A股史上第五大IPO！中国电信回A上市，5G建设进程加速

资料图：IC

随着中国电信董事长柯瑞文和中国电信总经理李正茂敲响钟声,中国电信用时5个多月的“回A”历程完成了最后一步。开启交易后，中国电信高开于4.79元/股，却又一度回落至4.58元/股，比发行价4.53元/股高出不多，来到破发边缘。不过，股价很快又极速拉升，达到5.27元/股，涨幅超过16%并造成停牌。到午间休市时，股价报5.39元/股，涨幅达到18.98%。一些投资者担心的“破发”风险目前看来已经解除。

8月20日，中国电信A股IPO如期进行。对于此前已经在港股上市的中国电信来说，本次回归A股，意味着其已经完成了“ A+H”股的二级市场布局。按照中国电信此前披露，此次上市拟募集资金544亿元，这让其成为A股市场新股发行募资金额第五大股，仅次于农业银行、中国石油、中国神华和建设银行。

招股书显示，本次募资的主要用途，分别是5G 产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目和科技创新研发项目。自2019年5G商用牌照发放至今，三大运营商尚未享受到5G的太多红利，而在相应的网络建设和应用开发上的资本开支，却构成了不小的压力。在中国联通早已“A+H”两地上市的条件下，中国电信回A的成功，以及正在进行中的中国移动回A，会给运营商竞争格局和A股市场带来怎样的影响，正在逐步揭开面纱。

超十年来A股最高IPO募资额，中国移动回A也已在日程中

中国电信本次回A上市544亿元的募资额，也超过去年中芯国际IPO的532亿元，成为过去超过十年（确切而言，是11年）中A股最高IPO募资额。

公开信息显示，本次中国电信A股IPO拟公开发行股票数量不超过103.96亿股，发行股份数量占发行后公司总股本的比例不超过11.38%（超额配售选择权行使前）。发行人授予联席主承销商中金公司和中信建投不超过初始发行数量15.00%的超额配售选择权。若该权利全部行使，则发行总股将扩大至119.5亿股，约占发行后总股本的比例为12.87%。

“超额配售选择权”，还有一个更被普通股民熟悉的名字——“绿鞋”。这一机制指的是在股票上市之日起30日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。

通过“绿鞋”机制，中国电信可以更加灵活地控制发行规模，以稳定股价。考虑到中国电信回A上市无疑是“巨轮下水”，该机制的引入也体现中国电信的审慎态度。此前，中芯国际回归科创板上市，同样也引入了“绿鞋”机制。

经过初步询价，中国电信确定的发行价格为4.53元/股，对应的2020年摊薄后市盈率为20.18倍。这相比于中国电信在港交所7.57的市盈率（TTM）高出不少。不过，东吴证券最新研报预计，中国电信2021年-2023年营业收入分别为4301.16/4750.90/5265.48亿元，EPS（每股盈余）分别为0.28、0.32和0.35元，对应当前股价的PE为8倍、8倍和7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

回A后，中国电信也成为三大基础电信运营企业中，继中国联通之后，第二家境内境外同时上市的公司。“从4月份提交上市申请到7月22日过会再到发行阶段仅4个月时间，体现出资本市场的支持和重视。”华安证券在日前发布的研报指出，中国电信回A不仅将大幅增加通信行业市值，有望增加机构配置比例，同时意味着运营商从“管道基建”迈入了“云网融合”的新时代。华安证券还表示，看好中国电信A股上市的价值重估和港股的持续修复。

而三大运营商中体量最庞大的中国移动，也已经于8月18日在港交所公告称，根据中国有关法律法规要求，公司A股招股书已于2021年8月18日刊载于中国证监会网站进行了预先披露。

在募资用途上，扣除发行费用后，中国移动将会把资金用在5G精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目中。

回A让投资人与消费者不再分离，同时为5G投资补充弹药

“三大运营商此前的市值都被严重低估了，既有上市渠道基本上失去了进一步融资的能力。本次中国电信回A上市，定价的市盈率比港股目前的市盈率还是有一定增长的，融资的金额也不少，这将给中国电信的5G建设带来充沛的资金。”通信行业资深分析师马继华告诉新京报贝壳财经记者，三大运营商聚首A股，也将与国内众多的股民和消费者距离更近，会推动三大运营商改善运营方式，更加关注用户体验，更加关注社会反馈，对运营商整体服务的提升也有好处。

盘古智库学术委员会副秘书长、学术委员、数字经济研究院秘书长葛颀曾先后在中国移动和GSMA担任高管。他也告诉新京报贝壳财经记者，中国电信和中国移动先后回A，意味着它们终于解决了长期困扰的投资人和消费者分离的结构性问题，有利于企业进一步做大做强。此外，5G建设需要大量的固定资产投资和运营维护支出，回归A股将会给两家企业提供更加充足的资金支持。

与此同时，葛颀也指出，电信和移动都是巨无霸型的企业，它们的回A上市对A股也有一定的压力。

尽管如此，外界环境的变化也在推动着运营商回归A股。2020年12月31日，纽约证交所宣布，根据美国总统的行政命令，将启动三大运营商的美国存托股份（ADS）退市程序。此后几经反复，最终在今年5月尘埃落定：纽交所维持三大运营商存托股份下市决定。

