价值投资实战课：如何破解好股票的高估值难题？

杨德龙：现在茅台、五粮液这些白龙马股股价已经创历史新高,并且是屡创历史新高。估值看不便宜了,市盈率大概在40倍左右。

这里我就给大家说一个概念,你是看它静态市盈率还是动态市盈率,你是看它现在的市盈率还是看长期的市盈率?如果你静态的来看，40倍的市盈率确实很高，医药股60倍市盈率，甚至有80倍市盈率。但是你要是加上两点考虑,第一,这个公司长期的成长空间有多大?未来5年公司的业绩会翻几番?

我记得之前茅台的董事长说过未来5年茅台的产量还要大幅增长,而未来5年M2还会每年都会增加，人民币买力还会下降，猪肉现在40元一斤，5年以后可能变成60-80斤了。你想那时候飞天台的价格多少钱瓶?人民币在贬值、购买力在下降,那阳时候可能一瓶茅台就要三四千一瓶,甚至更高。

价格和产量都增长，收入可能增长1倍，由于规模效益存在,利润可能就会增长更多。所以你看静态的是贵，动态来看就不贵了,这是一个维度。当然我并不是给大家推荐个股,我是给大家讲,从长期的观点去看估值高不高。我从来都不推荐个股，如果推荐股票早就没朋友了。

我再讲第二个维度,看估值贵不贵,还要看公司品牌价值,公司股权的稀缺性你有没有考虑进去?我们看财务报表，知道务报表有个资产负债表,上面会列出公司的资产账面的现金,公司的存货,公司的厂房设备,这些都是公司的资产,但是这些是显性资产,反映在资产负债表里面的。

还有一部分是隐性资产。什么叫隐形资产？包括比方说茅台品牌,他的商业价值有多高?茅台这两个字值多少钱?他没有反映在他是资产负债表上,大家可以估计一下。

同样,乔布斯个人能力没有反映在苹果的资产负债表上,但是乔布斯作为苹果创始人加上优异的业绩，他把苹果从一个濒临破产的公司变成伟大的公司贡献有多大?

你买苹果的时候,你要不要考虑乔布斯他的人的估值?

这些隐性的资产是没有反映在股价里的，这就叫隐形资产,这个和无形资产还有差别,无形产是可以记到里面的,但是有些东西不能计入无形资产,商誉也只能在并购的时候体现出来。

比方说,仅仅是举个例子,五粮液把茅台收购了,给茅台比方说10倍PB,茅台净资产是1000亿,那

么多出来的9000亿就是商誉,要记到收购方资产负债表里在没有发生并购的时候,你是不能记进去的,因为会计是谨慎性原则,如果一个资产能计入,也可以不计入,那就不能进入。或者一个资产它所带来的好处无法衡量,你也无法进入到它资产负债表,比方说茅台的品牌值多少钱,你是无法估计的,是不能把它计入到资产里的。

巴菲特对于伯克希尔撒韦的价值有多高,这个也是没法计入伯克希尔撒韦的资产负债表的,但实际上巴菲特的价值是不是比伯克希尔哈撒韦的任何一项有形资产要值钱?

比方说你要从生产成本来看,一个LV包和一个普通的国产包用的皮革成本价差不多。据小道消息说是个LV包,代工厂给它做出来的皮革成本大概是几块钱,很多女士花了两三万买的,多付出来的这些钱,实际上你付的是它的品牌价值,花了2万多买了LV这两个字,LV包的质量确实比国产包普通的包要好,但是没有好那么多倍当然他是一种身份的象征,对吧?如果你送给女朋友一个LV包,她会心花怒放，你要送给他一个国产包,可能明天就要分手了。你挎了一个LV包走在街上,昂首挺胸自信心就来了,但是你要是跨一个没牌子的包,走在路上没有一点自信,这个价值就是LV赋予给你的,这个自信就是来自于那几万块钱。

所以,你不能用成本估计公司的价值,好品牌的公司,你是要用成本来考虑那就错了。