【林智彤】我从来不认为自己会一直是一个小散！

林智彤

福建人，现居上海。2014年开始做股票，次年进入期货市场，2020年开始做外盘。基本面分析，主观交易。第十一届“蓝海密剑”中国对冲基金公开赛晋衔奖，“大校”头衔；第十二届“蓝海密剑”中国对冲基金公开赛基金组第三名。

问题1、林先生您好，感谢您在百忙之中进行深入对话。您是从什么时候接触到期货并开始期货交易的？期货吸引您的地方有哪些？

林智彤：研究生毕业的时候，有几个同学找了期货方面的工作，我才第一次知道期货，后来我也进了一家期货公司，开始正式接触期货。最初我对期货并不了解，只是觉得自己想从事交易类型的工作，所以就进入了这个行业。

问题2、与很多投资者一样，您刚进入市场市场的时候也经历过大亏，现在总结来看，是什么原因造成的？对很多人来说，可能在经历大亏后就离开这个市场了，您能够坚持下来的原因是什么？

林智彤：当时对一些头寸的理解太浅显、太片面，而且上了很高的杠杆，所以造成了大亏。但我从来没有想过离开这个市场，一方面是我坚信自己肯定能盈利，亏损只是暂时的；另一方面是觉得自己注定就是要做交易的，其他工作都没法让我产生兴趣。

问题3、从资金曲线看，您的账户【赚点旅游费】近两年的盈利能力很强，您觉得该账户能够持续并较大幅度盈利的核心原因是什么？

林智彤：我觉得核心原因可能是这两年把握住了市场的主线逻辑吧，剩下的无非就是在哪个品种上赚钱，以及赚多赚少的问题。

去年疫情初期，我采取了做多货币流动性、做空实体经济的策略，然后在过度悲观的时候把握住了时间窗口转向全面做多。今年又在判断行情将进入分化和宽幅震荡的时候再次转向了对冲策略。

问题4、今年5月12号，您的账户【赚点旅游费】在连续拉升后创下新高，但随即却经历了一波相对较大的回撤，当时发生了什么情况？您是如何应对的？

林智彤：国常会提出要应对大宗商品价格过快上涨问题，各相关部门也都很重视，所以大宗商品价格经历了一波较大幅度的下跌。当时我手里的多头头寸比较多，所以账户出现了回撤。

我的应对措施就是做了减仓处理。我一直认为金融做到最高层面还是会回归到政治，永远不要和国家意志作对，这种时候谈基本面没有意义，政策可以改变基本面。

问题5、6月份以后，市场普遍遭遇回撤，您的上述账户净值却在回撤后出现拉升，并打破前高持续向上，主要是抓住了什么行情？是如何判断的？

林智彤：我一直在警惕疫情后这波持续了一年多的大宗商品整体单边上涨行情什么时候会结束，所以提前转变了思路，开始增加一些对冲策略。

大体思考如下，我觉得宏观上有两个确定的点：1、美联储的流动性收紧，虽然时间表不确定，但收紧的趋势是必然的。对应国内，流动性已经经历过收紧，且因为进出口数据和汇率表现等原因甚至时有宽松预期出现。2、疫苗的普及和疫情的缓解，这同样是时间表不确定但趋势确定的事件。随着趋势的演变，消费结构会出现从耐用品转向消费品的现象。出于上述考虑，我进行了做多国内商品并做空国际化商品、做多消费品并做空耐用品的配置。

问题6、今年是国内商品期货市场的大年，不少品种纷纷冲上历史新高。在您看来，此轮大宗商品集体上涨的主要逻辑有哪些？是否还具备大幅上涨的动力？

林智彤：主要逻辑在于流动性的泛滥叠加疫情冲击后经济的修复。未来是否还具备上涨动力还分具体品种来看，供需格局较好，或消费端有增长潜力的品种会比较有空间。

问题7、近段时间，黑色系期货出现大涨大跌，行情波动较为剧烈，对于这样的行情，您会如何把握？

林智彤：黑色的行情一直很难捉摸，经常突然一个政策出来就造就一波行情。政策难以预测，跟随去做又很被动，而我的交易理念又是更喜欢去做一些自己能够把握的东西。比如今年市场上很流行一个头寸：买成材、空炉料，做扩钢厂利润。我觉得这个所谓对冲和单边做多成材基本是一个意思，因为核心逻辑是一样的，都是控制钢材产量。无非有时候是在做是否控产，有时候是在做控产是否达到预期，有时候是在做控产的预期有没有变化。但这些因素没有一样是我能把握的，所以我没有参与，而是去做了买焦煤、空铁矿，把我无法把握的因素对冲掉。

问题8、在交易中，您侧重于基本面研究，您的研究体系和逻辑是怎样的？主要研究哪些方面？

林智彤：我倾向于先思考宏观上的主线，通过大的主线逻辑去分析应该如何进行板块之间的配置，然后再在板块内选择具体品种。

问题9、在市场运行的过程中，经常会出现价格走势与商品供需情况相悖的情况，碰上这种行情，应该如何应对？

林智彤：决定价格的因素有很多，供需情况只是其中一个维度而已。我觉得首先要搞清楚自己想做什么行情，你是想做驱动、做情绪，还是做价格向基本面定价的回归。同一个品种既可以做多赚钱也可以做空赚钱，关键在于你的交易行为是否遵循了合理的交易逻辑。

问题10、一般来说，做基本面分析的投资者都倾向于轻仓长期持有，但我们注意到，您的账户仓位基本上都维持在七八成上下，请问您敢于重仓的主要原因是什么？

林智彤：首先，仓位的轻重和风险的大小并不是必然联系的，评估风险还要参考敞口的大小、头寸的波动性和流动性。其次，从资金使用效率来说，我觉得轻仓是没有意义的。比如，如果我永远控制在五成仓以下，那另外五成仓的资金就没有存在的意义，不如直接拿去买理财。

