3-2 三大误区：追逐复利需要避免的陷阱

大家好，欢迎来到戴老板的投资思维六十讲，今天我们进入到复利模块的第二讲。

那么在开始这节课之前呢，我先来讲一下我们上一节课遗留的一个问题，就是上一节课的标题：为什么高手都是长期主义者？之所以取这样的一个标题呢，其实是源自于我之前看的一篇爆款刷屏的文章，这篇文章的标题就叫做“高手都是长期主义者”。在我的朋友圈里啊，大家都在纷纷转发这篇文章，其实本质上是反映了一种心态，就是大家都想成为一个都想成为一个长期主义者，都喜欢长期主义能够带来的复利效应。

这篇文章很典型，因为跟所有试图让你用复利思想指导人生的文章一样，都告诉你如果想成为一个长期主义者，都首先要有清晰的认知，然后有坚定的信念，然后根据新年来制定原则，最后呢根据原则来严格执行。

‍这种观点对不对？‍‍你不能说他不对，‍‍但问题是‍‍能够做到这些点的人，‍‍基本上是万里挑一，甚至十万里挑一了。而且能够做到的人‍‍早就去做了，‍‍不需要靠看这篇文章来醍醐灌顶。‍‍那么在这篇文章后面点赞、转发、评价说看了很有收获的人，‍‍通常都是做不到的人。‍‍比如说光一个根据原则严格执行，‍‍就几乎没有多少人能够做到。

‍在上节课中，‍‍我给大家阐述了实现复利的核心关键，‍‍就是搭建出能够实现复利效应的资产结构。‍‍其实‍‍回答如何成为长期主义者这个问题的时候，‍‍思路是一样的。‍‍你要成为长期主义者，‍‍你就必须要去搭建成为长期主义者的结构。‍‍什么意思呢？‍‍我在这里给大家举一个很通俗的例子，‍‍就是做科研，‍‍成为科学家，‍‍在全世界都是一件需要长期投入的事情。‍‍俗话说板凳要坐十年冷，‍‍用来形容搞科研是最合适不过了。‍‍因为这项事业不仅需要兴趣，‍‍而且需要耐心，还需要韧性。‍‍更重要的是‍‍做科研收入相对来说比较一般，‍‍所以除了忍受孤独，你还要需要忍受清贫。‍‍所以说可以这样讲，‍‍数十年如一日搞科研的人，‍‍特别是有成绩的人，‍‍大部分都是长期主义者。‍

‍在欧美国家有这样一个大家都知道的规律：做科研的人，‍‍基本上是‍‍富人家的孩子多，穷人家的孩子少，‍‍特别是在大学或者说研究所，还没有像现在这么普及的17世纪和18世纪。你想想为什么？‍‍其实原因只有一个，‍‍就是富人家的孩子不缺钱，‍‍它不需要今天为房贷发愁，明天为孩子的学费发愁。‍‍它之所以能够在科研的道路上几十年如一日的坚持，本质上是因为它有这样的结构，‍‍这种结构帮助他成为一个长期主义者，‍‍而不是其他的因素。‍

‍假如说你在投资上也想成为一个长期主义者，‍‍想享受稳健的复利，‍‍你就需要给自己搭建出这种结构来。‍‍比如说你要问自己了，‍‍你的投资理念是不是长期主义的理念？‍‍你周围的圈子就是能够影响你买卖股票的那些人，是不是都是一些坚持长期价值投资的人？‍‍你挑的资产是不是那种能够长期稳健增长的标的？‍‍最后，你买资产的钱是不是那种能够长期放在那里不动的钱？‍‍这些都是一些核心的问题。‍‍

‍‍假如说你的风格是那种追涨杀跌，每年的换手率超过5000%，‍‍然后你的圈子‍‍都是那种听消息的人，今天给你推荐这个，‍‍明天给你推荐那个。‍‍然后你买的股票都是那种涨的时候疯狂涨，然后跌的时候疯狂跌的那种概念股，‍‍最后你买股票这些钱也都不是准备长期投资的钱，而是准备赚一笔明年去买个房子，或者明天去买个车，‍‍这样的一种短期的钱。‍‍那么你能够实现复利吗？很难，为什么？因为你没有实现复利的这种结构。‍

所以如果大家要想在生活上成为一个奉行长期主义的人，在投资上能够成为一个可以享受复利的人，就一定要去解决自己的结构问题，其实呢，学巴菲特的人特别多，但是能够享受到复利的人却很少很少，为什么？就是因为大家除了在选股这方面比不上巴菲特之外，在其他的方面也很难复制他的优势。

