【基金策略】私募基金八大策略全解析（下）：哪一种策略收益最稳定？

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今天的内参我们继续给大家讲私募基金八大策略的专题。之前三期我们分别讲了CTA策略（4月14日内参）、三种股票策略（4月28日内参）以及宏观对冲、债券策略、套利策略（5月12号内参）。今天我们讲一下最后的三种策略，分别是事件驱动策略、组合基金和复合策略。还是一样的思路，主要围绕三个问题展开：一是这些策略是做什么的，二是投资方式如何，三是在什么阶段投资收益表现更好。

首先讲一下事件驱动策略。简单来说，事件驱动策略就是通过分析重大事件对投资标的影响而进行的套利。这些事件包括宏观上的重大政治、经济事件，也包括微观上的公司并购、破产、重组、财务危机、股票回购、债务调换、定向增发、或者其他重大资本结构变动等重大事件。

但这种投资绝不是大家理解的炒概念，本质的不同是炒概念完全靠运气，而事件驱动基金经理是根据逻辑分析来推断一个事件发生的概率，然后预测其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。

事件驱动策略是全球对冲基金的主流投资策略之一，比如在08年金融危机之前，因做空次贷资产而一战成名的“大空头”、“对冲基金之王”约翰·保尔森，就专注于风险套利和事件驱动投资，这就是一种宏观上的事件驱动。又比如大名鼎鼎的浑水和香橼，看到一个公司的问题，基于对其风险的判断去做空。最知名的案例就是2020年浑水做空瑞幸，几万字的报告彻底把瑞幸的泡沫给戳破，股价从50多美元跌到1美元，最终退市，这也算是一种微观上的事件驱动。

不过，由于国内市场缺乏有效的做空机制，无法完全复制海外事件驱动策略的操作模式，事件驱动策略往往被曲解为“炒概念”、“炒消息”，主要追求信息差带来的高回报。其实目前在中国，事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件等。

事件驱动策略是一种高风险、高收益的投资策略。尤其是在2015年时，货币放水催生股票市场大牛市，监管政策放松，资本运作加速，定向增发和并购重组如火如荼。定向增发参与者可以获取股票复牌大涨带来巨大收益，定向增发策略的年收益率达到52%，远远超过其他所有策略。不过，这种事件驱动型策略带来的投资风险也在悄然增长。首先，并不是所有的定增都能提升上市公司的业绩，上市公司重组后转型失败的案例也并不少见。其次，通过这种消息，上市公司能够吸引资金介入炒作，引发公司股价上涨，但也存在机构借此获利出逃的可能，从而导致暴涨暴跌。

以定向增发策略为例，虽然它的收益很高，但它的波动率始终居于所有策略之首，最大回撤始终在20%左右，在2015年、2018年等市场剧烈波动时期，甚至超过25%。夏普比率在绝大多数年份都是负的，说明整体的风险收益比还是很低。同时，事件驱动策略私募产品普遍有1.5年-3年的封闭运行期，相比一般私募产品流动性更差，所以普通投资者一定要谨慎参与。

再讲一下组合基金。组合基金是指基金管理人自己不直接投资股票、债券、期货期权等金融产品，而是去筛选一些他们认为的每种策略下最为优秀的基金产品，然后把组合基金的资金分散投资于这些筛选出来的基金产品中。

组合基金分为FOF（Fund of Funds）和MOM（Manager of Manager）两种形式。FOF即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。该策略的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。不过，FOF产品也存在三个劣势，一是两款产品的架构上存在双重收费，也就是FOF所投资的标的基金已经先收取了管理费等费用，然后FOF基金还要再收一次，所以如果自己有能力筛选优质的基金产品，FOF基金就比较鸡肋了；二是底层的配置资产并不透明，投资者难以了解；三是当资本市场出现大的下跌时，容易发生流动性风险，难以赎回母基金的份额。

MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略。MOM即管理人之管理人模式。是指一个基金产品，分为母基金和子基金两种层面，母基金募资然后把资金分配给下层子基金管理人管理。简单来说，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。

组合基金确实是一种非常符合“资产配置”理念的基金产品。不过目前国内的大多数组合策略基金，即使是分散配置，也大多配置股票策略基金，很难做到多策略配置。这样一来，投资回报与股票型私募基金涨跌趋同现象明显。在熊市时，比如2018年，组合基金收益率只比股票多头高一点。在牛市时，比如2019-2020年，组合基金收益率也不如股票策略和宏观对冲策略，排在中游位置。组合基金的波动率在1.5%-2%左右波动，低于股票策略、宏观对冲策略和CTA策略，高于债券策略和相对价值策略。不过，组合基金的风险收益比要好于股票策略，夏普比率一般高于股票策略。

最后讲一下复合策略。顾名思义，复合策略就是同时使用我们上面所讲的几种投资策略。复合策略和组合基金的区别在于，管理人一般很少去投其他人管理的基金，而是直接去投资股票、债券、期货期权等金融产品，只是在投资过程中同时采取不同的策略。

不同的策略对市场的适应性不同，比如牛市的时候，纯股票策略将会有较好的投资回报，但震荡市和熊市这种策略就很难赚钱；相对价值策略在任何市场环境下都会有一个稳定的但是不太高的收益，但是当股指期货深度贴水的时候，有可能会出现长时间的亏损；管理期货策略则完全和股市无关，而是投资于商品期货市场，但是由于商品期货是保证金交易，自带杠杆，需要投资人具有非常优秀的风险控制能力，如果风险控制做的极其保守，管理期货策略也不会获得很高的超额收益。债券策略能够稳定的获得一个低收益，但除非股票市场是大熊市，否则机会成本就很高。所以复合策略就是将多个策略组合起来运作的一种策略形式。因为每一种策略都有优势和劣势，多种策略的组合可以平滑单一策略的风险，业绩表现会更加稳定些。

从绝对收益率来看，复合策略的确在任何市场环境下都能取得稳定的收益。虽然在牛市的时候比不上股票策略和宏观策略，但绝对收益率也不错，在2015年和2020年收益率都超过20%。在熊市的时候抗风险能力又稍强一些，比如2018年最大回撤是要低于股票策略和宏观策略的。波动率和夏普比率也都处于中游的位置，是一个相对比较稳健的选择。

最后总结一下，私募基金的八大策略各有千秋，没有绝对的好和坏，但是有着明显的风格差异和周期差异，大家在投资的时候要记住三点：第一，要根据经济和市场周期去选择，比如今年是经济复苏期，到目前为止表现最好的就是CTA和宏观策略。第二，要充分考虑自身的风险偏好，没有一种策略是完美的，收益高风险也一定会更大。第三，选好策略只是第一步，更关键的是选择优秀的管理人，私募基金的信息不够透明，所以筛选管理人更需要耐心和细心。