【经济学】美林时钟| 房子之后，我们应该投资什么？1

今天我们来讲一个投资领域的规律，叫美林时钟。

你可能觉得自己对投资不感兴趣，追求的是诗与远方。对我们普通人来说，这种观念可能要改一改，否则可能遭遇现实生活的暴击，离诗和远方越来越远。

举个简单的例子，如果你现在40岁，靠工资生活，在一线城市工作，从来没有买过房子，那很可能你这辈子的财富水平，都赶不上那些买了房子的同学。为什么？因为房价的上涨速度超过了你工资的增长速度。

大家不要觉得中国的房价是个特例，其实这是普遍规律。

2014年，法国经济学家皮凯蒂出版了一本全球畅销的著作，叫《21世纪资本论》。皮凯蒂的结论是，在过去的300年中，资本的投资回报率是3-5%，而GDP则是1-2%。也就是说，如果你拿钱去投资，平均14年就能翻番，而国民经济35年才能翻番。

一般来说，劳动者的工资收入增长跟GDP增长速度大致趋同，那么很显然，有钱投资的人会更加富有，他们与工薪阶层的收入差距会越来越大。

买房子，就是一种投资。对于现在40岁以上的人来说，从2005年到2015年，投资房产的时间窗口长达10年，这个投资并不难做。

又比如，有一句俗话，“乱世黄金、盛世收藏”。从2018年开始，美国就开始针对中国搞事情，今年加上疫情的影响，全球各大央行开始大放水，很明显，货币要贬值，经济要承受很大压力，这就是黄金价格上涨的典型背景。

2018年以来，黄金已经上涨超过了60%，2020年疫情爆发以来到7月底，也上涨了30%。购买黄金也很简单，可以直接去银行买金条，或者去金店买金饰品，最简单的是在股市上买些黄金类的ETF基金产品。

铺垫了这么多，是考虑到很多年轻朋友工作挺忙的，没有什么投资意识。我想，掌握一些经济发展的趋势，和长期投资的常识，有助于大家生活的长治久安。

今天，我们要介绍的美林时钟，就是帮助大家做长周期投资决策的一个工具。

2004年11月10日，美国著名的投行美林证券，发表了一篇叫《投资时钟》的研究报告，这个报告根据经济增长和通货膨胀的变动，把经济周期分成衰退、复苏、过热、滞涨这四个阶段，在这四个阶段中，分别投资债券、股票、大宗商品和现金，能取得较好的平均收益。这个规律就被称为美林时钟。

我们来展开解释一下，所谓经济增长，我们可以理解为GDP的增速，所谓通货膨胀，就是物价上涨的水平，这个可以看CPI的数据。

在经济的衰退阶段，经济下行，通胀也下行。在这个阶段，央行会下调利率来刺激经济，也就是我们所说的“放水”。经济衰退背景下，企业盈利会下降，因而股票表现也会变差，但随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力会逐步增强。而债券由于是固定收益的产品，这时候会受到追捧，价格会上涨。

经济衰退一段时间以后，央行的刺激政策开始起作用，GDP增速开始上升，但因为上一轮周期的过剩产能还没有完全消化，所以物价水平还是维持在低位。这就是经济的复苏阶段。在这个阶段，企业的盈利改善，股票成为最好的投资品。

随着复苏的持续，经济来到了过热阶段，GDP增速和CPI都在高位运行。这个阶段表现最好的资产是大宗商品，这是因为物价上涨拉动大宗商品价格随之上涨。而在经济过热的阶段，央行一般都会加息，给经济降温，这会影响到企业的股价，所以这个阶段大宗商品的表现会比股市更好。

经济过热的下一个阶段就是滞涨，也就是经济停滞伴随着通货膨胀，GDP增速下来了，但CPI还在高位运行。在这个阶段，最好的选择是拿着现金，不做投资。由于通货膨胀依然存在，央行还将维持高利率，这会导致债券价格继续下跌；另一方面，经济下行会对企业利润造成影响，从而影响股票价格。

那么，美林时钟的实际应用效果如何呢？美林证券研究了1973年-2004年的美国市场数据，经过测试，发现这一理论非常符合美国大类资产轮动的规律。

中国也有许多经济学家研究过美林时钟的实际效果。比如任泽平，分析了1971年-2016年美国大类资产表现，发现符合美林时钟的经典理论。他还分析了中国2002年1月到2016年12月的经济周期，发现美林时钟在中国也基本适用。

中国最近的一轮美林时钟周期，是2014年到2017年。2014年中国经济处于衰退阶段，这年的经济增速跌破7%，物价指数CPI降到2%以下，债券是较好的投资品种。2015年是中国经济的复苏阶段，股票迎来一轮大牛市。2016年是中国经济的过热阶段，适合投资大宗商品。2017年，各类政策开始紧缩，拿着现金是最佳选择。

对于普通投资者而言，股票和债券是比较容易投资的，开通证券账户就可以了。对于没有经验的投资者来说，投资股票比较合适的办法是购买指数基金，不需要自己选股，也能享受经济增长的收益。债券也可以通过股票账户进行买卖，非常方便。大宗商品主要在期货市场交易，对于普通投资者有一定的门槛，这里就不多说了。

对于中国投资者而言，房地产是过去20年最重要的投资品种，但鉴于现在的政策是“房住不炒”，而且房价确实已经太高，经济学家普遍认为，房子作为主要投资品的时代已经过去了。

最后，要提醒大家的是，我们今天介绍美林时钟，是希望给大家一些顺着经济周期进行投资的思维，通过资本市场分享经济增长的成果，并不是鼓励大家去直接炒股。要知道，对股市没有深入了解就贸然冲进去，就好像赤手空拳冲进一个到处都是重型武器的战场，极大可能就会被割了韭菜。