第九章｜9.4“估值+驱动”交易逻辑的变形（下）

了解更多期货相关，欢迎添加vx:jyfm003

03 利润指标：利润率

利润是任何一个行业的生命线，所以我们也需要对利润这个指标予以重视。关于利润需要特别注意的是，有的品种产业链比较简单，可以考察单一利润，但是有的品种产业链稍微复杂，同时可以产生不同的产品，这个时候，就不能简单的看单一利润。例如，能化品种，一套装置可以有很多副产品，如果你只是去看单一品种的利润，那么利润率这个指标可能会对你造成误导，所以需要看整个装置的综合利润，但是这个装置的综合利润往往无法计算，而是需要去调研获取，所以对于能化品种，如果你要使用库存+基差+利润的交易策略，需要格外注意，另外，再比如压榨产业，也不是看豆粕或者豆油单个品种的利润，而是看整个大豆的压榨利润，这个时候，我们在评估利润指标时，可以认为豆粕和豆油两个品种的利润率是一样的，去比较豆粕和豆油两个品种各自的基差率和库存同比变化。

此外，关于利润指标，除了使用利润率之外，还可以使用利润分位数来判断当下利润的高低。以上就是关于利润指标，我们需要注意的一些问题，如图9-8所示。

图9-8关于利润指标需要注意的几个问题

当我们每个周定期的跟踪相应商品的基差率、库存同比变化、现货利润率情况，我们就会得到这个这样的三维气泡图，如图9-9所示。

图9-9 库存+基差+利润交易逻辑可视化

接下来，我们需要学会解读气泡图，并从中提取我们的交易策略：

1）上下看基差：上半部分，基差率为正，期货贴水，适合做多；下半部分，基差率为负，期货升水，适合做空。

2）左右看库存：左半部分，库存同比下降，同期去库，适合做多；右半部分，库存同比增加，同期累库，适合做空。

3）大小看利润：气泡大，利润率高，高利润不可持续，适合做空；气泡小，利润率低，低利润不可持续，适合做多。另外，彩色气泡代表盈利，黑白气泡代表亏损。黑白气泡越大说明亏损越严重，黑白气泡越小说明亏损越少。

所以，对于高库存+高利润+高升水→单边做空，在上述的气泡图中就比较简单了。高库存，我们就去找库存同比增加的气泡，即右半部分；高利润，我们就去找彩色的大气泡；高升水，我们就去找基差率为负的气泡，即下半部分；然后我们在整个图表中取三者的交集，结果就出来了。

同样的道理，对于低库存+低利润+深贴水→单边做多，在上述气泡图中也非常简单，我们采取同样的方式去选择交集，最终结果是第二象限的品种。在第二象限的品种当中，如果一个库存同比变化较大，说明驱动非常强；一个基差率特别大，说明期货估值特别低，气泡大小差不多，说明利润率相当。这个时候该如何选择呢？从数学的角度来讲，应该选择距离原点最远的那个品种。

此外，我们不仅可以从中选择单个品种的多空方向，还可以选择对冲品种组合，例如第二象限的品种和第四象限的品种，最好是同一板块的品种，无论是宏观、利润还是其他方面都相同，唯一不同的就是基差和库存，可以作为对冲组合。 

如果是能化品种，也可以从中选择对冲组合，因为这个交易模型是以产业逻辑为主的，可以对冲掉宏观因素，可以对冲掉原油因素，只留下产业因素，可以选择做多第二象限的能化品种，做空第四象限的能化品种，如果两个能化品种对原油的敏感性相当，价格波动率相当，那么就更完美了。如图9-10所示。所以，我们还可以利用这个气泡图组合来选择跨品种对冲的组合。

图9-10 能化品种对冲交易的逻辑

对于第一象限和第三象限的品种来说，尽量不要单边参与，而是选择跨期或者套利交易。以第一象限中的品种为例，从基差率的角度来看，HC比RB的基差率大，说明HC主力合约贴水幅度更大，比RB更满足深贴水；从气泡颜色和大小来看，RB和HC颜色相同都是盈利的，但是RB的气泡显然比HC大，说明RB的利润率高于HC，所以HC比RB更满足低利润；从库存变化角度来看，RB库存同比变化不大，而HC库存同比略微增加一点，但并不明显。所以对于卷螺差而言，可能多HC空RB会比较合适一些。

也许，很多交易者会好奇，上述介绍的跨期套利的交易策略如何在图中得以体现呢？其实很简单，正套可以从第二象限中找，反套可以从第四象限中找。当某个品种基差率特别大，但是库存同比减少并不多时，即气泡特别靠近纵轴，这个时候你可以考虑做正套，基差率大就是back结构，库存同比减少，就是库存验证，这就是back结构+库存验证→做正套。

同样的道理，当某个品种基差率特别小，但是库存同比增加并不多，这个时候可以考虑做反套，这就是contango结构+库存验证→做反套。当然，这个条件也可以放宽到第一和第三象限，但归根结底是要气泡要特别靠近纵轴，因为在做跨期套利的时候，近月合约主要以顺基差为主。

市场上影响价格的因素有很多，例如，消息、心理、情绪等，但是归根结底最终还是反映了库存、基差、利润三个终极指标，消息可能是骗人的，心理可能过度乐观或过度悲观，情绪容易受到感染，但是库存、基差、利润这些数据是不会骗人的。

对于普通散户来说，如果你一直做某个板块的5个左右品种，持续利用这个三维气泡图去跟踪，我相信这种简单的方法，比很多机构去搞那么多复杂的数据、信息、图表，写那么长的报告要有效的多，因为对于交易者来说，我们需要对数据和信息做减法，得到一个明确的交易策略。

从上面的分析过程来看，我们其实寻找了三个比较重要的指标：库存、基差、利润，更重要的是，我们在使用三个指标的时候注重平衡，当三个指标指向一致的时候，我们直接单边交易；当三个指标指向不一致的时候，我们通过修改策略，降低策略的风险来重构平衡，即我们选择跨期、跨品种对冲交易的方式。

方向、起点、终点—>策略，这个是格局的问题。这个交易模型能帮你解决方向性的问题，即让你对交易有方向和策略，但这并不代表你使用这个交易策略就一定能够赚钱，因为交易中没有圣杯，也不存在常胜或者必胜的交易策略。任何交易策略都有失效的时候，只是这种策略拉长时间周期来看，是一种长期有效，短期或者偶尔会失效的交易策略。

价格、仓位、节奏—>细节，这个是细节的问题。交易并不是有了大格局就一定能够赚钱，细节处理不好，照样会亏钱。要想长期交易成功，关键是保持投资组合布局平衡。从策略的角度来说，我们可以选择不同的品种和交易方向以及交易策略，从细节的角度来说，我们的持仓需要注重平衡，多空总的货值注重相对平衡，这样抗风险能力更强一些。

除了上面提到的策略平衡、仓位平衡之外，交易和生活也需要平衡，交易只是生活的一部分，而不是生活的全部。如图所示9-11所示。

图9-11交易需要注重平衡

交易需要不断地总结和反思，当你需要提炼自己的交易框架时，需要借助理论分析、逻辑分析和实证分析，这种分析方法同样适用于你的人生和生活。希望交易者在追逐交易成功的同时，也能够注重交易与生活的平衡，享受生活的乐趣！