【3月份】每日一图

每日读懂一张数据图

用碎片化时间建立数据思维

Vol.0331

俄乌战争影响下，Facebook、Twitter 等社交媒体软件，三星、iPhone 等智能手机产品，PayPal、Netflix 等流行技术服务都不同程度退出俄罗斯市场。2021 年 Statista 在俄罗斯进行的科技产品使用率的调研显示：这 些科技产品在俄罗斯都有着较高使用率，科技公司退出俄罗斯市场或将 影响数百万俄罗斯民众。

Facebook 和 Twitter 作为两大主流社交媒体软件，目前已完全无法使用， 而这两个产品曾经在俄罗斯的使用率分别为 37%和 14%。TikTok 在俄罗 斯有着 35%的较高使用率，目前也已被限制性使用。三星和苹果两家智 能手机公司目前也在俄罗斯暂停了其智能手机产品的销售，而这两个品 牌的智能手机在俄罗斯市场份额分别为 26%和 16%。PayPal、Netflix 是 在俄罗斯分别有 27%和 15%使用率的流行技术服务，目前也被暂停使用。

Vol.0330

根据中国信通院数据，2021 年，中国云游戏市场收入为 40.6 亿元人民 币，同比增长 93.3%，预计至 2025 年将增长至 342.8 亿，2021 年至 2025 年年均复合增速为 70.5%。 未来，中国云游戏市场收入增长将主要依靠以下几个方面带动：

 内容生态不断丰富，带动用户消费意愿的提升；

 运营商加速云游戏布局，推动产业链发展；

 云游戏与 VR、购物等场景结合，扩大潜在用户覆盖。

Vol.0329

2021年医保基金收入和支出分别增长15.55%和14.16%。2021年，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入 2.87 万亿人民币，同比增长 15.55%，主因 2020 年新冠疫情阶段性减征职工医保费，同比基数较低； 总支出 2.40 万亿人民币，同比增长 14.16%，主因疫情防控常态化后就诊人次恢复和新冠病毒疫苗及接种费用保障支出增加影响。医保基金连续第 11 年出现净结余。

医保基金累计结存可用年数保持在1.5年水平。截至 2021 年末，全国 基本医疗保险（含生育保险）累计结存 3.61 万亿人民币，同比增长 14.67%，可供全国使用 1.5 年。结存继续扩大，有赖于带量采购、打击 骗保等医保控费组合拳的发力。截至 2021 年 12 月中旬，历次国家带量 采购累计可节省医保资金 1,293 亿元，2021 年通过打击骗保共追回医保 资金 234.18 亿元。 

两会提出继续提高医疗卫生服务能力：2022 年政府工作报告提出，居民 医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高 30 元和 5 元，推进药品和高值医用耗材集中带量采购，完善跨省异地就医直接结算办法。我们认为，这些举措将进一步提升医保对居民和药品的覆盖，利好创新药、中医药等医保扩容边际受益较大的品种。

Vol.0328

中国人均乳制品需求在地域上也存在很大的差异性，这种差异性主要体现在以下两个方面：

（1）由于经济发展的不平衡，城镇与农村的人均奶类产品销量差距非常大，城镇居民平均奶类产品销量大概是农村居民的两倍以上。

（2）每个省（包括直辖市）之间的差异也非常明显。北方省市的人均 饮奶量普遍高于南方地区。其中北京的人均奶类产品销量在全国独占 鳌头，领先于中国其他省和直辖市。中国高线城市（如北京、上海）人均乳制品销量已经接近发达亚洲国家 （日韩）的水平，乳制品需求已接近饱和，未来继续增长的空间已经不 大。然而，低线城市与农村地区的消费者对于饮奶的重要性依然缺乏足够的认知，造成牛奶渗透率持续处于较低的水平。因此，中国乳制品未 来销量的增长很大程度上将依赖低线城市与农村地区渗透率的增加。

