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【12月5日晚上 邀你和吴老师碰杯】
12月5日(周日)19:00-20:30,吴老师邀你小酌一杯,畅谈2021。
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各位听众大家好,欢迎收听《东西情报站》,我是大白。
1.左侧、右侧科普
指数讲完了,我开始讲具体的板块,先讲大消费这一块。
大消费主要包括食品饮料、家具家电、日用日化这些东西,还有高端消费和线下消费,线下消费就是什么机酒、餐饮这种东西。
大家可以注意到整个消费板块,从跨年行情之后,就是从去年十一二月开始涨到今年二月份,然后崩下来的跨年行情,跨年行情结束之后,从全年来看,整个消费板块都处在一个回撤的状态。
然后四五月份和九十月份反弹了两轮,两轮的反弹幅度还可以,但是持续性不好。持续性不好,最终都没有真正有效改变整个大消费板块在今年的中期趋势。
总体来说,我还是维持7月中旬的定性,整个行业还是处在一个左侧阶段,它未必有特别明显的下行空间,但是也还远远看不到系统性基本面反转,从而带动市场风格和股价发生反转的迹象。这句话怎么理解?
首先,我发现还是有人会问什么是左侧、右侧,右侧其实就是趋势投资,左侧主动买套,根据安全边际来主动买套。
说得直白一点,右侧就是你等到股价趋势和基本面整体反转的趋势出来后追涨,其实你可以认为就是追涨。
左侧还没有反转,但是它的价格可能从一个长期的回报率,从长期业绩增长的角度去计算,它已经有了足够的安全边际,但是它可能没有触底,也可能触底了在磨底,总之还没有开始涨。你先去介入,介入之后你可能会承受一定程度的套牢,就是你买了之后又跌了几个点,甚至十几二十个点都是有可能的,叫做主动买套,这个就是左侧介入。
左侧、右侧没有对错,但是对投资者有不同要求。
左侧注重长期安全边际。我随便说,假设有一只白酒股现在25倍或者28倍,然后它又有百分之二十多的增速,那么从长期来看大概率没有风险,因为百分之二三十的增速,放个三四年业绩就翻倍了。20多倍买进,如果它的品牌地位比较稳固,它没有长期风险。但是你能确定它不会从28倍跌到26倍,不会跌到24倍,不会跌到22倍再企稳吗?没法确定。
所以左侧注重的是长期安全边际,但是它需要考验你的耐心和对波动的忍耐力。
就是你28倍买进,搞不好跌到22倍甚至20倍。如果出现一个极端情况,比如某个国家的央行发疯了,在经济下行期还要收紧流动性,可能又进一步跌到了18倍或者16倍,都有可能。所以左侧没法确定是不是买到底。
不要把左侧底想成抄底,抄不到,你没法找到精确的底在哪里。左侧就是主动买套,他要考验你的耐心和你的波动忍耐度,但是它又要让你算清楚长期的安全边际在哪里,要判断你买的价格有没有长期风险,这就是左侧。
右侧对投资者提出的素质要求跟左侧不一样,右侧的关键是需要你去追踪中短期的边际变化。
举个例子,新能源车销量占比、市场渗透率是不是能够持续超过市机构的预期、市场预期,持续地加速向好。如果加速较好,就是边际变化较好,如果它不及预期,甚至渗透率增速下滑,那就是边际变差了。
右侧对投资者提出的要求就是要密集地、有效地去跟踪你所关注的标的的边际变化,它考验的其实是跟踪能力。所以右侧需要付出大量时间和精力,对跟踪能力和交易决断力要求比较高。
因为股价到了右侧,趋势已经形成,它已经没法买,你买的肯定不是最低点,因为最低点已经过去了,它已经开始涨,所以它需要一定的交易决断力。
实际上你不要听着觉得右侧很好,可能跟着趋势走会很安全?不是的,它可能很安全,但是很多人其实做不到顶着右侧趋势去买入,因为很多人总是想买得比别人便宜,他不倾向于买得比别人贵,一旦开始涨他就会迟迟进不去。