虽然三大运营商在美国的ADS占其总发行股份数量比例很低，下市本身对股价影响也有限。但正如中国电信在其招股书中所说，上述事件或其任何进一步发展可能会影响投资者对公司的情绪，从而对本公司美国存托股份和 H 股的交易价格和流动性产生不利影响。美国方面的政策也将导致美国人士无法通过沪股通等跨境交易安排交易和持有本公司 A 股，可能会对公司未来 A 股的交易价格和流动性产生不利影响。

在外部环境变动的环境下，运营商企业回归A股上市，也将给企业带来新的融资入口，尽量降低美国方面不公平监管政策带来的影响。

运营商竞争环境挑战艰巨，中国电信表现可圈可点

更大的挑战来自运营商的经营环境。“随着中国数字经济规模不断增长，新技术、新业务、新商业模式不断涌现，传统行业边界被逐渐淡化，跨行业竞争也在不断加剧。”中国电信在其回A招股书中写道，未来，公司面临的竞争环境将更为复杂，对公司经营将带来新的挑战。

这不是中国电信独自面临的问题。电信运营企业最主要的收入来源移动业务正面临用户饱和、ARPU（用户月均收入）持续下滑的挑战。根据工信部的统计，全国移动电话用户 2018 年还净增 1.49亿户，到了2019 年就只净增 3525 万户，到2020 年更是净减 728 万户，不但净增规模逐年大幅下降，2020年还出现了负增长。

而在2019年11月底正式开始的“携号转网”服务，让用户可以在保留原有手机号的前提下更换运营商，更是推动了运营商之间的存量竞争。

不过，从过去一年多来的用户增减情况来看，中国电信在发展移动用户方面的表现可以说是可圈可点。虽然“携号转网”中三大运营商互相携转的具体数字外界无从得知，但中国电信在其招股书中透露，报告期内，公司用户携入量持续高于携出量，保持净携入用户量，“携号转网”政策对公司持续盈利能力不构成重大不利影响。

而从三大运营商公布的运营数据上看，到今年6月，中国电信的移动用户总数已经达到3.62亿，超过中国联通的3.1亿，且在2021年上半年内净增1147万。而同期中国联通移动用户数仅增464.5万，中国移动移动用户数仅增358.8万。而在受到疫情冲击最大的2020年，在中国移动移动用户数减少835.9万，中国联通移动用户数减少1266万的同时，中国电信移动用户数还实现了1545万的增加。

营收方面，根据中国电信不久前发布的半年报，公司上半年经营收入为人民币2192亿元，同比增长13.1%。公司股东应占利润为人民币177亿元，同比增长27.2%，剔除出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长17%。同期，公司移动通信服务用户规模和价值齐升，移动用户达到3.62亿户，净增1147万户，5G套餐用户达到1.31亿户，渗透率达到36.2%，“继续领先行业平均水平”。

关于公司回A上市问题，中国电信在财报中表示，未来，公司将以A股上市为契机，加大实施市场化约束激励机制，利用资本和生态的力量，进一步整合云网、边缘、用户、人才等资源。

5G建设资金需求迫切，建设进度加速但前景仍然不明

收入、利润总体稳定，增长前景有限，这是三大运营商经营状况的共同特点。唯一可能带来变数的5G，还未显示出其影响。在给运营商带来移动ARPU上升、政企业务突破这些长期利好之前，先给它们带来了成本开支上的不小压力。

根据公开信息，中国电信2020年资本开支预算为850亿元，其中，5G投资占一半以上，达453亿元。而中国移动和中国联通的5G投资也分别达到了1000亿元和350亿元，也都超过了整体预算的一半。

尽管在公开口径上，三大运营商都没有太强调5G的成本问题。但5G投入带来的开支压力，却是业内的共识。今年7月25日下午，在广东东莞举办的工信部5G行业应用规模化发展现场会上，中国电信总经理李正茂在向工信部相关领导汇报工作时就坦承，在发展过程中，中国电信也切实感受到5G网络建设投资运营成本压力较大，行业标准体系还不尽完善，5G运用的商业模式还不够清晰等问题和短板。李正茂提出，希望国家有关部门在缓解5G投资压力，加快行业标准体系建设，推进在低频段开展共建共享等问题上给予支持。

回A上市带来的544亿元融资，足以覆盖中国电信一年以上的5G开支，对于中国电信降低资金压力来说，大有裨益。同样是在这次现场会上，李正茂表示，截至今年7月底，中国电信与中国联通的5G共享基站已经达到47.8万座，实现全国地级以上城市市区、发达县城的室外5G信号基本连续覆盖，以及一般县城及乡镇的重点覆盖。预计到今年年底，5G共享基站的规模将超过70万座。这与中国移动的建设计划基本一致。5G时代，通过共建共享，中国电信和中国联通第一次在移动网络覆盖上，有了跟中国移动“掰腕子”的实力。

然而，正如中国电信在其招股书中所说，当前5G发展仍处于规模商用初期，应用场景尚需进一步丰富，商业模式尚需进一步探索，5G的开发和运营方面还存在不确定性，包括5G产品和服务的竞争力、5G 终端供应及定价、5G SA 产业链的发展、供应商的5G设备供应能力，以及未来5G技术应用场景等。“如果公司不能采取有效措施应对上述不确定性，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。”

新京报贝壳财经记者 许诺 编辑 徐超 宋美璐 校对 陈荻雁