Vol.0325

尽管当前中国股市不断下行，但我们发现，中国经济基本面即将触底。 我们独家的中国基本面领先指标，是基于库存领先指标、收益率曲线、M2-M1 剪刀差、中长期贷款、各细分行业景气度指数等一揽子 领先指标构建，在过去的实战过程中，对于周期走势有较好的指示以 及领先作用。我们可以看到，在 2022 年二季度时，中国经济领先指标将完成触底。

Vol.0324

俄乌冲突后，卢布大幅贬值、做空压力加大。俄乌冲突后，美元兑卢布 汇率从 2 月 24 日的 87.1 升至 3 月 8 日的 131.5。根据美国商品期货交 易委员会（CFTC）的数据，对冲基金持有卢布期货的净仓位在俄乌冲突 后大幅下滑，做空压力加大。虽然卢布在 CFETS 货币篮子的权重仅为 3.66%，但卢布的大幅贬值直接推动 CFETS 人民币汇率指数大幅上行。

双维度看待人民币汇率。在 2022 年宏观经济展望中，我们提出从 CFETS 人民币汇率指数和美元兑人民币汇率两个角度进行分析。意料之外的俄 乌冲突，使我们“人民币相对于其它经济体货币将继续升值”的观点变 得更加明显，美元兑人民币汇率却并未出现大幅变动。当前，俄乌冲突 和美联储加息两个事件叠加，使得美元处于“微笑美元理论”第一阶段 （避险属性）和第三阶段（资金回流美国）共存的状态，推动美元升值， 这导致美元兑人民币汇率并未出现大幅变动。

Vol.0323

蔚来2月交付6,131辆，同比增长10%，环比下降36%，ES8、ES6、EC6 分 别交付 1,084 辆、3,309 辆、1,738 辆。江淮工厂于春节期间停产并调整产线，为智能电动旗舰轿 ET7在3月开启交付做准备。公司已通过港交所聆讯，获得于港交所主板二次上市的原则上批准（预计于3月10日挂牌交易）。

小鹏2月交付6,225辆，同比增长180%，环比下降52%，G3/G3i、P7、P5 分别交付629 辆、3,537 辆、2,059 辆。肇庆工厂于春节期间进行的技术升 级完毕，并已于2月中旬恢复生产，有利于进一步缩短交付周期。小鹏汽车（9868.HK）已被纳入沪港通和深港通（分别已 2月21日和2月9日生效）及恒指成分股（已于3月7日生效）。

理想2月交付8,414 辆，同比增长266%，环比下降31%。公司表示，春节假期和苏州疫情导致供应短缺，一定程度上影响了生产，目前正采取额外 措施以缩短交付周期。理想汽车（2015.HK）已被纳入恒指成分股（已于3月7日生效）。

Vol.0322

IDC 公布的 2021 年全球智能手机出货量数据显示：2021 年，苹果全球 出货量为 2.36 亿部，同比增长 16%。其中，中国作为苹果仅次于北美 的第二大市场，2021 年出货量为 5,034 万部，同比增长 39%，大幅快于苹果全球出货量增速。2021 年，苹果中国出货量在其全球出货量的 份额也相应同比提升 3.6 百分点至 21.3%。可以看到：2021 年，苹果在中国市场出货量的绝对值和份额都有显著提升。

我们认为，2021 年苹果在中国市场出货量显著提升最主要的原因来自华为在中国市场的份额下降，从而苹果拿下了更多的中国智能手机市场份额。2021 年，中国智能手机出货量份额按品牌拆分看，华为份额 为 20.0%，同比下降 18.3 个百分点；而苹果份额为 15.3%，同比提升 4.2 个百分点。

Vol.0321

在未成年人保护游戏防沉迷及游戏版号发放大幅收紧的背景下，各细分手机游戏类型在用户使用时长方面的竞争愈加激烈。

根据 Questmobile，MOBA（Multiplayer Online Battle Arena，多人在线战术 竞技游戏）仍是占据用户使用时长最大比重的游戏类型：2021 年 12 月占 比为 38.9%，代表游戏有《王者荣耀》、《英雄联盟手游》。

