度金融统计数据报告显示，3月末，广义货币余额281.46万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点。“宽信用下，市场的钱比较宽裕，二季度以来银行存款利率下调以及当下国有银行的低估值，造成了当下银行股的飙升。”另有银行人士称。

另有市场人士提示，在中特估下，国有企业正在回升，但这不是一朝一夕的事情，更深层次取决于其专业化战略性的整合及核心竞争力的提升，依靠基本面的估值才能长久。

中特估催化中字头银行股价飙升

近期，银行板块呈现连续上涨行情。5 月 8 日，银行板块上涨逾4%。其中，国有行涨幅超过6%，实现领跑。5月9日，银行板块有所回调，不过截至收盘，中信银行涨幅依然超过4%。

若将时间拉长，从2023年初到目前，中信银行的股价上涨了59%，其他国有大行的股价涨幅均在20%以上。其中，2023年二季度以来，中字头银行迎来高速涨速。与一季度末相比，中信银行的股价上涨了46%，中国银行的股价上涨了34%，农业银行的股价上涨了23%，交通银行股价涨幅为21%。

在中字头银行大涨的同时，部分股份制银行和城商行表现却不乐观。例如，宁波银行的股价较年初下降了13.1%，招商银行的股价较年初下降6%，平安银行的股价较年初没有变动，依然处在13.16元/股。

来源：WIND

当下中字头银行股票的大涨主要得益于中国特色估值体系。证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲中表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

在2023年证监会系统工作会议上，易会满再次提及了中特估。他表示，要提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系。

2023年3月以来，以中字头为首的国企板块热度升温。3月中下旬，随着年报的密集披露，大型上市国企业绩亮眼，券商再次唱多中特估板块。受益于中国特色估值利好，以及国央企低估值、高分红和高股息特征等因素影响，从4月开始，以金融板块为首的中字头国央企频频异动。

“银行作为资产规模最大的国企行业，维护银行的稳健性，不仅可实现国有资产增值保值，也是维护经济的安全的表现。”一位行业人士对《财经》记者表示。

在过去几年，受疫情的影响以及LPR下行等因素的影响，银行的净息差一降再降。截至2023年一季度，交通银行的净息差仅为1.33%，在上市银行中垫底。其他上市银行也表现不佳，除邮储银行，国有大行的净息差均在2%以下。

来源：WIND

另一则数据显示，上市银行在2023年一季度生息资产规模同比增长12.5%，而净利息收入同比下降1.8%。“银行在投放端加大力度，但在收益上却减少，这对银行的资本充足率会产生负面影响，可能会产生系统性问题，进而影响对实体经济的支持。当下国有银行估值的修复也有利于其经营的稳健性。”上述人士称。

投资银行的机会还有多少？

5月9日，除了中信银行、中国银行等极少数银行股价再上一个台阶后，大多数银行开始飘绿，其中邮储银行股票下跌了5.56%，民生银行下跌了3.15%。“银行板块反弹行情是中场，还是终场”，这成为不少投资者关心的问题。

“伴随着经济景气度逐步提升，政策主导的信用扩张有望逐步向市场化融资需求切换，有助于银行信贷投放取得更好量价平衡，银行基本面持续回暖可期。”有分析人士称。

上述乐观者称，目前，银行资产端新发放贷款利率已降至历史低点，负债端存款定期化趋势主要为理财赎回潮的后续影响，未来随着资本市场逐步企稳回升，负债端成本有望下降。在中收方面，后续随着资本市场表现改善，银行中收业务也将得到明显修复。

从宏观来看，2023年一季度，中国经济复苏好转的态势趋于明朗，消费市场逐步回暖，工业与服务业生产活跃度回升，房地产主要指标降幅有所收窄。与此同时，微观市场主体仍然面临诸多困难，外部经济金融形势进一步复杂化，国内防范化解重大风险的任务依然艰巨。

“复苏内生动力不足，如何使民营企业得到恢复，市场信心得到恢复。去年民间投资增长0.8%，今年一季度0.6%，数据都非常低。民间投资是非常重要的一个方面，目前很多民营企业、非公有制企业的信心还是不足的。”在近日中国财富管理50人论坛上，中国宏观经济研究院副院长毕吉耀称。

毕吉耀表示，世界经济增速放缓和外部环境通胀，下半年很难出现外需对经济增长较为明显的拉动贡献，意味着2023年经济5%左右的增长目标很大程度上靠内需支撑，其中包括消费和投资。不改变大的收入分配格局，提高居民收入在整个国民收入分配中的比重，扩大内需就很难落到实处，这是下一步要考虑的。投资方面，除了基建投资，更多的是和产业转型升级、产业高端化、智能化、绿色化结合起来，形成更好的未来的供给体系。

从资本市场表现看，2010年逾十年以来，上市银行年平均股息率达4.5%，在各行业板块中位居首位。但当前上市银行市净率仅为0.6倍左右，42家A股上市银行中，除招商银行、宁波银行的PB在1以上，其他均处于破净状态。即便近期股价大增的中信银行PB也不足0.7，国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为在0.58、0.58、0.66和0.57左右。

“跌破了净资产，这严重影响银行再融资的空间，银行业有望恢复正常的市净率，不过这需要长期的过程，需要基本面的支撑，高质量的经营才能给投资者带来长期的回报。”一位银行人士称。

3月5日，政府工作报告提出‚深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。易会满也曾表示，国有上市公司一方面要“练好内功”，另一方面进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。

版面编辑 | 李郝钰

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