1098.简评万科回购

简评万科回购

来自量化价值投资者刑天的雪球原创专栏

 主播：小陆

5月15号，万科发布巨额回购方案，在雪球上关于这个话题，乡亲们的反应分为两类，一类是欣喜若狂，另一类则是想起了万科以前不光彩的回购历史，而怀疑这次能否完成巨额回购。

说白了潜台词就是：如果能完成，当然是巨大利好！但即便万科造成巨额回购，也不一定对现有股东构成利好，这里的关键是看回购的目的。如果是用于注销股份，那当然是利好，如果是用于员工激励计划，对现有股东来说不是实质利好，只不过是个消息炒作而已。消息过后，该怎么样还怎么样。

而中国的上市公司发布的回购方案，95%以上全是用于员工激励，格力如此，万科大概率也会如此。

大概在2018年的时候，我就写过一篇短文，讲的是价值的实现方式，具体来说就是：股票价格的升高，分红，回购，再投资。

当时我说，股票回购是比分红更好的方式，但这句话有个前提，那就是：回购回来的股票需要注销，原因很简单，注销以后相当于立刻增加了每股收益，并且使流通在外的股票数量减少，相当于减少供应，需求不变的情况下，价格会增高。但如果回购以后用于员工激励，那么，并不会增加每股收益，这对于原股东和员工来说都未必是好事。

首先来谈谈接受股权激励的员工。换位思考一下，如果你是员工，是喜欢现金激励还是股权激励呢？

如果是我，肯定更喜欢现金，毕竟现金是最实在的东西。当我拿到现金，并且对万科的长远发展有信心，那么可以用现金来买股票；当然，我也可以用现金来消费，购房、买车，总之，现金对于员工来说限制是最小的。

但股权就不一样了。当员工努力工作，获得股权后，往往面临各种限制，比如即便取得股权后，也会有一个锁定期，不能马上卖出等。更为关键的是，中国股市股价总是大起大落，股权激励往往需要2-3年，当员工辛苦工作2-3年，获得股权激励后，发现当前股价与股权的激励价格之间的差额并不大，也就是说股权激励的获利较小，甚至还有亏损的可能性！所以，总结一下就是——对员工来说，股权激励的吸引力不如现金。

再从原股东视角来分析。假设激励员工的积极性无论用现金还是股权，都需要1亿的资金，用现金的一个最直接的好处是，当员工完成激励获得现金奖励时，这些现金会计入成本，意味着可以冲抵所得税；而如果是用于股权激励，用的可是净资产！一个可以抵税，一个是用净资产，哪个对股东有利，显而易见。

再者，从资金的时间价值来考虑。回购股份用于股权激励，需要先花费一大笔钱来买股票，在用于股权激励之前，这些股票什么也干不了。而用现金来激励，是在员工达成业绩之后才支付，等于是在未来支付。这样算来，当然是现金支付更划算。最后，从激励效果来看。前面分析了，员工更喜欢现金，也就是说，回购股份用于股权激励，等于是花了更多的钱来达到并不好的激励效果，典型的事倍功半！

说了这么多，其实都是无病呻吟，对于小散来说，并没有干预公司决策的能力。股份回购能否完成，用于注销还是员工激励，小散都无法改变。但无论如何，万科回购股份，并不是坏消息，我只是想说——这个消息可能并没有多么好，大家应该降低心理预期而已。

作者：量化价值投资者刑天

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来源：雪球

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