由于缺少新产品上线，飞行射击类游戏占比有所下滑，2021 年 12 月占比 下降 5.2 个百分点至 12.9%；而得益于《金铲铲之战》的亮眼表现，策略 游戏占比提升 4.2 个百分点至 7.2%。

Vol.0317

2021 年国内获批新药数量再创新高。2021 年，CDE 全年批准 65 款新药 上市，为历年来最高，其中国产药品 28 款，占比达到了 43%（2020 年： 24%；2019 年：16%）。获批药品包括小分子化药 38 款、单抗 11 款、 ADC 2 款、CAR-T 细胞疗法 2 款，复方 6 款以及重组/融合蛋白等类型药 品 6 款。

近五年 CDE 药品审评平均时间明显缩短。2021 年 CDE 新药审评时长中 位数为 412 天，较 2020 年 477 天有所下降；近五年，中位审评时长为 400-450 天，相比 2012-16 年平均 679 天明显缩短。此外，CDE 于本月 发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》（征求意见 稿），针对纳入突破性治疗药物程序的创新药，对沟通交流内容进行明 确，并提出沟通交流时限为 30 日、品种上市审评时限为 130 日。我们 认为正式施行后，该程序将有助于创新药审评效率进一步提升。

国产创新药继续崛起。美国创新药研发继续走在全球前列，2021 年全 球 50%的创新药在美国最先获批上市，但随着中国本土创新药企的崛 起，于中国首发的创新药占比持续提高。2021 年，全球首次上市创新药 共 120 款，其中有 36 款首发在中国大陆，占比达到 30%。

Vol.0316

2021 年国内获批新药数量再创新高。2021 年，CDE 全年批准 65 款新药 上市，为历年来最高，其中国产药品 28 款，占比达到了 43%（2020 年： 24%；2019 年：16%）。获批药品包括小分子化药 38 款、单抗 11 款、 ADC 2 款、CAR-T 细胞疗法 2 款，复方 6 款以及重组/融合蛋白等类型药 品 6 款。

近五年 CDE 药品审评平均时间明显缩短。2021 年 CDE 新药审评时长中 位数为 412 天，较 2020 年 477 天有所下降；近五年，中位审评时长为 400-450 天，相比 2012-16 年平均 679 天明显缩短。此外，CDE 于本月 发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》（征求意见稿），针对纳入突破性治疗药物程序的创新药，对沟通交流内容进行明 确，并提出沟通交流时限为 30 日、品种上市审评时限为 130 日。我们 认为正式施行后，该程序将有助于创新药审评效率进一步提升。

国产创新药继续崛起。美国创新药研发继续走在全球前列，2021 年全 球 50%的创新药在美国最先获批上市，但随着中国本土创新药企的崛 起，于中国首发的创新药占比持续提高。2021 年，全球首次上市创新药 共 120 款，其中有 36 款首发在中国大陆，占比达到 30%。

Vol.0315

喜力作为国际高档拉格啤酒的代表，无论是品牌力还是影响力在范围都数一数二。根据 Euromonitor 的数据，喜力啤酒公司 2020 年在 全球高端拉格啤酒市场的销售份额以 14%紧随百威英博排名第二。更重要的是，喜力品牌的全球销量份额在过去两年以微弱的优势领先百 威品牌，排名全球第一。

然而，喜力集团 2020 年在中国高端拉格啤酒市场的销量份额不足5%，远远落后百威英博。而喜力品牌的销量份额不到 4%，远低于百威品牌的 37%。可见喜力在中国的地位与其在国际上的地位存在巨大的差距。

我们认为，喜力过去在中国市场疲弱的表现，主要归咎于它对高端啤酒渠道较弱的掌控力以及较低的市场投入。牵手华润以后，我们相信喜力能够在未来 2-3 年依靠华润强大的市场营销能力与发达的渠道资源，快速拓展中国市场，缩小与百威之间的差距，从而改变中国高端啤酒行业 的竞争格局。