随便说一个,比如当一只股票从180块钱涨到200块钱,有的人嫌贵,想看看能不能回到190块钱、180块钱,等股价涨到250块钱时,又想股价回到220块钱,但是股价又涨到了300块钱,就这样始终追不上,始终滞后一步,缺乏交易决断力。
因为这里面涉及到一个问题,就是一旦一个成长板块进入到右侧加速阶段后,很少有行情的趋势会单纯因为估值而终结。记住这句话,只要估值不出现极端的泡沫化,就是2015年那种纯粹市梦率,那么一个右侧加速的行业很少因为单纯的估值偏高而结束趋势。
锂电也好,光伏、新能源也好,新能源车也好,它们不太会因为60倍,还是70倍,还是80倍估值偏高,可能换算到明年也就四五十倍或者六十多倍,它们很少会因为单纯估值偏高而结束趋势。
什么情况下趋势会结束?边际变差,渗透率不及预期或者增速不再加速,它有可能一下就顶不住了,周期股也是一样。
我之前跟你们说过,周期股符合预期就是不及预期,对不对?大宗商品价格不能接着涨了,那周期股肯定已经提前下了,这种边际加速就是这样,只要大宗商品还能不断往上涨,你别看它现在估值高或者说怎么样涨得太多,它可能还能涨。
所以右侧的关键就是边际变化,你要追踪边际变化,你一定要紧密跟踪行业。
我可以告诉大家,现在A股大部分的机构就是右侧投资,尤其是公募机构,当然他有他的苦衷,因为左侧会买套、会回撤,回撤之后股民可能会赎回,或者说它的规模涨不上去,所以它倾向于右侧买入,倾向于去追涨,抱团追涨,这是它的策略倾向。
由于机构在这方面追得多,导致机构在右侧的追踪能力特别强,所以客观地说,散户相对于机构来说,确实拼右侧追踪劣势比较大。因为机构的数据建设完整度强度远远高于散户,有的企业机构是按周拿数据,包括出库量、销量、客流量,所以散户确实在这块拼不过他们,劣势比较大,所以我个人是偏左侧一点。
我前两年偏右侧一点,因为前两年白马股的行情持续得特别好,我现在偏左侧,确实偏右侧难以拼过机构,但这是个人选择,你要偏右侧也可以。
2.高端消费
我们回到食品饮料,食品饮料现在整体好像还是处在左侧,因为看不到右侧的迹象。我不是说要等到右侧再让你们去看,而是你至少要看到有右侧的迹象,不是说右侧一定发生了,至少要看到迹象。
比如社零有一定反弹,或者某个行业的渠道库存有比较明确的消化,或者动销数据有一些好转,反正从各种各样的数据能看出有一定右侧的迹象到来,那行业才能算慢慢确定到一个基本面反转,逐步走入右侧的阶段,现在没有,还看不到,也预测不到,也没法预测居民的消费预期、消费心态。
因为我们不像美国,美国有一项数据,叫做各种各样的消费者信心调查,我们没有这项数据,这项数据可以作为一个前瞻的指引,但是我们没有,所以就没法预测居民的消费预期、消费心态,目前定性还是定在左侧,还没到右侧。
我个人认为还是要分板块来讲,有一些已经有比较足的安全边际,有一些可能还说不上,但整体来说,下行空间应该不会特别大,但是又涉及到耐心和考验力。
然后我们把整个大消费细分一下,就是食品饮料、高端消费什么的。
高端消费现在的特点是什么?内生增长力没有受到影响,但是外部经营环境持续存在不确定性,并且市场主流风格暂时一段时间内不在这里。
注意,内生增长力完全没有出现问题,典型的就是白酒,基本上整个白酒板块都符合预期,但是外部经营环境持续受到一定的不确定性影响,典型的是免税,我们后面会讲数据。然后就是市场机构,尤其是机构目前的主流风格不在这一块。
白酒的特点就是除了五粮液三季度稍微差了一点点,除此以外,基本上整个白酒板块完全符合预期。而且这一轮白酒的周期,注意一下白酒是有周期的,只不过它没有像其他行业那么剧烈,但整体来说其他行业可能这样,白酒可能就是这样的,很缓,但是有一点周期。
