南财快评：应避免大规模刺激对制造业构成冲击

最新统计数据显示，4月CPI同比3.3%，较前值4.3%明显回落，低于市场预期的3.7%。PPI环比-1.3%，同比-3.1%，两者的跌幅都在扩大，表明工业品通缩加剧。

与此同时，一些舆论强调强刺激的重要性，主张通过大规模刺激计划把经济下行的趋势快速扭转过来。市场期待出台像2008年那样的复苏计划。也有很多人担心大规模刺激会恶化经济结构，影响改革进程。

市场的预期已经发生变化，钢材、水泥、挖掘机等数据表现抢眼，与基建有关的周期性股票受到投资者关注。4月新增社融达3.1万亿元，其中贷款新增1.7万亿，均大超市场预期，显示出信用扩张的力度在逐步加强，一季度宏观杠杆率显著回升。

各国在应对经济衰退时都会采取逆周期措施，但实施的范围和目标不同。以次贷危机后的应对措施为例，美国主要是依靠美联储向金融市场注入大量流动性，稳定资本市场，避免出现流动性危机与信用冻结现象，帮助金融市场恢复循环。中国则主要针对实体经济领域进行大规模的固定资产投资，消化过剩产能，稳定就业和税收。

这两种不同的刺激方式产生的后果不同。美联储大规模持续进行量化宽松政策，会将大量廉价资本带向世界各地以及本地的证券市场，因为没有投向基础设施等领域，需求持续不振，并未产生物价上涨现象，从而可以长期维持低利率。而中国的投资会产生大规模的需求，导致上游商品和要素价格因为供不应求而大幅上涨，并刺激新的产能投资，资产价格也会大幅上涨，从而对制造业产生冲击。

当前为应对疫情冲击，各国都采取了大规模经济救援，但后果可能不同于此前的传统经验。根据大摩的预测，美国今年财政赤字将达到GDP的19.2%，是1946年来最高点，如果再加入1万亿财政刺激计划后，这一数字将达到24.1%。与此同时，美联储也大力扩张自己的资产负债表。与此前主要依赖货币政策不同，大规模的财政政策可能会提振投资和通胀。

而中国如果继续在基础设施领域进行大规模投资，可能会提升经济运行成本，对制造业形成冲击。与此同时，中国制造业出口还会遇到外需大幅萎缩，进而可能面临产能转移的挑战，因此，制造业受到的冲击可能较大。如何确保在需求不足的情况下，避免继续增加制造业成本是未来需要面对的难题。

所以，我们一定要更加关注和关心制造业，中国最需要创新的是传统产业部门，这是巨大的存量资源。疫情使得一些国家想要打破全球化形成的分工网络，实现本土制造。我们应该致力于扩大内需，并捍卫中国制造业的地位，避免大规模刺激对制造业构成新一轮冲击。