2-2 轮回密码：如何认识和利用经济周期

大家好，欢迎来到戴老板的投资思维六十讲。

今天，我们将进入周期的第二节，主要内容呢，是经济周期。今天的硬核内容非常多，大家可以稍微做些笔记。

在上一讲里，我用我朋友的真实经历，给大家分享了把握周期的三个步骤，分别是发现周期，辨别位置和做出决策。我们研究周期呢，其实就是希望搞清楚它的基本规律，利用周期来赚钱。

靠周期赚钱，其实不是现在这些搞金融的人提出的，早在两千多年前，中国人其实知道要用周期来赚钱。司马迁在《史记·货殖列传》中，写过追求财富的三个步骤。第一步叫“无财作力”，什么叫无财，就是没有钱，作力就是出力。就是说，当你穷的叮当响，一文不名的时候，你只能凭借一双勤劳的手，靠出卖力气赚钱，先获得生活的基本保障；那第二步呢？是“少（稍）有斗智”，意思是当你稍微有点钱了，就不能满足于闷头干活出卖力气，要用脑子来赚钱了；最后，第三步叫“既饶争时”，既，就是实现的意思，饶，丰饶，就是温饱小康的意思。争时，就是要寻找时机，把握时机，这句话的意思是当你已经实现了温饱，迈入了小康， 想百尺竿头更进一步，那就必须要“争时”，也就是说要把握时机，向周期借力。

这是古代人说的关于周期的金句，现代人关于周期的金句就更多了。最有名的一句叫什么啊？叫做“人生发财靠康波”，这里的康波，取名自一个苏联的经济学家，这个经济学家叫尼古拉斯·康德拉季耶夫。他发现，经济中存在着一个明显的周期，一共可以划分成四个阶段，繁荣-衰退-萧条-回升，繁荣过后必将衰退，衰退之后进入萧条，萧条到达极致就会回升，然后又进入新一轮的繁荣。总是循环往复地波动，大概是50-60年走完一轮，这种波动，就被称为康波。

国内研究康波最著名的是已故中信建投的首席经济学家周金涛，前面那句人生发财靠康波就是他的金句。周金涛先生认为，根据康波理论，我们人生的财富轨迹是有迹可循的。你出生在康波周期的哪个时间点，就决定了你会拥有几次发财的机会，而人一生中发财的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，那就很难实现阶层的跨越了。

那么周金涛先生这个结论靠不靠谱？非投资领域的同学可能不太知道他的事迹，我这里简单说一下。 

我们知道，中国股市迄今为止，最大的一轮牛市，是2005-2007年，上证从998到6124，指数足足翻了六倍。而2005年底，上证指数还在一千点左右徘徊的时候，周金涛发了一篇报告，标题叫《繁荣的起点》，直截了当地表明观点，他说，随着工业化进程的加快，还有居民财富的积累，中国走向虚拟经济繁荣的条件已经满足，2006年可能是中国证券市场大繁荣的元年。

后面的故事大家都知道了，2006到2007，持续了两年的超级大牛市，如果你那时候看到了周金涛那篇报告，2005年底进场，基本都发财了。

说周金涛看得准，就在于他不仅精准把握了牛市起点，还在高位保持了清醒。在那轮牛市进入癫狂的时候，周金涛又发了一篇报告，标题叫“色即是空”。当然，他这篇报告和佛教思想没有任何关系，这里的“色”，是有色金属的色。我们知道，每一轮牛市，总会有领涨板块。在06-07年那波呢，领涨板块就是有色金属，最牛的股票比如云南铜业，两年的时间涨了三十倍。在“色即是空”这篇报告里，他用康波周期解释了当时的大宗商品牛市，同时也给出了提醒，说商品价格见顶的风险正在加大，而且会导致牛市的破灭，所以叫色即是空，后来市场在2008年的走势，基本上反映了他的预测。

除了这两次精准预测以外，周金涛的成功案例，还包括2008年，在最悲观的时候，他指出康波周期冲击最剧烈的阶段已经过去，中国经济即将V型反转，后来果然像他说的一样，2009年经济就开始强劲复苏了。

还有在2016年，他预测大宗商品将出现年度级别的反弹，后来果然出现了供给侧改革引发的商品大牛市，所以周金涛还是很有水平的。当然了，他在圈内的争议也不小，大家觉得他讲的东西不够通俗，看不懂，总是云里雾里的，研究的东西又太高深，不接地气，有点儿像现在天风证券的刘煜辉同志，讲半天不知道他在讲啥，但是呢，无论如何争议，周金涛对康波周期的研究水平，大家是公认的，所以他的那句“人生发财靠康波”才能够获得追捧。

