05 发掘高成长公司可能没那么难

各位学员大家好，我是课程的主讲人马红漫。

为什么要寻找好公司？因为只有好的公司才能够让你躲避被套牢的风险。寻找到一家好公司之后，哪怕遇到了极端的恶劣情况导致你被套牢了，你也心里不慌。手中有粮心中就不慌，所以这是寻找好公司的一个最重要的要义。

发掘高成长的公司其实并没有那么难。价值投资是投企业未来，所以什么样的企业未来能够带来更大的价值呢？当然是所谓的高成长性的公司。那么不是专业投资人能找到它吗？当然可以。

首先讲一个小故事，巴菲特寻找、判断然后做出一次投资的一个非常经典的小故事，它的细节被讲得非常清晰，我们觉得应该都是真实的，因为不管是媒体的报道，还是巴菲特自己的讲解都是如此。

有家公司叫做捷运公司，这家公司（在几十年前）做了一张功能上类似于我们现在的银行卡，或者说是支付宝或者微信支付这样的一个工具。在捷运做这个事之前，因为各国之间的货币不统一，所以你到哪个国家都需要兑换当地的货币，那怎么办？

当然现在有所谓国际通行的信用卡之类的可以解决问题，但是当年不行，几十年前没有一家金融机构能够提供类似的东西。捷运卡就是做了这样一个事情，带着这张捷运卡之后，所有的汇率兑换的事情都变成了在后台操作，所以你到全球各地去买东西的话都不会受到很大的影响，（不需要每到一个地方都去兑换当地的货币）。

现在想起来很简单，当年确实是非常不容易，所以这家公司效益很好，大家也都很看好它，股价就很高。巴菲特的一个原则是，不会买价格看起来有点高的公司。所以巴菲特虽然一直关注它，但是一直没有出手，总觉得它有点高，但是巴菲特心里明白，这家公司是有其价值和意义的，所以心里可能是在等待这家公司出现股价暴跌。当然了，如果这家公司的股价一辈子都不暴跌的话，巴菲特可能也没机会了，但是上天有眼，机会来了。

至于暴跌的原因，是有一家公司欠捷运公司的钱，而这家公司没钱还债，只有货，于是就把货给了捷运公司抵债。什么货呢？菜油，就是那个用菜榨出来的油，听起来跟捷运做的金融服务的业务没有任何关系，但是没办法，因为这笔坏账对方还不上，只好有什么算什么，就好比假如乐视公司真破产了——我只是说假如，那么对于我们各位投资人来说，拿不到钱，那拿台电视也行，有总比没有好。

这笔菜油放到捷运公司中来，本身就是一笔坏账的抵账，结果没想到不只是遭受了财务账面上的损失，这笔菜油的质量也出现了问题，于是就有消费者去投诉。由此导致的一个连锁反应就是捷运公司变得很复杂，消费类的投诉对于这家金融类企业来说会变得非常复杂，而且该承担责任的就是给它菜油的这家公司，但是原来的经销商统统都已经倒闭了，怎么办？就只能找到捷运公司头上。

捷运公司虽然只是做了最后买单人的一个角色，但是结果很糟糕，大家最后都把账算到你的头上。于是然后股价暴跌，短时间内跌了20%，并且还在持续下跌。

巴菲特在奥马哈有一个固定的吃牛排的地方，建议大家以后去美国——当然我相信绝大多数去美国的朋友不会去巴菲特老家，但是作为投资人来说，去朝圣还是可以考虑的。奥马哈有个牛排馆，巴菲特一贯的惯例就是点一块牛排，然后配上他喜欢喝的可口可乐，就极其不健康地在那生活。那天也是，细节非常清楚，当捷运这条新闻出来的时候，正在牛排馆吃牛排的巴菲特看到了。

据巴菲特说，他一边看电视一边观察周围的人，发现大家在付款的时候，该用这捷运卡的还在用捷运卡。

之后他又在奥马哈做了一圈调查，包括银行、旅行社，就问因为这条消息，你们对捷运公司相关的商务旅行、旅游支付，有没有受到影响？调查结果当然是没有任何影响的，因为大家觉得这是一件丑闻，但是一是我们没办法，必须得用这张捷运卡；二是好像菜油出的问题跟这张卡也没什么关联。所以巴菲特就此确定，这是上天给他难得的一个选择介入成长股的机会。

巴菲特的案例其实告诉我们几点：第一，他心里有准备，他其实看好这家公司，如果是一家完全陌生的公司，然后出了一个丑闻，他可能根本来不及反应，或者没有心思去反应；第二，你看到一个公司新闻之后，如果是消费类的公司，那么你至少可以做很多具体的调查和研究，愿意拿出时间和功夫来的话，寻找到上天给你低价买成长股的机会肯定是有的。

这是一个案例，接下来讲讲对于高成长型的公司，我们会期待它拥有如下几个特征：第一，产品和企业不能被替代；第二，经营管理要良好；第三，管理者本人的素质非常棒；第四，股价有可能被低估。                

这四个方面具体如何来分辨呢？先说说第一个，产品和企业不能替代，按照价值投资逻辑来讲，就是一定要有护城河。比如有的竞争企业要来跟你PK的话，他们一般会去挖人，把你的人都挖到我这来，这就是一个比较大的风险，所以对于这样的企业来说，它的护城河就是给员工的薪水是不是足够高。但是薪水足够高的话，对于公司来说又会成为一个管理费用上的负担，（所以需要从多方面去权衡）。

