1118.一个“懒人”的选股大法（下）

一个“懒人”的选股大法（下）

来自胡400的雪球原创专栏

 主播：小陆

好公司并不意味着就要立刻持有，我们还要看估值是否合适。

市场上有很多估值方法，有各种复杂的公式，有些还能算出一个准确的值来。公式越复杂，看起来就越唬人。复杂的算法真的能更准吗？我不太认同。估值本来就是一半技术，一半艺术，或者一半数学，一半哲学。作为一个懒人，我还是更喜欢简单的估值方法。现在比较流行的是，PE估值和PB估值，也就是市盈率和市净率。消费型公司主要看PE，重资产型公司主要看PB。

但是我发现，A股股价好像总是跟公司当前净利润和未来预期净利润有关。所以我主要看PE，有些公司也会参考下PB，比如像海螺水泥，中国建筑这种公司。PE估值，一般要综合考虑公司净利润历史增速和未来预期增速，以及公司未来的存续周期。

这没有一个合适的公式来计算，每年增速20%的银行，市场经常给10倍PE，相同增速的食品公司，市场经常给40倍PE，而医药公司，市场可能会给70倍PE。所以我们只能对比同行业，其他公司的PE和增速情况。

但是，同行业公司的情况，有时候也千差万别，很难做比较。那么还有其他有效方法吗？肯定有的。

公司价值偏移的越多、越久，就会有越多人买入，所以估值总会修复，市场大部分时间都是有效的。所以我会假设公司历史的PE大部分时间都是合理的，于是就引出了另一个重要指标——PE百分位，对历史PE进行排列后，看当前PE所在的位置。

一般来说，PE百分位肯定是越低越好，说明估值处于历史低谷，越高越危险，处于历史高位。但还要综合考虑公司的实际情况，才能判断公司是否处于可以持有的估值区间。

前提是经过排雷，我们对公司的经营情况、当前阶段、未来发展，应该已经有了一个比较深入的了解。

比如恒瑞医药，我持有了3年，盈利200%多。2018年以前，恒瑞PE一直在30多到50多之间波动。2018年突然飙升到最高85倍，然后又随大盘一路跌到55倍，现在又涨到了80倍左右。现在PE百分位97%，应该算比较高的点。再结合公司实际情况来看，2017年，2018年，2019年，公司净利润增长率分别为24%，26%，31%，是在加速的，考虑到这一点，市场适当调高PE，也可以理解。

那么恒瑞现在是否值得持有呢？经过前面的深入了解，如果你十分看好这家公司，认为未来公司增长会继续加速，至少也能保持当前增速，并且你敢于冒险，追求高回报，那么就可以持有。因为随着公司加速增长，未来市场很可能给予100倍以上的PE，再加上公司每年30%多的增速，实现戴维斯双击，会有很可观的收益。

我个人倾向于保守一些，不想去搏未来的可能性，而且现在市场上有很多非常低估的股票。所以，我前几天在80多倍PE的时候，分批卖掉了恒瑞，目前只剩一点点了。

再举个例子，格力电器。4月份格力动态PE还在12倍左右，算是一个比较合理的位置。但是，发布2019年年报和2020年一季报后，PE一下变成了16。因为动态PE算的是当前市值/前四季度净利润，而格力一季度净利润同比减少了72%，所以把PE倍数拉高了。那此时我们就要考虑，当前这个净利润是永久的下降，还是暂时的？

我个人认为是暂时的，修复后，格力目前PE在11-12倍，比较合理。还有很多公司，一年的净利润突然暴增，把PE拉到很低，这时我们也要结合公司实际情况考虑，当前利润是否可持续。像有些周期型公司，净利润波动比较大，我们也可以用过去五年的平均净利润来计算当前PE。

还有一家比较特别的公司，华侨城目前动态PE4倍，PE百分位0.07%，从数据上来看，已经非常非常低了。分析后，可以发现大概有几方面原因：公司股价常年不涨，已经有10年没怎么涨了，10年前5块多，现在还是5块多，这没考虑股息，华侨城股息最近三年才多起来。

公司2010年净利润30亿，而2019年净利润123亿，是10年前的4倍多。但是，市场普遍认为，华侨城是靠变卖资产获得的利润，盈利不可持续。而且，市场也大都不看好华侨城目前做的文旅产业，认为是个包袱，未来资产质量和盈利都可能下降很多。

我们先要知道市场给予当前PE的原因，然后再做出判断，市场是否正确，公司是否值得持有，不能不知道原因就无脑买。这套选股框架，里面还有很多细节，需要用的时候，自己通过实践，不断打磨，不断改进，这套框架的成功率是可以复利增长的。

这个市场一胜二平七负，我们如何战胜那90%的人？靠的就是做额外的有效工作，我们每多做一点，就能淘汰掉1%的人。只有深入研究，才能获得足够的信心，面对市场波动，我们才能拿住好公司，获得超额收益。

后期在实践中，我会持续更新改进这个选股框架，甚至可能加入一些高端玩法，比如加入爬虫，自动爬取公司相关数据，甚至是加入AI算法，自动筛选有用数据等等。投资是一辈子的事情，一步一步来，一起成长，一起做下去。

作者：胡400

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