3-6 都说期权是高智商游戏，普通人能交易吗？

一、期权的基本概念

期权被称为是金融衍生品世界的明珠，其历史最早的溯源可以回到古希腊哲学家泰勒斯。亚里士多德在其著作《政治学》中，记载了古希腊哲学家泰勒斯基于自身气象学知识预测来年春季橄榄将大丰收，于是他在很早时就支付较低的价格，获取了米拉特斯和西奥斯地区所有橄榄榨汁机的使用权利，当大丰收真的到来时，泰勒斯获得了巨大收益。

而理解期权（options）的概念，最重要的就是理解“期（expirydate)”“权（rights)”意思是，权利不用，逾期作废。期权的含义是先用固定的价格买断一个商品卖出（买入）的权利，期权的应用可以用来商业投机赚取利润，或是对冲相应商品对应的市场风险。

期权看似非常困难，而且很多的教材中学习金融的学生一旦翻到optionpricing 或是volatilityskew这类艰涩难懂的内容，就会下意识认为交易期权一定要数学非常厉害，或是天才才能玩懂期权，其实并非如此，期权的本质就是一张合约，上面写了你对价格的观点，还有对于时间的理解。并且通过买入/卖出不同的期权合约，来达到赚钱的目的。

举例来说：

如果你是生产钢铁的工厂主，如果钢铁价格上升，那么你当然开心。但是如果钢铁价格下跌，你就要蒙受钢材的价格损失。那么这个你可以通过买入认沽期权来对冲钢铁价格风险。此时当钢铁价格下跌，认沽期权价格就会上涨，如果买够足够的认沽期权，那么就可以用这个认沽期权的盈利来弥补钢材价格的亏损，从而实现对冲的作用，甚至是从钢铁的价格下跌获得更大的利润。

这个就是对冲的概念（hedging)因为在市场上我们不可能永远不犯错，如果我们犯错，或是市场出现巨大风险，我们作为老板如何得到偿付，或是减少我们的预期损失，这都可以通过交易期权来实现。比如说我们生老病死或是出现各类意外，虽然概率很低，但是如果我们真的遇到了，我们如果预先有购买保险，那么就可以获得保险公司的偿付，这个远比出事后没有任何偿付，而自己又无法工作赚钱来的好得多。

那么投机呢，期权同时也可以投机，也有很高的杠杆。举例来说，买彩票本身属于投机行为，彩票一张才2元，而一旦获奖，我们将获得巨额奖金，不过是概率非常低。所以我们能理解，但凡要赚大钱，概率就低，要赚小钱，稳定收益的必然相应的利润就更薄，不过从概率来看会发生的更频繁。

所以“保险”和“彩票”是我们理解期权的一个重要的入门概念。

保险的本质是为客户承担风险，如果客户出了事，我来赔付，以此换取稳定长期的现金流（保费premium)而彩票是，我自担风险，以小博大，如果我亏了也就是2块钱的彩票钱而已，而且概率很低，但是一旦获利，就非常可观。

因此期权的世界就是在风险（市场波动率）概率以及收益之间博弈，如何取得最佳的组合。

因此对于熟悉期权的人来说，他们可以组合出各种市场观点以及期权策略组合。要注意的是，期权到期是作废的，因此期权是有自己的时间价值的。一旦到期了，你将损失购买期权的费用！

期权简单来说，有认购期权（call)以及认沽期权（put), 然后有四种常见操作。那就是

买入认购=long call = 押注股票价格将快速大幅上涨

买入认沽=long put = 押注股票价格将快速大幅回落，

卖出认购=short call = 押注股票将持续长期稳步下跌

卖出认沽=short put = 押注股票将持续长期稳步上涨

除了理解上面的概念，同时也要理解不同的希腊字母。因为这些希腊字母，会影响我们购买的期权的定价。我们购买的这些期权的定价都是交给做市商来做定价的。可以把这些希腊字母当成开车的仪表盘。

Delta和标的物（股票）价格变动的速度有关

Gamma和标的物的价格变动的加速度有关

Vega和标的物的市场波动率有关

Rho和市场的利率水平有关

Theta和期权合同的到期以及时间价值有关。

绕开复杂的ito或是volatility还有BSMmodel，我们先从以上的观念去了解期权，这样就能形成对于期权这种金融工具的理解，如果能够配合模拟交易软件来看期权链，将会更加能够读懂期权的特性，这些都不需要运用高等数学！

二、全面深度理解波动率

1.什么是波动率

在标准的定义中，波动率就是指标的价格的波动程度。波动率的表现形式也有很多。常见的分类是将通过现有的历史数据计算出的波动率称为历史波动率(HistoricalVolatility)或是实际波动率(RealizedVolatility)，习惯上简称为HV或RV.