这一轮白酒周期的特点,是有一个比较良性的地方,它在高端红利释放之后,次高端以及区域次高端白酒在跟进过程中节奏比较理智,它没有大量向渠道里面压货,没有把大量的货放给渠道,导致渠道臃肿,这个情况导致整个行业的健康度还是比较高,所以相对来说,后面没有发生增长脱力,或者说热一阵之后基本面又挂了的情况。
现在是估值缺乏进一步提升的空间,现在没有什么因素能够推动它的估值提升,除非出现超预期宽松,会不会出现超预期宽松,我们后面再讲。
总之,现在的状态就是缺乏进一步提升估值的空间,所以大概率你只能赚到业绩的钱,就是可能你会觉得现在的估值合理或者略微偏高一点,可能估值还需要消化一年的业绩,但整体来说,也不会偏高很多,所以风险不大。
但是你赚不到估值提升的钱,现在的估值大概率跟低估没有一点关系,离低估差得远,所以你最多只能赚到业绩的钱,甚至业绩的钱可能都要填一部分到估值的回撤里去。虽然它的确定性还是很高,但非常缺乏赔率。
所以刚才说除非出现超预期的流动性宽松,否则无法提升估值。
那么问题来了,会不会出现超预期的流动性宽松呢?我们来看一下,11月19号发布了第三季度的中国货币执行报告,里面有两个比较明显的变化,一点是删除了坚决不搞大水漫灌,另一点是删除了管好货币总闸门,在一定程度上是为此后货币的适度宽松埋下一些伏笔。
这个报告出来后,市场上有些人就很激动,相关部门把坚决不搞大水漫灌删了,把管好货币总闸门删了,那相关部门是不是要开始大水漫灌了?是不是要打开总闸门了?是不是要开始猛宽松,又要开始把印钞机开起来了?
首先持这个观点的,至少我所见的都是一些野路子,正规机构没有这么激动,正规机构现在预期还是比较平缓,同时我个人的预期会比正规机构更加偏谨慎,为什么?
因为这涉及到一个问题,现在中国其实不是没有花钱的能力,也不是没有花钱的意愿,而是没有花钱的抓手,什么意思呢?过去十几年,中国不管是财政花钱,还是金融系统扩张信用,我们过去十几年花钱的主要抓手或者说主要方向是什么?其实很简单,基建和房地产就是过去十几年花钱的抓手。
我们以前是个很落后的国家,要开始建设各种基础设施,建造这些东西是有效益的,因为整个社会效率运行提高了,包括什么通信3G、4G、5G也都是,社会效率提高是有效益的。所以一方面财政会花钱,另外一方面会带动整个金融机构朝这里面注入信用,进行信用扩张。
但问题是疫情后,其实2009年年底之后就有这个现象,政府的基建意愿不高。
一般来说,去年疫情期间,包括今年经济下滑,肯定是算今年遇到困难,以前政府遇到困难时,他倾向于多加一点基建的工程量,但是在今年这一轮他其实没有这个意愿。这就是因为中国现在很多基础设施的质量、规模、体系已经全球领先,所以可以有效益地进一步建造基础设施的空间已经不大了。注意,不是建造基础设施的空间不大了,而是可以有效益地建造基础设施的空间不大了。
就是建造一个东西需要回本,需要产生效益,不一定是经济效益,至少得有社会效益。国家给西部某些地方通高铁,坦白说,从经济角度来计算,大概率收不回成本的,但它有社会效益,能够改善西部人民的生活出行。
所以,哪怕是进行基础设施建设,也得到能产生效益的地方去建,但是现在能产生效益的地方已经比较少了,可能有一些,比如什么金沙江、雅鲁藏布江的水电,以及一些新能源基建,包括一些5G的基建,但总体来说,体量已经不够了。
房地产就更清楚了,国务院发展研究中心2015年的报告就已经定性了,2020年需求见顶,这个数据我个人整体支持。
