央行公开市场月初连续回笼资金近5000亿元，透露什么信号？

月初以来，央行持续大规模通过公开市场回笼资金。11月初的两个交易日，央行已经通过公开市场累计回笼资金4770亿元。

市场人士指出，10月下旬以来，银行间资金面骤然收紧，资金市场利率快速上行。10月末央行为维护银行间资金面平稳跨月，一度加大公开市场投放力度，进入11月后，月初影响流动性的因素较少，央行逐步回收10月末公开市场投放的资金。

后续银行间资金面波动性或有所加大

市场交易人士指出，月初银行间流动性紧张状况有所减缓，但机构对资金面的担忧情绪仍存，银行间市场隔夜回购利率（DR001）与七天期回购利率（DR007）中枢水平较前期明显回升，且利率价格亦形成倒挂。

华北某银行交易员指出，11月2日资金面延误了前日尾盘以来的逐步转松态势，银行类机构融出意愿有所好转，午后机构融出资金较多，回购利率价格逐步回落。

市场分析人士并表示，10月利率的快速收紧，是多重因素共同作用的结果，金融机构高杠杆的操作模式进一步加剧了银行间的资金波动，预计经过10月末银行间资金面骤然收紧后，机构或逐步降低杠杆率，对11月流动性的影响程度亦将有所降低。

他们预计，后续国内货币政策始终坚持以我为主，在国内宏观经济形势、市场预期并未根本扭转的情形下，央行仍会维护流动性合理充裕，银行间资金面总体仍无大的调整风险，但资金面的波动性或有所加大，并存在局部收敛的可能性。

11月资金面缺口边际扩大

对于11月银行间资金面情况，市场交易人士指出，11月政府债供给压力可控以及月初资金需求有限，资金面有望重回平衡宽松。当前相对疲弱的基本面尚不支持资金面明显收紧，但随着财政资金投放力度不及前期，预计资金利率中枢难以回到 7-8月的低位水平。

国泰君安宏观首席分析师董琦指出，尽管海外加息以及汇率压力加剧，货币政策仍以内为主，11月资金面整体将保持流动性合理充裕，缺口边际扩大。

具体来看，11月流动性主要受到季节性因素等正向影响，而政府发债融资仍是最主要的流动性冲击来源。考虑到央行公开市场操作等因素，预计2022年11月超储率将回升至1.4%。

此外，考虑到12月、1月MLF（中期借贷便利）到期规模不可小觑，以及元旦春节期间资金缺口将进一步扩大，央行降准置换MLF可能在未来三个月落地。

天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，结合目前社融状态所表征的银行资产端运用情况，负债端虽然不至于存在量的缺口，但是按照目前央行基础货币投放情况，在不降准的前提下，还是会导致资金利率中枢有所上抬，或者存在易上难下的情况。当然，因为多重压力仍在，流动性总体不会简单收紧，我们倾向于局部收敛，预计隔夜加权利率在1.5%附近。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，展望11月，货币发行和缴准季节性增加，或将净回笼资金约1800亿。11月疫情反复及土地市场低迷仍将拖累广义财政收入，且随着前期专项债资金投入使用，政府存款降幅或将高于往年同期水平，成为11月资金面的主要支撑。

11月公开市场到期规模较大，包括近万亿逆回购和1万亿MLF，尽管央行年内仍有降准的必要性，但在外部因素制约下未必会在11月落地，即便落地增量投放的资金规模可能仍然较低，叠加逆回购大概率将大幅缩量，预计11月超储率或略降至1.2%，仍低于往年同期均值约0.2个百分点。

在超储率总体维持中性偏低的状态下，银行融出规模11月如何变化仍然值得关注。尽管在央行持续大规模逆回购投放下，银行净融出规模在10月27-28日有所提升，但较4月以来超过3万亿的状态仍然明显偏低，资金缺口指数也仍在偏高位置。

考虑11月初，前期央行逆回购投放资金的回笼，仍然有可能对银行融出行为带来负面影响，如果没有其他因素带来额外的变化，以当前资金缺口指数的位置看，11月资金利率中枢可能出现进一步的提升，隔夜利率可能达到1.5%甚至更高。尽管在绝对位置上相较于政策利率仍有距离，但这对于市场对短端利率的定价可能仍会带来扰动，需要投资者更加重视。

年内降准降息概率不高

国信证券经济研究所副所长董德志认为，前瞻地看，在“宽货币”向“宽信用”转换的关键进程中，央行仍将呵护货币市场流动性的基本稳定。年内资金仍将维持“合理充裕略微偏多”的状态，随着“宽信用”的逐步落地，资金利率或温和向政策利率锚靠拢，四季度小幅降准的可能性依然存在。

民生证券分析师谭逸鸣也指出，年内再次降息的可能性不大：当前经济金融呈现一定修复，再考虑内外平衡，预计年内再次降息的概率不高。

此外，年内再度降准或也受到约束：宽信用诉求下，出于稳银行负债成本的角度，央行有提供中长期负债的考虑，但市场预期较弱的情形下考虑人民币贬值压力，降准或受一定约束。而如果考虑降准置换MLF，降准幅度需在0.5个百分点左右；但在内外平衡考虑之下，央行也将适度关注M2与外汇储备的增速差，这或在一定程度上对降准有所约束。

相应地，11月MLF到期1万亿元，参考历史同期操作，央行或将等量或超额续做MLF，但当前资金利率仍明显低于政策利率的情形下，外围约束叠加内部社融维持边际弱改善，这便将一定程度引导资金利率向上收敛。