1569.如何理解市场各种投资流派

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫如何理解市场各种投资流派，来自敬畏知止。

虽然自上雪球来一直宣扬价值投资，而我遵循的价值投资方法似乎截至目前并没有遇到市场上一些“价值投资者”的困境，包括2018年的大幅下挫阶段。但也有几个投资者追着我骂，引发了我的思考，支撑这种普遍行为——不相信价值投资——背后的原因在哪里，其思考和投资业绩相较真正的价值投资者的优劣究竟如何。

1、价值的种类及其对价值投资者的行为指导

关于价值的分类方法和标准很多，现在仅从时间角度分析研究投资过程中的价值，依据该方法，我们将价值分为长期、中期、短期价值。这三类价值在投资决策过程中分别对应的投资风格为基于公司基本面的长期投资，这种投资风格忽略估值和周期的影响，只要公司基本面没有重大变化，则长期持有；基于中期价值的投资方法则在投资决策过程中表现更为灵活，即重视基本面，又重视估值周期和情绪周期的影响并充分利用这种周期，具体表现为在基本面分析的基础上不断进行相对选择，在降低持仓的风险的同时尽可能提高收益率，这种策略要求投资者既具备基本面分析能力，又具备对金融市场和人性化深刻理解；基于短期价值的投资方法在市场上更多的表现为套利交易，基于技术指标和趋势变化的投机交易以及噪声交易三类基于短期价值的投资者。其中，后两类投资者投资决策最大的特点是基于自己的“价值标准”，而非公司真正的内在价值或基于市场普遍认为的价值标准。我将在下面评论这两种投资策略为什么成功的概率低。

2、投机、价值投资的适用人群及噪声交易者

投机行为的价值标准是什么？

从本质上讲，既然没有公认统一的价值标准是多少，很多所谓的价值投资者也曾面对亏损30%，甚至50%的惨状。而学会止损的投资者单笔亏损幅度可能还没有价值投资者大，那凭什么我们说价值投资者有优势呢？价值投资者相对投机行为的优势又在哪里？

预测的难度和时间可能在此起到了很大作用。一般来说，股票价格短期走势符合随机游走假设；但是我们在研究股票价格运动时也会发现股票价格自相关，这个自相关性其实也是技术分析的重要假设，即趋势会延续。这个研究结果显示，趋势会持续；但我们同时也发现，趋势会反转。于是识别何时反转自然会成为趋势投资者重点研究方向。动量交易策略正是这一研究的延续。所以我们能在市场上见到的投机成功者大多是依据趋势和动量交易者，我们之所以称之为投机者是因为趋势何时反转是不能把握的，否则，我们不会看到索罗斯的失败和市场上绝大多数投机者一年三倍如过江之鲫，三年一倍者却寥寥无几。这种投机行为实际上对知识和时间的沉淀要求极高，那些试图投机的投资者可以对比下自己是否具备这些能力。不仅如此，这些策略最大的问题是将自己放到不确定性中，而上涨100%，只需下跌50%即可收益归零、以及上涨所需的时间和下跌所需时间的不对等以及应对上涨和下跌的心理活动是反人性的是这类投机者面临的不利因素。也正因为如此，我们在市场上能看到的成功投机者并不多，更多的成功投机者是价格操纵和内幕交易者。即便如此，我并不反对投机，虽然投机这种策略的风险收益不配比。我反对的是噪声交易者的投机行为，这类投机者完全是人云亦云的跟风，也是投机水平高的投机者、价格操纵者、内幕交易者收割的“韭菜”。我敢负责任的说，市场上90%以上的投机者都是噪声交易者。看到这，球友应该大抵明白为啥这些人丧心病狂的攻击如我这样的价值投资宣扬者，因为我们动了他们的奶酪，当然也有可能是这些人不知道自己其实不知道。

投资行为的价值标准是什么？

投资行为的价值标准是公司的内在价值，这个内在价值从理论上讲是基于未来现金流折现。所有的投资行为都应该是基于这种未来现金流折现或其变种方法确定的内在价值的，无论是成长股投资策略抑或是传统的捡烟蒂式价值投资。但这个内在价值也面临未来现金流预测的不确定性和折现率的选择，从而使得格雷厄姆说内在价值只是个模糊的数值。但即便是模糊的数值，这种策略比完全不顾内在价值的投机策略占优。因为，为了弥补模糊可能带来的投资损失，价值投资者会给自己流出犯错空间——安全边际。

至此，我们可以大致看到市场上的各类投资流派以及投资决策依据。本文也仅是从概率上讨论投资策略的优劣，当然反对价值投资，聪明如你一定是投机高手，是本文讨论对象的例外，只是业绩和金钱不会说谎。