有一年在股东大会上，有人问巴菲特，哎你挑接班人的标准是什么，一般人会觉得，巴菲特的接班人的标准应该是什么独立思考，逆向交易啊。但巴菲特讲出来的第一个标准，是他希望接班人非常有钱，不用担心要赚更多的钱，这是第一个标准，否则免谈。因为只有已经很有钱的人，才能避免去做短期的博弈，才能够长时间的抵挡住诱惑，做长期价值投资。

这其实就说明了一个道理，巴菲特也很清楚，价值投资和长期投资的理念只是一个表面的东西，要想实现这个结果，你必须要有背后的结构优势。

我们不需要做巴菲特的接班人，我们只想通过投资做到财务自由，所以不用这么高的要求。其实对我们来说很简单，找一笔能够长期投资的钱，然后根据我后面讲的方法，选择一些符合标准的资产，长期持有，让这些资产帮你实现复利效应，持续一段时间，给孩子赚个大学学费，给自己赚套房子，其实都不难。

好，那么下面我们回到具体复利的投资思路上来，那么在上一讲中呢，我跟大家讲述了在投资上实现复利的本质，然后又阐述了搭建有复利特征的资产结构时需要把握的三个原则：持续寸进、避免回撤、久期够长。在这节课里呢，我会跟大家讲述这三个原则容易犯的误区。

在搭建有复利特征的资产结构中，很多投资者都会或多或少犯些错误。下面我会结合一些具体案例，把这当中可能存在的每个误区都给你讲一遍，你可以把这些当做你投资时的负面清单。

第一个误区在于，选择的投资标的不能持续寸进。

这个误区里典型的错误呢，就是把周期股当成能实现复利的资产。在这方面，不光普通人容易犯错，连大师都有失手的时候。大家应该都听说了，巴菲特最近因为疫情损失惨重。其中相当大的一部分损失都是来自航空股，航空股就是一个典型的周期股。

我上一节课程给大家讲了，周期股不能作为搭建复利资产的底层结构，我们在第二个模块我们将的是周期，怎么赚周期的钱，我们讲的很清楚。巴菲特人生中大概犯过20多个投资错误，里面有三个错误的类型都是“错把周期股当成长股”，其中两个都是直接跟航空股有关的，所以严格意义上说他是一个坑掉了两次。

巴菲特以前其实说过这么一句话：如果哪个有远见卓识的投资者当年把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。这当然是句玩笑话，但也能看出巴菲特曾经很排斥航空股。

为什么排斥？是因为当年差点吃过大亏。1989年7月，巴菲特花了3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股。可转换优先股理论上是非常好的一种投资品，进可攻退可守，股票涨上去了可以换成普通股，股票跌了就当做债券拿票息。但这次巴菲特失算了，美国航空业从1990年到1994年迎来大亏损，股息也发不出了。这个票就足足套了巴菲特十年。后来在一次演讲中，巴菲特坦陈，自己买美国航空并不认为它是好生意，只是馋他的价格低。“这样的错误过去我犯过，将来可能还会犯”。

果然，多年之后，一语成谶。2016年三季度和四季度，巴菲特又开始大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东。这是为什么呢？因为他觉得航空业的格局已经很清晰了。

2008年的金融危机后，航空业爆发了并购重组浪潮，整个航空业的格局从混战走向垄断。2016年，四大航空的市场占有率已经达到了75%，原来不赚钱的公司，现在都开始赚钱了，巴菲特干脆把这四家全买了。说白了，他是在买航空业这个赛道，因为他觉得航空公司在未来五到十年，大概率可以获得比较可观的回报。

不过，巴菲特还是低估了周期的影响。在疫情这只黑天鹅的影响下，航空业迎来巨大危机。四大航空都开始削减运力、让员工休假甚至解雇员工来降低成本。美国整个航空业都面临破产的风险。所以其实你再怎么垄断赛道，你归根结底还是周期股，还是会受经济大周期的影响。你可能会问，巴菲特这次是运气不好，才遇到黑天鹅的。但同学们，我们在上一节课程中讲过，经济周期的触发因素每次都是不一样的，2000年互联网泡沫，2008年次贷崩溃，2020年新冠疫情，你不能说每次都是运气不好，归根结底，每次都是周期。

今年4月初，巴菲特旗下的伯克希尔对航空股进行了大量减持，差不多亏损了3个亿美元左右，他持有的其他消费类股票，跌的就远远没有那么多。所以这就是周期股的特点——营收状态受制于所处周期的位置，无法做到持续寸进。所以周期股很难满足复利资产结构的要求，自然也就无法获得相应的回报。因此，如果你拿的是周期股，就不要自欺欺人，说自己在做复利投资。你要做的，是辨别当前所处的周期位置，低点埋伏，做阶段性投资。才是你赚钱的正确打开方式。

