投资者的未来 5

投资者的未来5：技术进步到底实惠了谁？

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，投资者的未来。昨天我们说到了，资本支出不是利润的来源，反而是投资的噩梦，投资于资本支出多的公司，未来会对利润造成重大影响。作者统计了标普的10个行业，发现消费行业的资本支出占销售收入的比值最低，只有0.044，其次是医药卫生，只有0.07，资本支出最高的是电信部门达到了0.28，其次是公用事业是0.25，说明这两个都是重资产投入的部门。在电信部门中，资本支出水平最高的时候，回报率最低。只有9%，而宝洁这样的高回报公司，平均可以为投资者带来17%的年化回报。但是，他里面也分支出多和支出少的年份，资本支出最多的年份，宝洁的回报瞬间降到了2%，而资本支出最低的年份，则回报高达19%。

所以作者说，技术进步所带来的好处，最终惠及的其实是消费者，而不是公司的所有者。技术进步会让终端价格降低，但并不会带来更多的利润。而互联网刚好验证了这一说法，大部分人都认为，互联网让大家的沟通更有效率，能够尽可能的降低成本释放利润，但最终的结果是，你的成本降低了，别人的成本也降低了，最终因为网络销售，反而让价格下降，利润率降低。而另一方面，大家虽然没有了店铺成本，但是流量成本却增加了，一开始确实因为平台的补贴过了几天好日子，但是随着平台结束了补贴，开始向上下游进行压榨，商户们的利润反而下降了，比如现在一些餐饮企业，被某团压榨的苦不堪言。一些大商家，在某东和某宝上，也要常年去搞活动，买流量。

航空公司也是如此，由于线上订票的便利，一开始让航空公司的成本释放了20亿美元，但是好景不长，马上他们就发现，必须给予机票打折，才能吸引更多的旅客来自己的公司订票，打败竞争对手，所以最终大家发现，机票的平均价格反而下降了。利润不但没有增加，反而被侵蚀掉了不少。

彼得林奇有一句名言，如果一家公司，在一个停滞不前的市场上逐渐的增加份额，而另外一家公司，则在一个激动人心的市场上，不断减少份额，那么无疑前者的境况，要比后者好的多。按照传统的研究方法，我们从宏观，到行业，再从发展快的行业里面去找好公司，这种方法做研究，会让我们错过那些停滞行业中的伟大公司。事实上，过去30年当中，最成功的股票，反而都来自于那些业绩糟糕透顶的行业。

1989年，有投资者询问巴菲特，为啥当时投了3.58亿美元，给全美航空，巴菲特的回答是，当时我的脑子有病。股神相当高调的承认了自己的错误，并劝告大家，航空业意味着灾难。为珍航空的创始人，也说过一句很有意思的话，想要成为一名百万富翁，你要先成为一名亿万富翁，然后拿着钱去投资一家航空公司，意思就是说，你会从亿万富翁，亏成百万的。

航空公司中只有一家企业，取得了不错的回报，这就是西南航空，他的成功源自于低成本的运营，他每时每刻都把自己定义为一家，廉价航空公司。不指定座位，不给提供餐点，也没有头等舱，这些东西为他极大的降低了成本和负债，特别是911之后，那些高负债公司都相继破产，而西南航空，则因为有高利润作为保护，所以持续保持盈利，不断在市场中扩大份额。所以，航空业是一个典型的衰退行业，但是在衰退行业中，持续保持扩张的西南航空，却一直保持较高的投资回报，甚至历史回报，比巴菲特的伯克希尔还要高。我们只有2000年以后的数据，最近20年，又涨了10倍。

沃尔玛也是一个例子，超市这个行业也不行了，主要竞争对手凯马特甚至破产了，但沃尔玛却在过去50年，始终保持高回报。这得益于他的低价模式，和极高的运营效率，他没有走凯马特的连锁模式，而是采用了集群扩张。从而大幅降低运输成本。也就是说一个分销中心，负责一个地区的若干家沃尔玛超市。