Vol.0314

自 2021 年 2 月以来，中国股市接连下行，但我们发现，中国股市的见底信 号已经浮现。

SPDBI 中国股票资产净乐观度指数，是我们基于中国股指、债券技术分析为 基础所研发的独家择时参考指标。该指数为反向指标，读数越高（低）表 示对于中国股票的市场情绪越高涨（低落），那么应该卖出（买入）。在过 去 15 年的历史中，除了 2015 年的非典型牛市外，绝大部分时候可以对市 场底部、顶部给出精确择时信号。目前该指标显示股票资产的情绪已经过 于低落，已经浮现“买入”信号。

结合我们独家的中国基本面领先指标、信贷脉冲、盈利预期净上修动能以 及引发触底反弹的催化剂（参见《中国股票：加仓》），我们建议投资人加仓中国股票。

Vol.0310

各省市 2022 年 GDP 增速目标偏保守。踏入 2022 年，31 个省市自治区 陆续给出新一年的 GDP 增速目标，仅海南（9.0%）、宁夏（7.0%）、甘肃 （6.5%）、新疆（6.0%）、黑龙江（5.5%）的预期目标高于各自 2019-2021 年的增速目标均值。除基数效应的影响之外，疫情反复导致的不确定性 使得各省市对于 2022 年的增速目标设定偏保守。

海南经济增长强劲。2021 年，海南 GDP 增长 11.2%，仅次于湖北省（因 2020 年负增长，湖北省 2021 年 GDP 增速达 12.85%）；2022 年，海南 以 9.0%的增速目标领跑其它 30 个省市自治区。我们认为，免税消费强 劲利好海南经济增长。根据海南省政府工作报告，海南 2022 年社会消 费品零售总额增速预计将达到 11%。

Vol.0309

根据 EV Volumes 公布的 2021 年前十大电动车型销量数据，2021 年特 斯拉 Model 3、五菱宏光 MINI EV、特斯拉 Model Y 销量分别为 500,173 辆、424,138 辆、410,517 辆，以绝对优势位居排行榜前三。

造车新势力中，理想 ONE 以 90,491 辆的销量位于排行榜第六。此外， 还有五款中国品牌车型入围排行榜 TOP10：五菱宏光 MINI EV 销量为 424,138 辆，位居第二；比亚迪秦 PLUS PHEV 销量为 111,553 辆，位居 第五；比亚迪汉 EV 销量为 86,901 辆，位居第七；比亚迪宋 PRO/PLUS PHEV 销量为 78,973 辆，位居第八；长安奔奔 EV 销量为 76,454 辆，位 居第九。

相比于 2020 年，中国汽车自主品牌只有三个品牌、三个车型进入前十的榜单，而在 2021 年则有四个品牌、六款车型进入前十榜单。我们认为中国汽车自主品牌在新能源汽车行业的势头将会继续。

Vol.0308

根据 Gartner 公布的 2021 年全球前十大半导体买家数据，2021 年全球半导体支出为 5834.77 亿美元，在供应链缺芯和疫情的影响下仍然保持着 25%的同比增速，主要来自芯片单价的上涨，Gartner 称 2021 年 全球芯片平均单价同比上涨 15%。前十大半导体买家支出达 3457.82 亿 美元，占全球半导体支出的 42.1%。

苹果半导体支出居首，达 682.69 亿美元，同比增长 26%。OPPO、vivo 所属的步步高在 2021 年半导体支出同比增速为 64%，小米在 2021 年 支出同比增速为 68%。OPPO、vivo、小米在半导体支出增速方面遥遥 领先，主要由于这三个品牌在 2021 年尤其是四季度抢占华为海外市场 份额导致芯片需求旺盛。受海外市场份额下降影响，华为半导体支出 已从 2020 年的第 3 位下滑至 2021 年的第 7 位。

Vol.0307

2021 年，中国游戏市场实际销售收入保持增长态势，达到 2,965 亿元人 民币，同比增长 6.4%，增速放缓。 2021 年游戏收入增速相较于 2020 年下滑 14.3 个百分点，主要原因有：