第二个误区在于，选择的投资标的存在巨大回撤的风险。 

我这里给大家分享这样的一个案例，在美国华尔街，有着一个传奇人物，叫比尔.米勒。他掌管的美盛价值信托基金（Legg Mason Value Trust）曾经连续15年战胜标普指数。有本书叫《战胜标准普尔》讲的就是他的故事。

但是在2008年，他低估了金融危机的严重程度，不仅没有及时止损，还越跌越买。那一年他的基金亏损了55%，一下子把多年来的超额收益都亏掉了，使得之前所有的积累都化为乌有。

有听众可能会问，如果不是最后一年亏损，比如中间某一年亏损55%，影响也这么大吗？结果是一样的，因为资产每年的涨跌，反映在最终结果上就是一种乘法运算。这也就意味着，其中任何一次的大幅度回撤都会让最终的资产价值大打折扣。

而且，这类持续寸进的假复利，更有欺骗性。你看比尔米勒这个基金，虽然历史很悠久，但规模主要是03年之后才起来的。而恰恰是2004年之后，比尔米勒的业绩就连续跑输大盘，直到2008年的腰斩。也就是说，虽然之前比尔米勒的业绩很牛，持续寸进。但他自己大多数客户都是在后面买进来的，前面的牛逼没有享受到，后面的腰斩却一个都不落，那就很倒霉了。

14年的持续寸进，1次大回撤，就能让所谓的复利毁于一旦。这种情况很多见，许多主动管理型的基金，因为风格踏准了节奏，业绩突出，成为爆款基金，最后在牛市中募集一笔大钱，然后就泯然众人矣，再也没能延续辉煌，买了这种基金的人，有苦说不出，你看净值也挺高，就是不赚钱。

所以在投资时，你不能仅仅关注这只基金的净值，也要关注他的风格和底层资产。如果这个基金嘴巴上一直喊得是价值，买的却是周期股、题材股，那你就要当心了。

第三个误区在于，选择的投资标的能够持续增长的时间不够长。

这里呢，我们还是用巴菲特来做例子。除了刚刚提到的航空股，巴菲特还有段痛彻心扉的往事，那就是买了IBM。2011年，巴菲特打破自己的惯例，开始尝试科技股投资，买了IBM大约 5.5%股票，之后三年也在陆续增持。而这笔投资，让他一度亏损20多亿美元。

其实，巴菲特当初买IBM也不是看中他的科技属性。在他眼里，IBM更像是一家咨询公司，因为IBM超过半数的营收是来自于服务业务。这其实是非常符合巴菲特的投资理念的，因为服务业务和硬件业务相比，需求端更稳定。

但是巴菲特忽略了非常重要的一点，那就是人们对这种科技服务的需求并不是刚需，是极容易被替代的，而且这种替代的速度往往会超乎你的想象。替代IBM传统的企业IT服务的，就是云计算。所以巴菲特非常惋惜自己买了IBM，而没有去买亚马逊，因为亚马逊云计算特别牛逼。但其实买了亚马逊就安全了吗？其实也不一定，我们在投资中需要高度警惕的一点，那就是科技产品提供的需求往往会随着技术变革而被取代。你如果没有判断这种变革速度的能力，那就离科技股远一点。

中国做价值投资最好的人是步步高的创始人段永平，他是这样评价巴菲特买IBM的，他说：“巴菲特买了IBM之后的这些年我一直想看懂IBM，但看来看去都觉得巴菲特也是可能会犯错的。我们要有自己的独立思考的能力，不是巴菲特买什么就简单跟进，不然就已经掉在IBM的坑里了。”

好的，上面讲的三个误区，就是搭建有复利特征的资产结构过程中容易犯的错误。这三个误区，其实有一个共同的心理学基础，就叫做外推谬误（Fallacy of  Extrapolation）。

这个词是一名叫加里·韦斯特法勒（Gary Westfahl）的科幻小说评论家提出来的，外推谬误简单来说，就是你观察到一个趋势，然后认为这个趋势一直会持续下去，这显然是错误的。但我们在做投资的时候，特别在研究复利时，很容易会认为那些以前能够实现复利的资产，未来还能实现复利，这就是一种典型的外推谬误。在后面的几讲中呢，我会提出一个结构性框架，来帮大家解决外推谬误的问题。

以上就是我们本次课程的主要内容。我们在第一讲中带大家分析了实现复利的三个原则：持续寸进、避免回撤、时间足够长。并通过一系列反例带你深入分析了其中的误区。最重要的是，希望可以纠正你的观点，让你知道，复利只是一个结果，我们要做的是，学会搭建能够实现这个结果的资产结构。

我这里留一个思考题，如果让你现在抛弃掉所有的投资方法，比如什么周期投资、主题投资，只专注于价值投资，你愿意吗？

欢迎大家在留言区跟我互动。谢谢大家。