1896.连夜雨的CXO，如何做投资评估

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CXO行业在过去几年里面经历了一轮典型周期，从企业能力加强、业绩持续兑现、订单持续增加，到过去一年中，外围股市下跌、融资和IPO数量减少、政策不确定，一轮涨跌起伏，也让这个产业再聚风口浪尖。

一、美国政策影响的理解

周末，美国签署了《推进生物技术和生物制造创新》法案，里面具体内容我不多说，但可以想得到是美国重视自己生物产业，加强本国生物技术制造的框架性政策，而这样的政策趋势也让大洋彼岸的国内股市CXO板块集体崩盘，屋漏偏逢连夜雨。

关于这个政策，我觉得客观解读就是：

美国对于生物产业的支持是一脉相承，并不是到本届政府特意针对中国而搞的特殊法案。我们可以回顾一下前几任美国政府的政策导向。

2012 年4 月，奥巴马政府发布国家生物经济蓝图，旨在指导联邦机构相互合作、与私营部门合作，以促进经济增长、创造就业机会、改善公共卫生、推进清洁能源技术发展等。“蓝图”为美国制定了战略目标，以实现充满活力的生物经济，强调了生命科学和物理科学交叉领域的基础研究和技术开发、技术转让、监管、劳动力发展和公私合作伙伴关系的重要性。

2019 年10 月，特朗普政府主办了美国生物经济峰会，联邦官员与私营部门的生物经济专家齐聚一堂，讨论美国在全球生物经济中的领导地位，以及与生物经济相关领域面临的挑战与优先事项。峰会强调了生物技术可以帮助建立生物经济的“未来产业”，并指出劳动力、数据和基础设施、跨部门合作以及监管创新对于维持和加强生物经济都至关重要。

二、中国CXO现在处于景气度、政策导向敏感期

现在CXO板块处于杀估值+杀逻辑阶段，短期来说对于当期业绩不敏感，但是对于外部政策环境的敏感度则高很多。

我们也回顾一下过去1年内，CXO行业经历的外部环境变化

2021年12月15 日，网传美国商务部可能将二十余家中国公司列入实体清单，其中包括一些生物科技公司。大家想想对外打交道比较多的生物公司能有哪些，想来想去就是CXO，然后果然更敏感的港股CXO先跌为敬。虽然最后名单出来了，是个乌龙事件，但是大家突然发现CXO之前看似完整的投资逻辑，还有一个类似华为的隐藏缺陷，CXO板块的熊途至此开始。

2022年2月8日 药明生物公告无锡和上海子公司列入美国未经核实名单。有CXO龙头公司进入了美国“名单”——不管是啥名单，反正“美国要搞我们崛起产业龙头”的论调终于得到事件支持。我无从深究，这到底是未来重大产业变化趋势的发端，还是仅仅为孤立事件，但药明事件已经成为CXO逻辑杀的加速器。

虽然最后药明生物通过努力已经完成无锡工厂的检查，后续即将从UVL名单中解除。但是从对于CXO外部环境的担心并没有解除。

近半年市场所有CXO的下跌，都不是因为业绩下跌，都是基于外部景气度情绪带来的下跌，而这次美国生物政策更是一次情绪层面的助推器，所以事情出来后，CXO板块下跌表现就是过去一段时间外部环境情绪性的深化。也就是说，本来市场就担心长期景气度不行，而现在美国法案就是针对长期远景的扰动，股价大跌是可以想见的事情。

三、CXO的投资逻辑拆解

很多投资者都会有过，产业外部预期剧烈变化时候，应该如何应对股价变化的经历。

有的产业因为政策原因、技术原因彻底崩盘，有的产业因为短期事件打击，跌幅足够大，反倒给了后期龙头再次崛起或者行业格局再造带来了机会，而这样的机会也带来了足够多的投资回报。

而在这个过程中，做出是价值陷阱还是逆向投资的逻辑判断都是非常不容易的事情，很多事情都是事后看很清晰，身处逻辑扰动的漩涡中，看清楚的人很少。记忆深刻的就是当年塑化剂行业白酒，茅台一千多亿市值时候，仍然有投资看空卖出，回头看算是重大的投资判断错误，但当然看空者的很多理由让人看似有道理。同样，教培行业即使崩塌前夕，仍然有看多投资者念念不忘龙头企业竞争力，行业需求旺盛等理由。

具体到CXO行业，短期的中报业绩和在手订单，大家看的都很清楚，中期的询盘情况也可以多调研，看不清的是股市下跌、融资下降的长期前景，以及大国摩擦下的国家产业政策导向对基于产业合作CXO行业的影响。

现在CXO投资，看多的投资者主要是基于企业竞争力和业绩，而看空的投资者则是基于外部环境变化的长期需求担忧。所以大家本来就不是在一条线上，互相都没办法说服谁，更多还是靠脚投票。

在最后，我这里没有直接性结论，说抄底反弹或者彻底看空。而是建议：

如果选择投资CXO：那么就要想清楚，企业本身的能力，这个产业的发展规律是否能够跨越大国摩擦下政策扰动，是否会变成芯片产业的极端案例。而股票层面的估值和业绩是否有足够安全边际 包含了外部的不利预期。

如果选择不投资CXO：那么要想清楚，外部环境和景气度变化是否是阶段性或者非实质性，美国政策是否意味着生物科技产业分工合作模式over，投资者是否可能错过了“塑化剂机会”。

再次强调，身处逻辑漩涡之中，不同人有不同的认知，投资本身就是认知变现。可能未来一段时间回头看，我们可以更清晰看到这一轮CXO周期的全貌。