还有钢铁行业，这个大家一听就知道，典型的衰退行业，落后产能，但是有一家叫做纽柯钢铁的公司，他也是凭借低成本运营的方式，不断地扩大份额，还被吉姆柯林斯选入了，优秀到卓越的公司。而他的对手伯利恒钢铁，早已经出现了危机，所以这就给我们一个很好的启示，衰退行业并不可怕，有公司可以在衰退行业当中，持续的扩张，产生竞争优势，他同样值得投资。而这些好公司的标志就是，往往拥有很低的成本，或者更高效的运营模式。

下面我们来看，股东价值的源泉是什么？2004年，微软宣布大比例支付股利，当时市场有严重的分歧，一方面认为，微软已经未来的高速增长点了，另外一方观点认为微软的举动增加了股东权益，后来的事情证明，显然看多的人赢了，当微软开始大比例分红后，股价开始持续的上涨。

作者做了一个长达130年的分析，也就是1871年到2003年，扣除通胀之后，97%的股票收益，其实都来自于红利再投资，也就是说绝大多数收益都是股利产生的，而资本收益只有3%，基本上微不足道，所以高分红的股票，其实是你长期稳定收益的来源，这也就是我们常说的，红利指数，短期并不确定，但是中长期，他一定会跑赢指数的原因。而股息率策略，也是一个非常有效的策略，股息率最高的公司组合，是最低组总收益8倍。最高股息率组的年会回报超过了14%，而最低组则不足10%。所以这么看，与其你长期持有指数，还不如长期持有红利指数更加划算，有人说红利指数基金，怎么享受分红呢，股票的分红都体现在了净值里，而基金的分红，你选择红利再投资，就可以享受复利了。老齐还有一套高级玩法，就是普通指数比如沪深300和300红利指数，你两个替换着做，谁当年表现的好，收益超过另一个10%，你就选择另外一个持有。也就是我们只选择落后的那个指数，一直持有。原因还是我们常说的，红利长期跑赢市场，但是不代表他能一直跑赢，他也经常有落后市场的时候，所以你两个指数轮着做，综合收益会更多。

从资本市场发展来看，其实股利是越来越低了，原来股利能到5-10%，但是这些年已经只有1-2%的水平了，这主要是投资者的信念偏误导致的，总认为大笔分红的公司，丢掉了价值增长的机会，比如格力就是一个高股利的公司，但是他的估值一直起不来，有财务专家分析，说格力之所以净资产收益率极高，就是因为他每年都要分配掉大量的现金资产所导致的。资产少了，收益不变，那么净资产收益率自然在高位，但其实这不利于公司的发展。但作者显然不认同这个观点，他一直认为，股利才是给投资者最好的回报。

那么问题来了，巴菲特为啥一直不分红呢？但是伯克希尔却成为了历史上最优秀的股票，巴菲特的解释是，发放股利在美国要交税，把钱给你，你也是要投资的，所以不如把钱留在我这，我来帮你投，第一我比你专业，第二不用交税。所以巴菲特的伯克希尔之所以特殊，就是因为他是一个投资公司，而他又是一个股神，所以不把钱给你，而是让他带你保管，是非常合理的。但是不代表其他公司也可以这么干。有的公司是不会投资的，就是把大把的现金放在手上。浪费了效率。甚至有的还要瞎投资，最后反而产生了不小的损失。

所以作者总结，如果管理层总是能够像巴菲特一样，按照股东的利益行事，或者说管理层和股东的利益是一致的，那么股利确实无关紧要，但是对大部分公司而言，显然是做不到的，比如安然危机，彻底摧毁了股票市场信心，他当时倒下的时候，是美国top50的公司，市值700亿美元，比通用汽车都要多。但是他却一直在做假账，用隐藏负债的方式，让利润看起来特别的多。这时候股利可能就是最后的遮羞布，如果规定，要把利润的很大一块作为股利分配掉，那么做假账的公司，就会有所顾忌。毕竟没有人想当活雷锋，把宝贵的现金白白送人。而如果没有股利分配的要求，那么企业方面，自然也就无所顾忌，肯定是希望利润越多越好。明天我们再来讲讲，通过股利再投资，对我们的投资结果，将产生多大的影响，咱们明天再见。