[基金策略] 基金年报重点分析：哪些TOP1%基金经理值得关注？

上周五我们分析了年报中比较重要的持有人数据，今天我们换个维度，从我们的TOP1%基金经理的角度，结合他们管理基金的业绩来看一下这些明星基金经理短期业绩优秀或者异常的可能原因。

先来看业绩上最值得注意的也是我们经常提到的三个基金经理，中欧基金的郭睿、鹏华基金的梁浩以及信达澳银的冯明远。他们三个的持仓各有各自的问题，再加上当下市场风格的部分原因，所以导致在整个TOP1%基金池中短期的业绩一直明显低于其他同类型的TOP1%基金经理。

中欧基金的郭睿算是消费方向里的一个比较独特的基金经理。一方面他对当下消费抱团白酒的行为敬而远之，另一方面他对消费的理解也和大多数基金经理理解不同，所以我们在他的重仓股里既可以看到纸业公司、家电公司、电子烟公司，尤其是众多消费基金大多都不会涉及到的纺织服装类的公司，这是郭睿管理的基金和大多数消费基金涨跌不一致的主要原因。但公募基金抱团白酒的原因恰恰是因为白酒可以说是最强的消费细分行业，这也就导致受非白酒仓位的拖累，郭睿管理的基金虽然和大多数消费基金涨跌节奏不一致，但是总体业绩仍然明显落后的主要原因。不过整体来看，在当下消费抱团白酒倾向严重的公募基金行业，有一位以非白酒消费行业为投资重点的基金经理，可以为大家提供更多的选择，这也是我们没有将他剔除出基金池的一个重要原因。

再来看鹏华基金的梁浩和信达澳银的冯明远，这两人虽然都是科技成长方向的基金经理，但是两人的投资风格差异较大。梁浩虽然以成长方向的投资为主，但是他管理的基金中有很大一部分持仓是和消费、医药相关的白马，不过很明显的可以看出他有意避开了消费中的白酒方向，持有的都是像安井食品、海大集团等消费股，白酒股的占比非常靠后。这也是过去几年他相较于其他科技方向基金经理业绩更稳定，超额收益相对有限的重要原因。不过节后的这波下跌高估值的消费和科技白马股无一幸免，导致了他旗下基金业绩回落。

而冯明远一方面更加聚焦科技成长方向，另一方面则是分散持仓到了极致，他标志性基金的持仓个股超过了400只，占到了全部A股的十分之一，很少有基金经理的持仓能够达到这个数字。从这点来看，冯明远的高波动性是他过去两年成长股牛市中业绩远超其他基金经理，在这一轮调整中表现又明显弱于其他人的一个核心因素。但在可预见的未来，冯明远很难像前两年一样取得非常出色的超额收益，当下的市场风格确实对他这类的基金经理非常不利。

讲完这三位业绩有些异常的基金经理，再让我们结合业绩和仓位的历史变动，选一些这3个月以来仓位变动可能比较小，年报持仓比较有参考价值的基金经理来继续分析一下。

我们的基金池中，最近6个月业绩超过30%的基金有两只，分别由两位基金经理管理。第一位是易方达的张坤，但这里我想谈谈他管理的易方达中小盘以及易方达蓝筹这两只基金。易方达中小盘和易方达蓝筹最大的区别就在于易方达蓝筹中的港股持仓更高，而易方达中小盘则全是A股上市的消费股。鉴于易方达蓝筹中囊括了很多港股的优质标的，尤其是像美团、腾讯和香港交易所这样独一无二的标的，从长期投资的角度来看，这只基金会更适合普通投资者。

虽然张坤一向因为重仓白酒而被认为是消费方向的基金经理，但实际从他的全部持仓中我们可以看出，他更多是从挑选优质公司的角度选择了白酒行业，而非只选择消费方向的公司进行投资。总体来看，我们认为张坤是公募基金投资中无法避开的一位基金经理，从他2020年报中披露的全部持仓来看，他的持仓是纯粹的白马持仓，是最适合普通投资者长期持有的主动管理型基金。

第二位是易方达的萧楠，我们跟踪的是他的易方达瑞恒这一只基金而不是他的标杆基金易方达消费行业。作为一个纯正的消费基金经理，萧楠一直被市场争议的地方主要在于他对白酒的重仓，在我们所有跟踪的消费方向的基金经理中，萧楠是白酒仓位最重的基金经理，他管理的易方达消费行业甚至可以看作是半个白酒ETF。至于我们跟踪的易方达瑞恒这一只基金是他管理的所有基金中短期业绩最好的一只，主要原因是这只基金并不像他其他的基金一样，满仓消费行业，这只基金相当一部分的仓位配置了化工、银行两个顺周期方向的个股，这让易方达瑞恒成为萧楠管理的所有基金中唯一一只近3个月业绩为正的基金。整体来看，不太建议大家在选择消费基金时只选择萧楠的基金，否则过高的白酒持仓会让基金的波动和白酒这个行业息息相关，基金分散投资的作用就会比较弱。

最后在让我们看一下另一位和张坤非常类似，但是并不重仓白酒的基金经理，前海开源的曲扬，他管理的前海开源中国稀缺资产和前海开源沪港深蓝筹两只基金在最近6个月均取得了超过28%的收益。不过这两只基金的持仓和我们前面说的易方达中小盘以及易方达蓝筹很类似，都是专注于优质白马，只不过一只是纯A股投资，一只有比较多的港股持仓。不过曲扬的风格和张坤的差别主要在于张坤以消费为主，而曲扬在消费、医药和科技上的持仓会更加均衡一点，投资风格上也会更加偏成长一些。

总体来看，业绩表现不好的三位基金经理很大一部分原因是市场风格转变导致的业绩落后，鉴于未来一两年的都很难看到成长股的牛市，是否要调仓要看大家投资的期限，如果选择长期投资就不要期待过多的超额收益，如果选择短期投资可以考虑调整到其他方向的基金上，不过由于这三位基金经理在近3个月内是否调仓仍存在不确定性，所以最好等一季报出来后再做决定。

业绩好的三位基金经理大幅调仓的可能性并不大，他们的基金净值在2021年更多是做了一趟过山车，如果大家没有追涨杀跌，持有周期在6个月以上，那么目前最少都还有30%左右的收益，这也是一直不建议大家追高加仓和长期持有的重要原因，未来我们依然看好这些基金经理的长期业绩表现，大家可以多多关注这几位基金经理。