2020 年高基数影响，宅经济刺激减弱；

行业监管趋严，例如未成年防沉迷方面；

游戏版号暂缓发放，数量大幅缩减；

游戏用户规模趋于饱和；

游戏研发及运营成本持续增加。

Vol.0304

全球药物研发预期投入回报率显著回升。根据德勤测算，2021 年全球 创新药研发投入的预期 IRR 达 7.0%，明显高于 2019 年 1.5%及 2020 年 2.7%，主要受益于多款在研新冠药物（含疫苗及治疗药物）未来巨大 的市场空间。去除紧急获批的新冠药物影响，预期研发投入 IRR 为 3.2%，同比仍有 0.5pcts 提升，延续了 2019 年起的回升趋势。

2021 年创新药平均研发费用下降、平均预期峰值销售额上升。2021 年 研发费用较 2020 年下降 16%，主要由于 2021 年已进展至临床后期的 药物数量提升，其后续所需的临床研发费用更少。与此同时，平均每 款药物预期的年峰值销售额同比上升 23%至 5.21 亿美元。我们认为这 是推动研发回报率上升的主要原因。

我们认为中国药企的研发预期回报率高于海外，主因：1）就国内市场 来说，虽然创新药定价普遍低于海外，但国内临床研发成本和人工成 本也更低；2）对于海外市场，在某些特定领域和适应症，国产创新药 有可能通过中国临床数据（或以中国为主海外为辅）在海外获批。

Vol.0303

中国人均乳制品销量不仅远低于发达国家（包括邻国日本与韩国），即使与一些经济发展水平远低于中国的发展中国家相比，也有所不及。这其中有文化传统和饮食习惯差异的因素，但更多是因为中国消费者对 乳制品在饮食中的重要性缺乏足够认识。

我们认为中国人均乳制品销量与欧美国家之间的巨大差距很大程度上源自于中国与西方国家在传统饮食文化上的差异。然而，与饮食结构较为相近的日韩相比，中国相对较低的人均乳制品销量则一定程度上归 因于中国消费者相对较弱的乳制品消费意识，而这是会随着健康意识的提升而逐渐提高的。

我们相信，新冠疫情的暴发将推动中国消费者健康意识的提升，也会促 使政府加强对健康膳食的宣传与教育以及对乳制品行业发展的支持， 从而推动中国消费者对乳制品的总体需求增长。

Vol.0302

进入 2022 年，美国通胀高企，触发美联储加速紧缩，引起全球市场下跌。通胀和美联储的紧缩政策成为解读和预测市场的关键。

美联储 12 月公布了一项研究，其通过文本分析，对 1Q20 至 3Q21 的 美国通胀驱动因素进行拆解。拆解后发现，需求驱动只占了约 4 成，其余约 6 成主要为供应链、芯片、产能以及港口物流等因素导致的通胀。这项研究定量测算了通胀的需求及供应驱动的占比，带给我们如 下启示：供应端因素占主导。

美联储的紧缩政策，主要是对需求端构成抑制，但却无助于解决供应端的问题。这也是为何美联储在面临通胀大幅上行之际，货币紧缩相对滞后的重要原因。由于美国通胀主要由供应端因素驱动，一旦供应端得到显著改善进而带动通胀回落，后续美联储的紧缩压力将得到有效舒缓。

Vol.0301

收入和就业预期未有明显改善。2021 年四季度，未来收入信心指数上升 0.5 个百分点至 50.0%，未来就业预期指数下降 0.1 个百分点至 49.3%， 两个预期指数并未回升至扩张区间，显示居民对收入和就业的预期未有 明显改善。

居民储蓄意愿上升，消费意欲不振。2021 年四季度，在消费、储蓄、投 资三个选项中，居民倾向“更多储蓄”的占比达到 51.8%，较前期增加 了 1.0 个百分点，显著高于“更多消费”（24.7%）和“更多投资”（23.5%） 的占比。在收入和就业预期未有明显改善的情况下，倾向“更多储蓄” 的占比持续上升至半数以上，显示出疫情反复导致居民增加预防性储蓄 的意愿，短期内或将抑制居民消费意愿。