跟大家提过很多遍了,无论是从城市化的节奏,还是从初婚的数量,各方面的迹象和数据都支撑房地产需求肯定是见顶甚至回落了,所以房地产也没法进一步扩张了。
而且大家要知道,2019年下半年一直到今年上半年,中国房地产的销量和投资规模是处在历史最高水平,这里面都产生了一定的透支,所以房地产这边也没法加了。
而且房地产这边还涉及到一个更系统性的问题,就是居民杠杆率太高了。居民杠杆率越高,消费越弱。美国在次贷危机后,居民杠杆率降了一些,我们现在的居民杠杆率水平高于美国次贷危机时期,所以居民杠杆率太高确实导致消费偏弱。
总的来说,基建也好,房地产也好,两边无论是财政投入还是金融系统信用扩张,都发不出力了,所以没有抓手怎么花钱呢?不能像美国这样印些钱发出去,这个不行,空负债没有用。
我国政府的负债空间非常宝贵,人均GDP是人家的1/6,现在还是要追赶,要提高生产力,要提高技术水平,提高效率,不是说现在就可以躺下来花钱了。你要说我们不追了,我们现在就跟美国保持1:6的差距,躺下了,那倒也可以,但是你可以,国家不可以,没到这个阶段,所以现在找不到比较有效率的花钱方式。
现在唯一一个比较有效率、大规模花钱的地方其实就是新能源,但是新能源现在已经输出打满,光伏、锂电、储能、风电,投资打满。无论是政府开支、政府补贴,还是国企、央企的投入投资,金融系统给的信贷支持都已经给足了,输出全部打满了。再往上打也没有意义了,溢出了反而会造成一些套利以及行业扭曲问题,没有太大意义了。
至于有的人提到什么科技创新,这一块给的资金支持也是打满了的,如果它需要1万亿资金,不是说你给它2万亿资金就能加速一倍,溢出了没有用,反而会产生很多浪费和扭曲,给足了就行了。毕竟这些东西短期的资金开支确实没法跟房地产和基建比,这些东西需要时间。
所以现在的问题其实就是中央和金融系统的信用扩张都缺乏抓手,有力不知道往哪使,所以我不认为货币和信用还能进行特别大的扩张,目前找不到扩张的点,给大家发钱没有意义。
这就是我个人偏谨慎的理由,尤其是信用扩张一块。
白酒我认为没有超预期的流动性宽松,所以说它的估值没有进一步提升空间,甚至还需要消化掉一点,所以最多只能赚到业绩增长的钱,这个企业可能涨百分之二三十,那就赚百分之二三十,涨10%就赚10%,最多就这样。甚至有一些估值略微偏高的,比如35倍以上可能还需要消化一点,这就是目前的状态。
免税的估值压力其实比白酒小,因为免税增速比白酒高,内生增速比白酒高,现在绝对估值水平比白酒要低。
但是免税现在的问题是什么?免税是个线下活动,所以它会持续遭遇经济不确定性。
我给你们几个数据,中免集团三亚国际免税城,8月份客流量下降了60%,其实我没有预计到这个情况,我没有预计到三亚国际免税城的客流会有这么大程度的下滑。8月份客流下降60%的时候,应该是三亚的疫情有点严重,所以下降了60%。
根据10月份的数据,三亚凤凰机场出港航班量下降16.22%,海口美兰国际机场出港航班量下降19.73%。再叠加最近刚刚冒出来的变异病毒Omicron所带来的一些风险预期,这就使这个行业由于受到外部经营不确定性的不断冲击,使它的真实表观增长没法回到一个内生增长上面。
什么叫内生增长?其实全国有足够多的消费群体,现在我想去买这个东西,但是被疫情搞得没去了,没去了,消费要么延后,要么取消,所以它的内生增长就没法输出到表观增长上,所以增速就会出现不及预期的状况。
不及预期不是说这个行业发展不行,或者也不是说这个企业经营得不好。现在有一个很讨厌的地方,就是不知道这个疫情会在什么时候以什么方式被消除,也许两三年,也有可能会延续更长时间。
