1545.“资产荒”就是估值高的反而容易涨吗？（下）

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫“资产荒”就是估值高的反而容易涨吗？来自思想钢印9999。

四、风格偏好的供给弹性

什么是“风格偏好的供给弹性”呢？仍然用饭店打比方，供给弹性好像上菜速度，如果这桌菜是一起上的，那么，嗜辣食客”和“嗜甜食客”可以各取所需，需求弹性对资产价格影响更大。但金融现象是动态的，就像菜都是一个一个上的，第一盘菜是甜的，嗜辣食客也会动筷子，一般都能吃光。接下来，如果厨师上菜的速度与食客的催菜速度相关，就是“供给弹性”，如果厨师慢工出细活，且从来不理会食客的催菜，就是“供给刚性”。

供给刚性的力量常常超过需求弹性，就像上菜非常慢的饭店，往往前几盘菜统统吃光，最后的菜完全吃不下，管你吃辣还是吃甜。所以同时考虑供需两方面的弹性，更容易理解资产价格现象。

供给刚性+需求刚性：就是前面说的大市值风格偏好

供给弹性+需求刚性：景气度偏好

景气度偏好的需求偏刚性，前面解释过了，再来分析供给弹性。文章开头，我提出一个问题：股票的收益是通过价差实现的，股价上涨后，会迎来更多的需求，导致股价进一步上升，是不是说，只要高景气度行业数量不增加，这些行业的股票就会无限制的上涨？

真实的破解逻辑在于高景气资产的供给弹性：一个行业高景气变高之后，盈利提升导致未上市公司纷纷达到上市的条件，而估值水平的提升，导致很多其他行业的公司纷纷进入这个行业，两者结合，最终提升高景气度行业的供给水平。

近期，大家是不是感受到“锂光芯”的新上市公司变多了？锂电池，不但整个产业链公司规模变大，以前做消费电池的公司也加大动力电池的投产规模，化工和金属材料公司也纷纷进入锂电池中游的材料行情。消费电子企业纷纷投资半导体、发电企业向光伏延伸，各行各业都开始买矿。虽然高景气度行业的供给弹性与行业进入壁垒有关，但暴利之下，没有不被攻破的壁垒，现实中的供需平衡点永远早于研究员分析出来的供需平衡点。

“供给刚性+需求弹性”：高确定偏好和成长股偏好。为什么说高景气度资产是供给弹性，而高确定资产和高成长资产是供给刚性呢？因为景气度与行业相关，市场预期容易改变，而高确定性是一种主观判断，高成长性需要时间确认，供给量短期内很难增长。

所以同样是板块泡沫，高景气度行情泡沫的破裂是大规模的跨行业并购，是资产供给端的因素，高确定资产泡沫和高成长资产泡沫的破裂更多是估值太高，是资金需求端的因素。事实上，产业资本从低景气度的行业进入高景气度的行业，同时也是低估值风格偏好的供给弹性的原因。最后分析一下供给弹性+需求弹性的“低估值和价值投资风格偏好”。

五、低估值或价值风格偏好

有些投资风格之间存在对立关系，就像人的口味，甜与辣是两种兼容的风格，甜与酸的风格兼容性更好，但甜与咸是完全不兼容的风格。景气度偏好与低估值偏好就是两种完全不兼容的风格。经济下行期，高景气度资产稀缺，市场往往出现景气度偏好占优的行情，高景气度资产越少，估值溢价越高，换一个说法，就是低景气度资产越过剩，估值越折价。

相反，到经济上行期，高景气度资产增加甚至过剩，估值溢价消失，完全不体现景气度，那么，低估值板块的优势就体现出来，往往与高成长偏好和高确定性偏好兼容。典型的低估值风格偏好是2017年，由于经济低波动，除少数供给侧改革的行业外，大部分行业景气度差异不明显，几乎所有的低估值个股，不管景气度高还是低，都上涨了一轮。

但低估值或价值风格偏好是有需求弹性的，股价越涨，需求越低，因此常常以典型的“备胎风格”出现，往往是在大的风格转换期，新资金进场的首选。比如每年四季度银行股容易被炒，原因是到了年底，资金想落袋为安，选择估值低又没有被炒过的金融股。低估值风格偏好的供给弹性，实际上是高景气度偏好的供给弹性的另一面，即前面分析过的产业资本不甘心被低估，从而寻求景气度更高的投资方向。

六、总结

最后总结一下风格的供需关系

第一、市场会出现三种风格状态，稳态：资产风格平衡供给；常态：资产风格的不平衡供给；变态：风格极不平衡的资产荒

第二、何种资产会出现“资产荒”是由最占优的风格定义的

第三、风格的演化一方面是由宏观经济变化与该风格的供给弹性决定的，另一方面由投资者结构与该风格的需求弹性决定的

最后讲一点实际的东西吧，风格变化可以帮助我们判断，市场的下一阶段何种风格将会占优，而中报提供了市场整体判断行业景气度的依据，所以中报过后的市场有两种可能的变化：

第一、板块的供需变化

新出现的景气度行业，估值水位上升，原有景气度下降的行业，估值水位下降，这些是整体性的板块行情。

第二、整个市场资产的供需变化

景气度上升行业的规模与景气度下降行业的规模比较，如果前者小于后者，说明高景气度风格偏好持续或加强，如果前者大于后者，说明高景气度风格偏好弱化或被其他更占优的风格取代。

大家可参考一下招商策略给出的中报行业景气度分析：

延续改善的行业：

1、新能源板块，包括电气设备、新能源动力系统、汽车零部件、新能源汽车；

2、电子板块：半导体、光学光电等

3、部分上游资源品：稀有金属、化学原料

4、专用机械

快速提升的行业：

1、银行、保险、旅游及休闲、专用连锁、公路铁路等板块

2、航运、运输设备等。

小幅增长的行业：

1、部分必需消费品：纺织服装、医药、酒类、饮料

2、航空航天等军工板块

高位放缓的行业：结构材料、家居、工程机械、通用设备、乘用车、家电、食品等

底部震荡的行业：航空、机场、酒店、文化娱乐、电商、林业、渔业等。