汤臣倍健（下）：上市之后，管理效率却下降了？

汤臣倍健穿透式财报分析（下）

管理层面：

1.  资产及其与销售增长的关系分析。公司上市前的2009年，其总资产为1.49亿，销售收入2.05亿，资产周转率为1.37次。公司2010年12月上市，计划募集资金2.8亿，实际募集资金15亿，上市当年的资产规模便增长到17.53亿，而公司销售收入虽有大幅度增长，从上市前2009年的2.05亿，大幅度增长至2010年的3.46亿，但仍然远不及公司资产规模的增长幅度。资产周转率指标便从2009年的1.37次，下降为2010年的0.2次。至2016年末，公司资产总额高达53.28亿，而销售收入仅为23.09亿，资产周转率仅为0.43次。公司资产规模快速增长的原因除了公司IPO超募之外，2015年，公司定向增发募集18亿的资金向大股东购买资产。

2.  2016年度末的资产总额为53.28亿，其中非流动资产合计约21亿，占资产总额的39.39%。10年前的这一指标为20.39%，上市当年因募集资金到账致这一指标下降为4.4%。从2010年的4.4%，逐年升高至目前的接近40%（39.39%）。

3.  非流动资产构成。固定资产投资较之上市前的2009年增长了 12倍多，上市前的固定资产投资为4587万，而2016年末则达到6.01亿。2016年末，可供出售金融资产7.96亿，长期股权投资2.2亿，两项合计超过10亿，而上市前该两项资产为零。

4.  公司管理水平较之10年前有非常明显的进步。2016年度的应收账款周转率为22次，与2015年度持平。较之10年前的2007年的8次有较大幅度增长，较之上市前的2009年的12次，也有较大幅度提升。公司存货管理水平总体上比较稳定：2016年度为2.42，2015年度为2.47，2014年度为2.52。

财务层面：

1.  公司自上市以来的资产规模从1.49亿，增长到目前的53.28亿。公司2016年度末的资产负债率为11.72%，总的负债仅为6.25亿。上一年度仅为3.35亿，资产负债率更是低至7.16%。其股东回报率高达50%以上。但在上市当年，因超募资金致使股东报酬率狂跌至5.6%，2016年度的股东报酬率也仅为10.79%。公司自上市以来累计募集资金472亿，其中，首发及股权再融资126亿，债券融资185亿，间接融资161亿，自2006年上市以来，累计实现利润仅为49.5亿，累计现金分红不足10亿（9.1亿），分红率为18.38%，还不足当前一年的财务费用，2015年的财务费用为9.84亿，2016年为10.91亿。

2. 公司自上市以来，先后累计募集资金33.58亿，首发募集资金15亿，2015年2月，通过定向增发方式募集资金18.65亿。

业绩层面：

1.  公司净利润的现金含金量分析。在过去4年，净现金占比始终高于净利润，2013年为1.48,2014年为1.12，2015年为1.02，2016年为1.35。

2.  公司股东权益回报率分析。2016年度公司股东权益报酬率为10.79%，与归属于少数股东权益报酬率相差无几。而且，由于拥有少数股东权益的子公司亏损，所以，这还导致归属于母公司股东的权益报酬率（11.44%）略高于综合股东权益报酬率。

3.  公司自上市以来累计实现净利润32亿，累计分红18亿，分红率高达58.31%。公司2016年度税后净利润5.07亿，而2017年度中报税后净利润却高达5.97亿。即使扣除1.21亿投资净收益的影响，公司税后净利润的增长也很可观。

2017年8月8日于温哥华