欠薪、关店、巨亏，黄光裕也救不了国美

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“争取18个月恢复原有的市场地位。”2021年2月18号的集团高管会上，黄光裕曾放下如此豪言。两年时间不到，这家36岁的国民企业却陷入前所未有的深渊。拖欠薪资、持续裁员、供应商纠纷不断。

很难想象，曾经的“家电之王”，非但没跟上互联网的浪潮，反而被扣上了“失败者”的帽子。财报数据显示，2022年上半年，国美零售总营收121.09亿元，相比去年同期的190.75亿元下滑53.5%。归母净利润为亏损29.66亿元，相比去年同期的19.74亿元扩大50.3%。

国美官方在9月26号首次承认资金流紧张，遇到了前所未有的困难。截至10月19号港股收盘，国美零售报价0.131港元/股，市值仅剩46.79亿港元，较去年2月份黄光裕回归后的最高点2.55港元/股，跌超94%。

国庆节前夕，国美集团“肱骨之臣”、原国美电器CEO王巍离职，像这样大大小小的人事动荡已持续了一年有余。2021年7月起，国美已知的“中高层”离职不下10位。这些曾为国美零售转型注入想象力的经理人相继离开，事实上宣告了黄光裕“18个月的转型梦”破灭。

与此同时，国美还因裁员、亏欠员工薪资引起舆论关注。

实际上，国美零售的危机早已显露出端倪。很多内部人士认为，国美的推诿之风盛行，没有人愿意担责，多做多错，干脆不做。这样的变化在黄光裕回归后更甚，也能明显感觉到审批流程的变长。“一笔几万元的项目也要黄光裕亲自批复”，“没人明白大老板究竟想要什么，真正干活的人永远缺少向上沟通的路径、非常迷茫”。

黄光裕2021年初回归后，延续了其早年间的激进风格，对国美进行了“大刀阔斧”的改革。其中包括主打娱乐化零售的“真快乐”，以及以家装业务为主的“打扮家”。

不过两大业务线的发展都不顺利。今年7月，因现金流问题，打扮家全线业务暂停，真快乐的运营情况也很难让人“快乐”。

无论打扮家还是真快乐，很多功能都是伪需求。“打扮家的视频导购，就是一个导购带着消费者线上逛展厅，这是否有必要？”再从真快乐实现的消费体验看，对于家电、数码产品，“真”早已不是优势，国美虽收购安迅物流，也未达到京东的“快”。与此同时，线下家电专卖店本身的毛利率就低。国美零售2022年上半年财报显示，其总营收达到121.09亿元，销售成本占据100.22亿元，毛利率仅8.62%，这一毛利率属于仅行业平均水平。

两条改革之路都未走通，这对本就受债务问题困扰的国美来说无异于雪上加霜。

2016年，国美的期末总资产为618.02亿元，总负债为408.27亿元，资产负债率在66.06%，在70%的警戒线以下。之后却一路飙升，2020年达到了98.2%的最高位。

2021年黄光裕复出后，以发行公开股的方式，将他个人持有的三个自持物业，近20年的使用权、租金总额约178.65亿元打包进上市公司，为国美零售注入资产。去年9月，黄光裕又主动“割肉”，抛售了“著名烂尾项目”北京悦秀城。但时至2022年上半年，国美的债务缺口仍达到585.68亿元，净流动负债值为250.17亿元。同期，国美的现金及现金等价物为157.13亿元。显然，国美零售的资金链相当紧张。那么，国美巨大的债务窟窿究竟从何而来？回顾国美发展史，失败的收购与投资或为主因。

2016年3月，国美完成了对艺伟发展有限公司的收购，交易总对价为112.68亿港元。然而，艺伟发展当时亏损7.95亿元，更有36.1亿元的银行借款即将到期。收购后，国美的资产负债率也有一定上升。

2017年，国美斥资9亿元收购美信网络60%的股权，当时其亏损达5.46亿元，这笔债又落到国美身上。此后，国美又用3.5亿元收购了已破产清算的腾达电器。梳理公开资料不难发现，国美参投或收购的大部分公司本就是黄光裕控制的。

除收购外，国美烧钱的另一个去向是门店扩张。2016年，国美门店数仅1628家；2021年末，国美门店数飙升到4195家。2022年6月，国美关闭300余家低效门店，总店数达到3895家。整个家电行业已进入存量市场，购买渠道也转向以电商线主，线下已无发展机会。

与此同时，国美因陷入债务危机，与供应商的关系也急需修复。在国美的2022半年报中，应付账款及票据达到144.37亿元。

此外，与黄光裕“长期看好国美发展”的呼吁相左，从去年开始，黄光裕、杜鹃夫妇频繁减持国美零售股票，目前的持股比例已从61.5%下降到最新的42.8%。

如今的国美，距离“被时代浪潮拍死在沙滩上”仅一步之遥，资不抵债、破产重组的命运随时可能降临。但黄光裕手里还有一张王炸——两家地产公司，分别是北京鹏润房地产开发有限责任公司和国美地产控股有限公司。即使没有白衣骑士现身，卖楼还债也不失为一个选项。但在流动性危机面前，时间才是最大的敌人，国美还能撑到这一天吗？