我觉得只要把仓位控制在能够承受当前头寸的波动，不会由于权益回撤造成资金不足而影响交易计划就行。对自己的交易计划有信心就可以把仓位干上去，没信心的头寸干脆别做不是更合理吗？轻仓只是在自我安慰。

问题11、您从去年开始参与外盘市场，某些外盘品种在内盘也有相同品种或者关联品种，您觉得这类品种的内外盘行情的联动性如何？我们能否在内外盘的行情走势和相互联动中找到交易机会？

林智彤：有联动性很强的，比如黄金内外盘之间基本就是汇率差异，还有一些贸易流很畅通的品种。当然，也有比较割裂的品种，这主要是关税、进口配额、市场份额等原因造成的。这里面存在很多很多机会，但内外盘套利我很少做，因为还是希望能参与一些收益率更高的机会吧。不过有时候从内外比价可以为内盘交易提供一些安全边际的参考。

问题12、由于高杠杆、低保证金等特点，外盘市场往往都给国内投资者高回报、高风险的印象。在您眼中，外盘市场是一个怎样的市场？与国内市场相比最大的区别又在哪里？

林智彤：对我来说参与外盘市场主要是可以丰富自己的投资手段。比如之前一些外盘品种的行情一直走得比国内更大也更顺畅，因为国内更早进行了流动性环境的切换，而且人民币的升值也吞噬了一部分涨幅。

有时候也可以对投资方向进行一些补充，比如我想做一些缩表预期的交易，在外盘我可以做美债，但在内盘我只能通过贵金属去做一个间接的配置。另外，我之前我有做过国外股市和A股的强弱对冲，这个光靠内盘也无法实现。

问题13、您目前在各市场的资金配比情况如何？以您的判断来看，在2021年剩下的时间里，投资者应该更关注哪个市场？又有哪些潜在风险需要注意？

林智彤：我目前主要资金还是在国内期货市场上，毕竟是自己最擅长的领域。外盘由于外汇管制的原因，只是利用一些初始资金在做增值。股市上分配的资金介于两者之间，不过长远来看肯定还是需要往股市努力一下。

我觉得每个市场都时刻充满机遇，投资者应该更关注自己的能力边界。潜在的风险其实大家都在关注，比如疫情的进展，会不会有新的变异或者意料之外的扩散等等。

问题14、您也有在运行自己的产品，运行情况如何？接下来有新产品的发行计划吗？

林智彤：有一只产品今年6月份刚开始做的，目前净值1.4左右，最大回撤大概在8%。暂时没有其他新产品的发行计划。

问题15、在管理产品的过程中，您在操作风格以及品种选择上，与之前做单账户有何区别？

林智彤：大体策略是差不多的，不过风格会更稳健一些，毕竟产品的投资者比较多，众口难调，而且对投资者也不熟悉，所以尽量按照大众口味来做。

问题16、您目前就职于鸿凯投资，林军作为鸿凯投资的创办人，也是期货市场上的传奇人物之一。在您看来，林军是一个怎样的人？在交易中有哪些值得学习的地方？

林智彤：林总看人很准，看问题很透彻，这也体现在对行情的判断上，所以经常有自己独到的见解。不仅如此，他还是全公司最勤奋的人，精力比很多年轻人还好。这些方面都很值得我学习。另外，我在交易中有时候会产生一些不该有的犹豫，或者有时候很轴，果断和灵活也是我需要向他学习的地方。

问题17、您做期货已经有6年时间，在此期间，您的交易方法和交易理念经历了哪些变化？

林智彤：我从来不认为自己会一直是一个小散，从入行开始就在思考大资金应该执行怎样的交易理念，所以这些年理念上并没有太大变化。交易方法的变化则主要源于资金规模的变化，毕竟交易5万块是一种做法，交易500万的时候会有变化，交易5个亿又是另一种方法了。

问题18、进入投资行业至今，您有哪些感悟可以与投资者分享？在如今的大环境下，您对投资者有什么建议？

林智彤：我觉得最重要的是想清楚自己想在这个市场得到什么，相应的需要付出什么，然后就坚定去执行吧。比如我一直希望自己的生活精彩、丰富一些，但是做这行避免不了要忍受很多的枯燥，这时候就需要做出取舍。

问题19、在国内期货市场快速发展的过程中，有一个现象也非常值得关注，那就是机构投资者的大比例入场，市场参与者的专业化程序越来越高，您觉得市场对手的改变对您的交易影响大吗？赚钱是否会变得越来越难？

林智彤：我进入期货市场算比较晚的，这早就已经是一个专业机构博弈的市场了，所以这几年并没有感受到对手的明显改变。主要自己必须保持进步，否则肯定会越来越难。

问题20、据了解，您也爱好德州扑克，您认为德州扑克的高手和交易的高手，两者之间存在哪些共同点？

林智彤：德州扑克确实和投资有很多共同点，包括下注盈亏比、止损、资金管理、长期主义，等等。德州扑克算是简化的交易，所以很多交易做得好的人打德州扑克也很厉害，不过德州扑克打得好的人未必交易做得好，交易包含了更多东西。

问题21、您已连续多届参加“蓝海密剑”期货实盘大赛，也都取得了非常不错的成绩，请问您参加大赛的初衷是什么？在比赛中又有何收获？

林智彤：初衷是想把自己放到一个大的平台上看看自己在市场中处于什么水平，然后跟别人对比一下看看自己有什么不足。另外实盘比赛有很多数据统计也可以方便分析下自己的交易。收获就是很高兴认识了一些其他的交易高手。