所以这个时候应该怎么估值?怎么看这个问题?其实怎么看都有赌的成分。如果谨慎一点,给一个低的估值,突然一下明年疫情好了,怎么办?如果激进一点,我觉得现在的价格相对估值就是合理的,我把钱投进去,那疫情延续三年或者更长时间,怎么办?所以都有风险,这没办法。因为疫情就是一个不确定性因素,面对这种硬核的不确定性,你只能带有赌博的成分。
但是我听了一下三季度中报的业绩交流会,我个人对管理层的思路和态度比较赞成。现在我觉得中免集团管理层的头脑比较清醒,他们现在不是很在意短期的毛利率、净利率数据,虽然机构很在意,机构是追右侧,所以他们很在意边际变化,最后边际不断加速,他们就会抱团不断往里冲,机构会很在意。
但是中免集团本身也是央企,他的功利性没有那么强,他的管理层还是很在意长期的品牌、品类布局,以及建立影响力,规模化地建立各地的仓储和布点,他可以牺牲一点短期毛利率。
这样做是因为他清楚地认识到一个问题,即便疫情过去了,疫情过去之后会发生一个现象,会解除各地之间的航班限制,大家可以顺利地去各地的免税店,尤其是去海南的免税店,但问题是国际航班也会恢复,中国人民憋了那么久了,肯定很想出国玩。
那么中免集团相对于韩国,相对于欧洲,他至少现在还没有优势,所以他需要急切地去布局自己的品类、品牌以及扩大影响力,所以他现在做了很多线上的免税布局,他们今年二三季度在这一块的投入比较大,因为线上的毛利率低于线下,所以会影响它的毛利率和净利率数据。
但是这对于提升它的规模、品牌影响力以及全国影响力会有一定帮助,所以我个人感觉中免集团的管理层的思路和态度还是非常清醒。
目前来看,港股那边的定价应该会比A股低10~20%,但这个是传统,反正主流股票港股都是低于A股,有人认为是利空,但事实上属于正常现象,所以没什么好说的。这种属于短期冲击,它不会影响根本性逻辑。不管是短期冲击是有利,还是利空或者利多,至少对于长期投资来说,这都不是很重要。
所以我觉得免税这块,包括某个机场也是免税逻辑,总之对于这种状况,现在无非就是两个选择,要么就是非常密切地关注、跟踪外部经营环境的变化,各种数据的变化,跟机构一样去操作,从而试图提高资金效率。你对这些跟得比较紧,资金的介入时间点就会比较及时。
所以,保持密切跟踪以求提高资金交易效率是一种思路。
另外一种思路,算好长期安全边际,长期就比较长了,可能5年,甚至5年以上。算好长期安全边际后,该买就买,不该买就算了。
只有两种极端的选择。一种就是把中短期跟死,另外一种就是完全忽视中短期,因为中短期是不确定性,你要么跟着反馈,要么当它没有,只能这样,没办法的办法,我想不出来更好的办法。
这一块就是高端消费、白酒和免税。
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编辑丨张娜
大白老师讲的有点意思,叫什么名字,有什么节目?
青松有道 回复 @隔壁的王老二: 东西情报站
同问,大白老师的课有开专辑吗?还是现在都更新在吴晓波频道里了?
青松有道 回复 @肥lu: 东西情报站
语速太快,口齿不清,根本听不清楚。
早就重仓白酒了
好久没有听到大白老师的新课了,麻烦告诉哪里可以找到呢?谢谢啦!
青松有道 回复 @20052011: 东西情报站
这个有意思,符合我的干货 较多些,建议每周来一期!本期我仔细听了两三遍,文稿也在细看琢磨。
是的
有道理
谢谢
我买了吴晓波老师的360元,为什么不能听吴晓波老师的商业圈
吴晓波频道 回复 @落英纷10: 同学您好,专辑有一期【必看,操作指南】辛苦您找一下哦,这期文稿区域有 客服班班的二维码哦,您长按保存图片后,微信扫一扫添加客服哈,她会帮您解决问题哒~![](http://s1.xmcdn.com/css/img/face/d_aini.gif)