我们举一个比较明显的护城河的例子，就是某个要素是某个产品和企业所特有的，其他的产品和企业完全不可能跟它去PK。比如说中药领域当中的片仔癀，它获得的许可当中有一味药叫做麝香，麝香的取药动物原来是被国家保护的，所以要取麝香就必须获得国家特批。片仔癀是唯一获得国家许可生产的药品，在这个领域当中，实际上是用行政许可的方法让片仔癀拥有了护城河。

不过类似的案例也有弄巧成拙的，比如鸿茅药酒，说是药酒里面有豹骨，也就是豹子的骨头，那么请问这豹子的骨头是从哪里来的？因为豹子显然也是国家保护级的动物，那就很难解释了，鸿茅药酒自己给药酒的成分当中加了一个所谓的护城河，但实际上可能会成为被质疑的点。

这是一个关于护城河的非常典型的案例，不过常规的护城河并不是指麝香、豹骨这一类的要素，因为这比较难做到。常规的、最经典的护城河，是企业规模足够大，比如市场只能容纳1个亿的销售规模，这一家企业就做到了8000万、9000万，只给其他企业留了1000万、2000万，即便把这一两千万市场份额都拿下，也根本达不到规模效应，根本活不下去。比较典型的像电力、天然气、供水等等，都是护城河。

还有就是品牌，品牌优势最明显的，比如可口可乐、百事可乐，你再做100个可乐，老马可乐、老牛可乐……同样可以叫可乐，可以保留“COLA”字母，但是没有品牌上的效应，这也是城河，我们后面还会讲到。

第二就是企业的经营管理要保持一种良性状态，而且能够不断创造出新增的收入。这一点在说到科技型企业的时候会特别强调，因为科技企业成立时间虽然比较短，但是发展迅速，未来前景远大。

第三个是公司的经营者有良好的信誉，最好是有一定的创新能力以及经验的管理层，他们曾经打造过一些商业神话，这个就是我们来判断成长股比较好的方法。

看公司的CEO特别是公司外聘的CEO之前的经验是什么，这个判断方法在房地产行业会比较明显，有很多的房地产老总之前都是在其他公司做的，那我们可以去看TA的业绩怎么样？比如曾经把一家公司的业绩从50亿做到了100亿，又或者在一年之内从100亿做到了300亿，那么从理论上来讲，他让另外一家同行业的公司成长了，是不是也能让现在这家公司成长呢？所以说看公司管理层的履历，也是判断和寻找成长公司的一个重要的因素。                

第四当然就是价格低了，其实我们讲过这样的问题了，这对于投资来说是颠扑不破的真理，永远买最便宜的股票。股票当然是越便宜的时候买越好，但是前提是基本面比较好的。

好，接下来讲第三部分，高成长的公司有哪些陷阱？ 

第一个陷阱是，过去的成长不能代表未来的成长。

很多公司或者投资人，在一家公司的快速成长过程当中不敢买，也不愿意买，总觉得股价容易高估，因为成长股总体股价估值是比较高的。然后下定决心要买的时候，可能这家的公司的发展已经走向平稳了，成长的属性开始下降了，这就是比较大的问题了。

所以过去的成长不代表未来能够成长，你需要的其实是对公司的业务做结构性分析了，要观察的过去给它带来快速成长的要素什么。

打个比方，家电在上个世纪90年代末21世纪初的时候，在中国是家电普及的年份，那时候中国人从买不起彩电到家家户户都有彩电，是一个快速的爆发期。但是当各个家庭都迅速有了彩电之后，你就要想想看，他们再去换彩电又需要等多长时间？家里一台电视至少得用个四五年左右，这就是高成长变成了平缓运行的一个格局。

还有就是以前我们用的是CRT射线式彩电，后来用平板液晶等离子等等，消费升级了，原来那种射线式的、显像管式的电视可能就会由之前的快速增长变成平稳增长。这就是我们第一个要说的陷阱，过去的成长不能代表未来的成长。 

第二，成长也不是越快越好，如果一家公司成长特别快的话，可能会有风险。

最典型的就是前几年爆炒的新能源相关行业，最典型的太阳能、光伏、风能，都是之前被爆炒过的。当年大家想想看，有些上市公司的名字我都不好意思提了，火得一塌糊涂，股价、业绩、政策面、财政补贴，所有利好都让这些公司占尽了，结果迅速地陨落。因为技术没有核心突破，成本过高，收入只能被摊薄，收入跟不上成本的增长，利润也增长不上去，看起来规模倒是在快速扩张，那只是因为它是从零起步的。所以成长不是越快越好，特别是来自于收入规模的成长，和来自于利润的成长，是完全不同的。

第三，关注成长的同时也要关注宏观经济，特别是在中国需要关注政策。

政策指向哪里，相关的行业受到支持、获得快速成长的机会就非常大。比如2018年我们清晰地看到，自主、科研、创新成为了政策最为支持的一个方向，加上受到外部的刺激，比如众所周知的中兴通讯原材料被禁售的问题，类似于这样的问题意味着这些行业更有快速成长的机会。但是也不要忘记上面所说的，太快成长会不会又产生问题？

小结一下，总体来讲我们的观点是，作为一个价值投资者，你要发现这家公司未来几年、十几年甚至几十年的发展趋势，企业在未来这些年份当中需要具备巨大的竞争力，而且这个竞争力不会在短期就消失。大家经济都有限，需要把精力集中花在更有长远发展的好企业上，也就是我们今天讲的成长型企业中去。

谢谢大家。