106期【读书笔记】 徐明星《趣说金融史》10-2 20211107

你好，我是币同学。这是我分享学习的第106天，每天学习进步一点点。

关键词：第十章索罗斯的危险游戏：不堪一击的金融秩序。【第二部分】

索罗斯站到了整个市场的对立面。在多数投资者看来，英国必然会为了为捍卫货币地位力挽狂澜，选择与英镑站在一起，就是与英国的国家信誉站在一起，这几乎是一场不会输的赌局。然而，索罗斯认为是一个千载难逢的机会。看到这个国家持续犯错，索罗斯要与英国对赌，赌英国的明天。而他的下注方式，就是通过对冲基金实现的。

20世纪50年代，对冲基金逐渐走上资本舞台，用于服务高净值客户。对冲基金的发明初衷在于规避投资风险，有效缓解资产价格下跌给投资者造成的巨额损失。最初的对冲基金，具有一定的金融保险属性，但在基金运作过程中缺乏操作规范，很多对冲基金甚至因为基金经理的主观意愿而放弃对冲，转向单边做多市场，失去了避险能力。因此，这一时期的对冲基金并未被视为主流投资工具，基金规模和受关注度普遍偏低。

直到20世纪90年代，对冲基金的先行者们凭借这一工具取得了不俗收益，大量机构投资者开始使用对冲投资策略，并给予对冲基金操盘者极具诱惑力的业绩提成。在媒体的广泛报道下，对冲基金的理念深入人心，资产规模有了质的飞跃。与此同时，随着世界金融通道变得越发通顺畅，对冲基金的适用范围不断提升：基金经理可以通过宏观分析，对国际政治局势进行押注，实现跨国对冲。索罗斯的量子基金，就是一颗冉冉升起的对冲新星。

量子基金原名双鹰基金，由索罗斯和吉姆罗杰斯于1969年创立，初始资本为400万美元。1979年，双鹰基金改名为量子基金，资产规模扩张至上千万美元。量子基金依托于管理团队对世界金融与政治格局的深刻理解，主要在世界范围内寻找投资标的和做空对象。这只基金眼光独到，风格凶狠，在发起攻势前，量子基金会通过私募等隐私的方式筹集资金，精准计算交易双方的资产规模和势能，确保一击必中。

显然，要想挑战英镑可不是易事。计算英格兰银行所能使用的金融筹码谈何容易，既需要对英国国情有一个基本认知，又要对英国的国家信誉、可借贷资产有一个量化印象。一旦准备不够充分，或者错判了英格兰银行的实力，做空英镑的资产就会石沉大海，甚至会葬送掉苦心经营多年的量子基金。索罗斯必须等待或者创造一个阻击英镑的最佳时机。

在此之前，量子基金找到了与英镑处于同样境遇的意大利里拉小试牛刀。在索罗斯等人看来，意大利的经济形势不断恶化，完全没有财力跟上德国马克的升值预期。在量子基金做空意大利里拉后的三天，意大利方面就放弃抵抗，退出欧洲汇率机制。有了这次实战经验后，量子基金对于做空英镑更是胸有成竹。

1992年9月15日，量子基金开始动用高杠杆大规模卖空英镑，买入德国马克，并且有节奏地用资金买入英国股票，卖出德国股票。这也是基于索罗斯对英镑贬值、德国马克升值预期的连续性动作：英镑贬值预期必然会导致英国股市上涨，德国马克升值则会让德国股市承压。这场赌局的逻辑也非常明显，只要量子基金与其他做空机构形成合力，覆盖英格兰银行可动用的维稳资产总额，就会一举击溃英镑，接下来的事情就会按照索罗斯的设想发生。

发现境外做空势力的意图后，英格兰银行自然不会束手就擒。它动用了269亿美元的庞大资金，承接被市场抛售的英镑，同时将利率提升至15%。

在双方的角力的过程中，闻讯赶来的空方势力逐渐加入战局，无法得到德国支持的英格兰银行只能孤军奋战，随着空头趋势渐成，血腥的味道引来了更多资本鲨鱼。1992年9月16日。英格兰银行最终放弃了抵抗，宣布退出欧洲汇率机制，英镑汇率恢复到自由浮动的状态。这意味着英格兰银行之前打出去的弹药有去无回，其中包括很多通过国际货币基金组织借来的有息资金。1992年9月16日这一天，被英国人称作“黑色星期三”。

反观量子基金，在一晚上的时间里，帮助索罗斯赚取了9.58亿美元。这只基金在英国、法国和德国的利率期货上赚取了20亿美元的总利润，基金规模增长了67.5%。量子基金因此名声大噪，索罗斯也被称为“打垮英格兰银行的男人”。

对于索罗斯通过做空英镑取得的空前成功，外界褒贬不一。称赞者称索罗斯为最伟大的做空者，而遭到量子基金洗劫的国家却对他恨之入骨。当然，这不是他最后一次通过这空手段在金融市场上兴风作浪。1997年，索罗斯又带领量子基金血洗了东南亚市场。

索罗斯在自己的著作《金融炼金术》中认为，他正在操纵一个与主流概念不符的概念框架，刻意去发现一些于主流观点不符的投资想法，并在这些想法中找到绝佳的获利机会。于他本人而言，在金融市场中寻求真理远比获取巨额收益更有意义。这也是为什么他会逐渐淡出量子基金，转向慈善和哲学领域。

据说，索罗斯把基金名改为“量子”，是从德国物理学家、量子力学创始人海森堡身上受到了启发。他非常推崇海森堡提出的“测不准原理”，因为在他看来，金融市场处于类似的状态，无法被数学工具精准计算。对于自己的哲学理论，索罗斯称之为“反身性”。他坚信，金融市场总是表现出某种偏向，且市场能够影响它所预期的事件。于是，市场的运动轨迹就取决于基本趋势和主流偏向之间的合力。索罗斯正是意识到基本趋势和主流偏向的背道而驰，才会决意与英格兰银行一战。

面对道德层面的指责时，索罗斯说过这样的话：“实际上我没什么错。人们很难理解这一点，因为我在金融市场进行投机，完全是按照游戏规则进行的。如果禁止投机，我也不会投机。如果允许投机，那我就会投机。我只是其中的一个参与者，一个是金融市场的合法参与者。我的行动无所谓道德不道德，这里没有所谓的道德问题。”

回到主题，如今的金融系统确实如索罗斯所说，为投机者提供了有效的参与方式，并且这些方式都是符合监管要求与法规的。最关键的是，这种投机空间并非只存在于制度轮换期，而是长期存在。它和传统意义上的投资行为处于一种共生状态。因此，有必要用更加理性的思维去看待稳定系统中的投机行为。而真正引人深思的问题是，千年以来不断重组、巩固的金融秩序，为什么会孕育出一只吞食财富的野兽，而且这只野兽的进攻欲望和实力还在不断强化。

不容否认，几乎所有金融体系在创造之初都有着高尚的初衷。但更不容否认的事实是，如今金融体系的净化速度远远慢于金融体系自我膨胀的速度。如果世界金融陷入类似英镑与德国马克的“死亡拉力赛”，后果不堪设想。我们已经看到，金融体系的内部防护系统是如此脆弱，如果在面对海量交易时发生系统性风险，又有谁能拯救这场浩劫？至少现在看来，中央银行是无能为力的。

如果金融行业真的会迎来审判日，当一切重返丛林法则时，千年时间沉淀下来的金融秩序，怕也只是南柯一梦。

第十章就结束了，今天学习到这里，明天见。