那么康波背后究竟是怎样的机制，为什么研究康波的周金涛，预测未来会那么准？其实最早对康波的研究，基本都停留在统计学范畴上，学者们从历史数据里找规律，发现资产价格的变化，长期利率的走向，以及生产与投资的相关数据上，都有这种规律性的变动，好像背后有一双无形的手，在暗中操纵这一切。

但关于这背后的驱动因素，其实到今天仍没有一个统一的结论，可以说还是一个未解之谜。但是学界提出了几种说法，我把能找到的都看了一遍，感觉最靠谱的因素，应该还是技术的创新。

按照主流划分方法，从1782年到1991年，世界经济史走完了四轮完整的康德拉季耶夫周期。不过这个名字实在太长了，念起来比较拗口，我之后就都叫康波了。

每一轮康波，我们都能找到对应的技术革新，比如第一轮康波是由纺织工业和蒸汽机技术驱动， 第二轮康波是由钢铁和铁路驱动，所以那个时代的超级富豪，一定都是搞钢铁和铁路的，比如卡耐基、洛克菲勒。之后的第三轮是由电气和重化工业驱动，第四轮是汽车和电子计算机，而到了上世纪九十年代，随着互联网的大规模应用，信息技术迎来了大爆发，拉开了第五轮康波的序幕，时至今日，我们仍处于这轮康波之中。

相信你听到这里，有一个非常关心的问题，那就是我们究竟走到康波周期的哪一步了，未来是衰退、萧条还是回升。

坦白说，周金涛只是判断，第五轮康波的繁荣阶段，在2008年左右，随着全球金融危机爆发就结束了，但是之后的衰退、萧条、回升，分别持续多少年，他并没有明确给出。非常可惜的是，在2016年底，他因为患胰腺癌，最后治疗无效英年早逝，所以很遗憾，我们永远都听不到他对这个问题的解答了。

这个问题确实是很难，我把国内外首席经济学家的报告基本都看了一遍，发现大家有个共识，那就是现在处于第五轮康波周期的尾声，但是究竟是衰退还是萧条，到底什么时候能走出来，没有一个人说的清楚。

不过，前面说到一轮康波周期的持续时间大约是60年，分成繁荣-衰退-萧条-回升四个阶段，但并不意味着每个阶段各占十五年。如果仔细复盘前四次康波周期，可以发现这样一个事实，繁荣阶段占据的时间是最长的，基本能到三分之一，也就是快二十年的样子；而衰退阶段持续时间最短，一般不超过十年。

如果说本轮周期的繁荣阶段在2008年结束，2008-2018这十年，基本算衰退，那现在进入萧条了吗？在新冠疫情之前，这可能还是一个存疑的问题，但随着疫情这只黑天鹅的出现，几乎可以确认，目前就是萧条。

我看了一下前四轮康波周期，发现萧条阶段，最短的一次也持续了八年，所以大家要放弃幻想，全球经济肯定要过几年的苦日子。但在康波萧条阶段是不是就代表着没机会啊，完全不是，这个我在后面会慢慢展开。

好了，康波周期差不多讲到这，我继续来聊其他经济周期。

常见的经济周期一共有四种，康波是其中持续时间最长的那一种，除了它之外，还有另外三种，分别是基钦周期、朱格拉周期还有库兹涅茨周期。 

基钦周期是美国经济学家约瑟夫·基钦在1923年提出来的，这个周期呢，是四个周期中持续时间最短的，一般就40个月，也就是三年半的时间。它是由库存变动和生产调节驱动的，简单来说，企业家看到产品涨价了，自然就会扩大生产，增加库存，这样供给就会上去，一旦供大于求，产品涨价的势头就停止，然后价格下行，企业家就会自然而然收缩生产，主动去库存，这样供给就会减少，回到供不应求的状态，涨价就又开始了。这么一来一回，大概就是三年多的时间。

基钦周期怎么跟踪呢？通常看两个指标，一个是工业增加值，一个是PPI。尤其是PPI，用起来比较简单。大家都知道，统计部门每隔一段时间都会公布两个值，一个是CPI，叫做消费者物价指数，一个是PPI，叫做生产价格指数。前者其实反映通胀水平，后者反应工业景气度水平，PPI的短周期波动，就是跟踪基钦周期的非常好的指标。比如说我们国家上一轮PPI的高点，就发生在2016年年底，当时最高接近8个点左右，后来就是一路下降。按照基钦周期的算法，大概要下降3年半到4年时间，所以到了2019年年底，其实PPI已经开始触底回升。

这标志着什么？这标志着新一轮基钦周期的开始，企业盈利和工业库存都会开启上升阶段，换句话说，就是经济其实从去年年底就企稳了，我们都知道2019年经济很一般，但从周期的角度看，至少2020年还是是不错的，这也是去年年底那波涨幅的宏观基础。但再周期的规律，也扛不住黑天鹅的发生，疫情来袭，基钦周期就被这样推后了，不过要注意，是推后，不是消灭。国内疫情结束后，基钦周期还会再次开始。

