【每日投资内参】高层专家座谈会最重要的政策信号

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今天市场继续震荡调整，并且出现结构分化。上证指数冲高回落，收盘下跌0.36%，深证成指微涨0.02%，创业板指继续上涨0.63%。创业板注册制落地的利好仍在发挥影响，但市场更像是短期的风险偏好修复，总体缩量调整的格局并没有打破，仍然是牛市中后期的格局。

从结构来看，也是风险偏好提升的逻辑。涨幅最大的板块是高估值（高风险）板块，食品饮料总体上涨2%，其中白酒龙头表现较好，高端白酒泸州老窖、五粮液涨幅分别达到8%、4.7%，口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、古井贡酒等次高端白酒涨幅也都超过4%。

在目前外部环境动荡，国内大循环政策主线的背景下，食品饮料作为内需消费配置的重点，业绩确定性强，板块具有比较高的中长期价值。但是整个行业短期确实偏贵了，所以在当前震荡的行情下，个股的分化更加明显。市场风格逐渐转向业绩为王，业绩大超预期的个股普遍涨的很好，而业绩不及预期的个股则跌跌不休。食品饮料行业目前面临的最大风险还是在估值。所以如果业绩无法支撑当前的高估值的话，后续肯定会出现调整。

白酒一直是食品饮料板块中最受欢迎的板块。过去一年半的时间里中证白酒指数几乎跑赢了大部分的基金。白酒的优势在于商业模式的确定性很强，表面上看是可选品，但实际上也有刚需属性。高端白酒在商务宴请中就是绝对的刚需，低端的白酒在一些地区也有自饮的刚需。白酒板块之前出现回调的原因，除了近期市场风格切换外，还有就是二季度白酒业绩总体偏中性，部分公司Q2仍为负增长，市场信心不足。

但是从中长期来看，头部溢价会长期存在。尤其是高端白酒竞争格局最优，中长期空间清晰，年内业绩稳增的确定性较强。次高端扩容的速度也是比较快的，只是目前格局座次存在较大的不确定性。因此当前的估值虽然高，如果长期业绩能够超预期的话，估值消化的速度也会比较快，下半年要重点关注中秋国庆双节的销售及回款情况，业绩好的还有机会，不好的光靠估值风险是很大的。

8月中旬的时候我们做过一场食品饮料行业的专题直播，跟大家交流了在国内大循环背景下食品饮料行业的投资趋势和投资逻辑。大家感兴趣可以回听一下。

说完市场来说一个昨天的重要新闻，就是总书记的经济社会专家座谈会。听过我们节目的朋友都知道，专家座谈会也是一个很重要的政策窗口，我的一些老师，包括我们如是的管院长也曾参加过总书记的座谈会，我们观察的重点其实不在听专家座谈，因为他们大部分观点我们都能在外面了解到，而是听总书记的讲话，一般都会比较系统的阐述对经济社会的看法，这次也不例外，我们也帮大家仔细阅读了一下，内容很多，但说来说去最重要的其实就一个点：双循环。

为什么双循环这么重要？因为外部风险仍然是头号关注点。这次会议再次强调疫情影响下的世界百年未有之大变局正在加速变化，我们之前也用了好几期来给大家提示外部的中美摩擦风险，中央的判断比我们似乎更谨慎。

从这两天来看，中美之间有点回暖，主要是要重启第一阶段协议评估会议。这个会本来是15号就要开，但美方推迟了，把市场吓得不轻，今天终于有点积极的信号。今天上午刘鹤副总理应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意继续推动中美第一阶段经贸协议落实。从情绪上来说是一个好消息，至少有了推进对话的行动。但是受疫情影响，今年上半年中美贸易总值同比下降6.6%，中国对美出口同比下降8.1%，中方采购额目前还没有达到每月目标的一半。而且美国疫情控制不力导致协议执行面临不确定性，如果想继续推进协议执行说实话难度不小，所以这个回暖我们倾向于认为是短期的，后续还要保持警惕，尤其是注意观察美国大选的走向。关于美国大选，我们的财富大师课和内参都讲过多次，大家感兴趣的话可以去回听一下，今天就不多讲了。

顺着外部风险的逻辑外下推，我们要做的当然就是搞好双循环。这次会议再次重点讲了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。关于双循环的逻辑和投资主线之前的内参中也讲过，但这几天还是有会员在问，今天我们就再重点讲一下，其实核心就是四条主线：

一是国产替代，尤其是过去依靠外部供给现在急需国产的核心技术。比如以芯片、半导体为首的电子器件、大飞机产业链中的军用航空发动机等等。这些长期依赖进口的关键领域，在面临外部环境恶化的冲击时，一定要有实现自我运转的基础和能力。

二是内需消费。内需最大的就是消费和医疗，而不是工业和投资。这部分消费主要依赖于广阔的国内市场，而且长期成长性很高。既不会受到很多外部环境的干扰，也在经济结构转型的浪潮下乘消费升级的东风实现潜在的超额增长点。比如这两天表现很好的食品饮料板块，还有之前涨幅很大的疫苗板块，都是中长期前景较高的赛道。不过我们也反复强调，这些板块短期涨幅很大，估值基本上都处在绝对的历史高位。近期还是要看业绩表现是否达到预期，平衡好短期风险和长期价值。

三是数字经济。信息化创造的价值要远远大于工业化创造的价值。具体来说，包括数字经济的“新基建”，主要是5G、大数据、人工智能、云计算、工业互联网等。还有数字经济的“应用新业态”，比如在线教育、远程办公、在线娱乐、互联网医疗、线上购物等。

四是国防军工。这也是7月以来最受关注的主题。从政策面看，在外部环境动荡的背景下，未来十年大国之间的博弈和冲突还会继续。地缘政治矛盾激化、局部冲突升级，保障双循环，国防军工的重要性进一步提升。同时军工是唯一要求100%国产替代的领域，2020年美国已累计制裁中国企业及机构44家，多为中国军工研究院及高科技公司，导致军工出口及发展受阻，倒逼“自主可控”加速发展，也是双循环的受益领域，主观上一定会有更多的政策支持。从基本面看，2020年军工行业景气度正在回升，业绩改善，多家军工上市公司披露的半年报业绩增速在10%以上。从资金面看，按照中位数，军工处于50%左右的历史估值水位，随着业绩好转，已进入估值修复期，基本满足“高低估值收敛”的3个条件，在风格切换中算是受益的。

总的来说，双循环的确是非常重要的一个战略，这比前几年中央提的供给侧改革，包括后来的三大攻坚战都更加重要，因为关系到国家战略安全，不只是经济和金融安全的问题，大家如果还关心，我们后续要会再安排一些直播来讲解，今天的节目就讲到这里。