对未来波动率的预测就相对较难，方法多种多样。我们在期权中经常用到的隐含波动率(ImpliedVolatility)就是将市场价格中蕴含的对未来波动率的预期提取出的产物。隐含波动率习惯上简称为IV，当投资者认为未来行情有较大不确定性或是会有意外波动时就会更积极的买入期权避险，从而抬高期权价格，表现为IV的不断上涨。CBOE通过对所有合约IV进行有选择的加权计算得到了VIX指数，也被称为“恐慌指数”。

2.怎样计算波动率？

常用的HV计算方法十分简单，即某段时间内标的涨跌幅的标准差。这里有两个时间参数，其一是时间段的总长，与均线系统中的时间参数概念相同，常用有20日、40日、60日、120日HV;其二就是涨跌幅计算的频率，习惯上采用每日收盘数据，当然也可以根据需要截取更高频的日内数据。

用收盘价对收盘价(ClosetoClose)计算得到的HV有明显的缺陷，就是无法显示盘中与隔夜跳空的波动。长上下影线究竟能不能反映行情的实际波动呢？这就见仁见智了。当然，即使选择忽略这些信息也可以将其作为参考。可以采用Parkinson方法将日内振幅纳入计算，或加入开盘价计算出隔夜跳空波动，或直接用Garmanand Klass方法将日内振幅与跳空全部纳入计算，当然还有其他更为细致的方法，这里不多做介绍，可以参考《VolatilityTrading》(byEuan Sinclair)进一步学习。

IV的计算虽然涉及BS模型，但实际操作也非常简便，只要将标的价格、到期时间、行权价等参数逐一输入模型即可得到IV值。随着国内期权市场不断完善，能够支持IV计算的工具、软件层出不穷，不一定非要自行计算。当然，基于不同的参数也会得到不同的结果，这取决于你的交易习惯，同时也取决于市场的认同，这些都需要在实际交易中不断摸索调整。

很多初学者都会被IV这个新概念吓到，觉得难以理解，但随着对期权交易了解的深入，你就会发现期权交易根本离不开IV.IV的最大作用是将各个行权价、各个月份期权合约价格标准化，使得它们之间有可比性。

当其他因素不变，波动率越高期权的价格也越高，即与期权权利金成正相关关系。

总结来说，波动率可以分为以下四类：历史波动率；未来价格波动率；预期价格波动率；隐含波动率。

在以上四类波动率中，历史波动率最易获得，隐含波动率最接近真实波动率，因此是实际应用最多的两种波动率。不过，隐含波动率是利用实际期权价格倒推而得，利用隐含波动率计算当时的实际期权价格便成为一种不现实。计算期权理论价格时最常用的仍然是历史波动率。

3.波动率斜率：微笑与偏斜

（1）波动率斜率

波动率斜率描述在标的物相同、到期日相同，但执行价格不同的期权按不同的隐含波动率进行交易。每一个执行价的同月份期权都会对应一个隐含波动率，如果我们把横轴取为执行价，而纵轴取为隐含波动率，则我们可以发现隐含波动率关于执行价格的函数不是一条水平的直线，而是一个曲线。

（2）波动率微笑

而波动率微笑(volatilitysmile) 表示波动率在保持到期日不变的情况下随执行价格变化情况，进一步解释是虚值期权(outof money) 和实值期权(inthe money)的波动率高于平值期权(atthe money)的波动率，形成一条中间低两边高的向上半月形，形状像“微笑”。波动率微笑多出现在外汇期权市场。

（3）波动率偏斜

在大多数情况下，波动率并不总是微笑的，我们称之为波动率偏斜。波动率偏斜也分为两种，一是广义的波动率偏斜，指的是各种形状的波动率曲线。二是狭义的波动率偏斜,专指低执行价的隐波高于高执行价隐波的波动率曲线。

波动率偏斜

造成波动率偏斜现象的原因解释主要有三种：

指数短期暴涨的概率要低于暴跌的，市场交易者对下方的保护要求多于对上方投机的贪婪。

期权交易策略中有人偏好卖出较高执行价的看涨期权，同时买入较低执行价认沽，当作股价下行风险的保险，这样的供需关系也就决定了低执行价期权具有高的隐含波动率，而高执行价期权具有低的隐含波动率。

隐含波动率可以视为市场未来收益的不确定性。股市下跌时将产生更多的恐慌与不确定性。例如，变化相同绝对值的数量，下跌时其跌幅会越来越大，而上涨时其涨幅会变得越来越少，如此会引起人们对下跌时产生更多恐慌。

（4）为什么会有斜率（VolatilitySkew)存在

一种可能的解释为，因为期权的价格是由供求关系决定的，对不同的期权有不同的供求力量。因为期权可以同保险相比，而执行价可以同折扣相比，这就使不同执行价的期权有不同的保护，可以有不同的供给和需求的因素。这就可能像“便宜的保险”有更多的需求一样，绝对价格较低的保险有更多的需求。

为了满足更大的需求，按照这个推理，低成本保险的出售者就要求有“高风险的保证金”。这就意味着较高的隐含波动率，而不是较高的决定价格。

（5）波动率斜率是如何影响交易决策的

交易者做预测时必须考虑到波动率斜率的存在。譬如，假定相对平值期权执行价A来说，虚值期权桥定价O在较高的的隐含波动率上交易。随着期货的价格从执行价A运动到执行价O，很可能会有这样的倾向——使用执行价O的看涨期权和看跌期权的隐含波动率会下降，而是用执行价A的看涨和看跌期权的隐含波动率会上升。

如果其他因素都不变，波动率斜率的存在对虚值期权的买家来说，往往是一个不利因素。当然，其他因素可能保持不变，出现这种情况的机会也是微乎其微的。隐含波动率的总体水平可能会UI发生变化，波动率斜率的坡度也可能发生变化。这两种市场情况的变化都会产生对具体期权策略有利的或不利的影响。因此，期权的交易者必须考虑到波动率斜率的存在，以及隐含波动率的总体水平。