基钦周期先说到这，它是短周期，接下来我再聊一个时间稍微长点的，朱格拉周期。朱格拉周期是由法国经济学家克里门特·朱格拉提出的。这个是由设备更替和产业变迁驱动的，一轮周期大概是8-10年，是中周期的典型代表。之所以会有这个周期，是因为工业设备的使用年限，往往就是8-10年，等十年过去后会批量报废，于是就要根据产业变化趋势，进行更新换代，大规模采购新设备。

我这里给大家举一个朱格拉周期的例子，还是以中国为例，我们知道在2008-2009年期间，政府主导了“4万亿”的投资，然后呢，建筑业需求和工业产能大肆扩张，那么既然要扩张，肯定得买设备，对吧。所以，2008-2009年，就有了一轮大规模的机械设备采购潮，开启了一个朱格拉周期，而这批设备经历8-10年的折旧之后，集中在2016-2018年进入报废处置阶段，所以就带来了机械设备的大规模更新换代需求。最明显的指标，就是5000家工业企业设备投资和利用水平，在2017年已经出现了触底反弹的情况，非常明确，因此从2017年开始，中国新一轮朱格拉周期又开始了。所以你拉开三一重工的股价走势，你会发现股价在2016年年底就见底了，之后呢一路上涨，从底部大概涨了两倍多了。所以你说研究这些经济周期有没有用啊？其实非常有用，只不过大部分人只是看热闹，只有很少的人才会把它转化成投资上的收益。

除了朱格拉周期外，还有一个中长期的周期，叫库兹涅茨周期，一轮时间呢，大概18~20 年 ，它的核心驱动力是房地产和建筑业。

我们举个例子，比如美国房地产市场，距离最近的一个典型的库兹涅茨周期是在1991-2010年，正好是20年，这其中的兴盛期是16 年，从1991年美国打完海湾战争开始，到2006年美国次贷危机结束，下行期4年，大致是2007至2010年。所以你会看到2010年之后，美国房价逐渐企稳，甚至继续上涨了。我这里就不举中国的例子了，为什么？因为中国的房地产市场比较复杂，政策性大于周期性。所以库兹涅茨周期会受到强烈的干扰，而且很有意思的是，万科这两年发展不如融创和恒大，本质上就是过于依赖和相信库兹涅茨周期，我会在下一讲中重点讲这个案例，坦白讲非常精彩，因为在这个案例里面，你会发现，真的是一个价值判断值1000亿。

所以上面四个周期都讲完了，信息量比较大，估计不少同学比较难理解，那么我就简单讲一下我们目前中国经济分别处于四个周期的那个阶段。

首先，基钦周期，前面说了，上一轮周期已经刚刚结束，本来我们处在下一轮周期开始的节点上，但疫情把下一轮周期的启动，给推迟了。

其次，朱格拉周期，2017年新一轮朱格拉周期开始，我们目前基本上走过30%了。

第三，库兹涅茨周期，这个中国不太适用，我下一讲会单独说。

第四，康波周期。我们目前处在一轮康波周期的萧条期，也是尾声，这个萧条期，至少还要持续5年。

所以，觉得内容不好理解的同学，把上面这一段记住就好了，你在做决策的时候，先看看四种周期，会不会对你的决策造成影响。

最后给大家讲个小案例，以前海通的首席宏观分析师姜超先生写过一篇文章，提到他有个台湾的客户，跟他说房地产周期人一辈子只能遇到两次，比较悲剧的是，第一次遇到的时候，通常没钱，没法赚大钱。所以第二次遇到的时候，一定要好好把握，不能放过发财的机会。

其实我认识一个一模一样的台湾人，他虽然没跟我讲过这些话，但他的确是在利用库兹涅茨周期来挣钱，什么意思呢，就是他第一次遇到库兹涅茨周期低点的时候，是很年轻的时候，在台湾遇到的，那会儿自己刚刚工作，没有钱，只能看着台北的房子往上蹭蹭的涨，能买得起的时候基本就在高点了，那么第二次遇到呢，就是在大陆了，就是2000年后，他把台北全部卖了，全部换成上海的房子。你想想，2000年台北的房子，能换多少上海的房子？所以他现在早就财务自由了，他自己开了家公司，大概五六个人，没有任何业务，就是负责给他的房子收租，装修，买卖过户之类的，大家可以在评论区猜一下，他到底有多少套房子。

所以说，表面看来，经济周期离我们很远，但实际上我们就生活在周期之中。只有首先感知周期、学习周期，才能做到把握周期，利用周期，然后真正从中借力，让自己的财富上一个台阶。

好了，本期课程就到这里，这期的内容比较多，而且下一期的内容也很多，所以我就不留思考题了，大家有什么想问的，可以在留言区和我交流。谢谢大家。