A股并购重组新画像：大市值公司成主力军，小市值股票风险更大

伴随着注册制改革的不断深化，上市公司并购重组热度不断，今年以来已有超过300家上市公司发布相关公告。值得注意的是，并购重组的热度在2022年就已经回暖。

据统计，2022年A 股上市公司开展并购重组交易达 6832次，交易数量较2021年增长17.11%，较处于市场冰点的2020年增长 31.41%，全年并购重组市场整体交易规模约2.8万亿元，市场活跃度显著提高。

“2022年，A股上市公司并购市场活力重现，产业整合、头部聚集等特征都揭示着并购市场进入新篇章，我们期待多年的并购春天终于到来。”日前，联储证券并购业务部发布《2022年度A股并购重组报告》指出。

去年A股市场共披露15起“A吃A”交易，数量处于近五年高位

从买家来看，大市值上市公司无疑成为A股并购市场的“中流砥柱”。

全年44%的资产收购交易是由市值百亿以上的上市公司发起，较上年同比增加了11个百分点，同时这些大市值公司主导的并购交易金额突破1.6万亿元，占总量比例超过七成。

“在对买方画像的分析中，除了趋向大市值上市公司外，我们发现国央企成为并购重组市场的主力军，2022年国有上市公司全年发起的资产收购交易规模达到1.43万亿元，占市场总额的65%。”联储证券并购业务部表示。

值得注意的是，2022年交易规模超过百亿的大型并购主要是围绕上市公司主营业务进行的产业横向或纵向的专业化整合。而“A吃A”交易的底层逻辑就是通过产业并购彰显协同效应。

全年A股市场共披露15起“A吃A”交易，数量处于近五年高位。从行业分布来看，生物医药行业的并购交易最为频繁，已连续三年蝉联榜首；基础化工、电力、电子设备和机械设备等传统行业表现愈发活跃。

产业并购稳中有升的同时，借壳上市市场却持续低迷。《报告》显示，2022年仅有4家上市公司首次披露借壳交易，较2021年的9家进一步下滑。同时，借壳上市过会率仅为22.22%，审批难度大幅增加，且不再具备审批效率优势。

并购重组对于A股行情走势一直是“双刃剑”。联储证券并购业务部发现，在上市公司壳价值逐渐归零的趋势下，2022年二级市场“赌重组、博借壳”的投机心态还很严重，重组股炒作现象与前两年相比有明显升温态势。

数据显示，2022年上市公司首次披露控制权协议转让后的3个、5 个及10 个交易日的平均涨幅为5.99%、7.95%、8.98%，较2021年的4.94%、3.96%、0.58%显著增长。

A股将进一步呈现分化行情，小市值股票风险更大

“尽管到目前为止，成功实现IPO仍是众多PE投资项目的终极梦想，但随着注册制改革的深入，并购重组必将成为PE机构投资项目退出的主要渠道之一。”联储证券并购业务部指出，PE机构及其投资的项目公司应该早做准备。

具体来看，上述结论的背后主要基于三大原因，一是IPO红绿灯制度有望逐步落地。

联储证券并购业务部认为，随着IPO红绿灯规则逐步到位，从事学科类培训、白酒、类金融、殡葬等类型公司被“亮红灯”，企业IPO上市已被实质性禁止，因此参与并购是该等企业进入A股资本市场的唯一出路。食品、家电、家具、服装鞋帽、餐饮连锁等行业中的销售规模小、缺乏经营特色的公司应该属于“黄灯”范畴，该等企业的IPO难度必然进一步增大，选择被行业内优质上市公司并购整合进入资本市场将是更好的出路。

二是IPO估值优势进一步萎缩，并购重组的吸引力在增强。数据显示，并购退出的绝对估值水平与 IPO 退出已经没有实质性差异。

三是IPO发行失败有望成为现实。2022年新股首日破发占比近30%，可以得出，随着注册制的深入发展，A 股投资人的定价能力在提升，不再盲目迷信新股。假以时日，A 股投资人的市场理性就会逐步体现在新股发行定价环节，少数没有投资价值或存在财务造假嫌疑的拟上市公司可能在新股发行定价环节遭受投资人的集体抛弃，从而被迫离开IPO市场。但是IPO不成功的企业并不意味着没有并购价值，或许可以成为行业龙头公司的生产基地或销售渠道等。

此外，联储证券并购业务部认为，A 股将进一步呈现分化行情，小市值股票风险更大。

联储证券并购业务部表示，小市值公司、尤其是以 ST为代表的绩差公司股票进一步下跌风险很大。“它们在并购市场获得资源的难度在日益增加，‘乌鸡变凤凰’的机会更是在逐步消失，必然要再次踏入漫漫的价值回归之路。对此，中小投资者务必要提高警惕，不要贪图股价便宜、试图获取反弹收益。”