市场下跌期间，为何很难迈出投资的步伐

司马迁在《史记·货殖列传》提到过“乐观时变，故人弃我取，人取我与”的理念，讲述的主人公是战国时期的白圭，作为一名战国时期的商人，白圭主要从事农产品的买卖，跟其他商人不同的是，他拥有一套独特的经商理念，“人弃我取，人取我与”就是他提出来的。每当到粮食丰收季节的时候，农民都会把粮食拿出来进行出售，因为售卖的农民多，这时的粮食价格都比较低廉，白圭就会大量买进，而当粮食歉收之时，农民大多都没有太多的粮食可售，但大家又需要粮食，这个时候他就会把早前收进的粮食以较高的价格卖出，从中赚取差价。

这就是古人逆向投资的经商智慧，跟巴菲特老先生所说“在别人贪婪时恐惧，别人恐惧的时候贪婪”有异曲同工之妙。前有古人，后有来者，他们都在不断诠释着逆向思维在投资中的的重要性，但现实中，真正能够做到逆向投资的却是少之又少。正如目前的A股市场，在原本就属于估值较低的水平下，从年前的3000点位置下探到了2700多点，上上周末的国新办新闻发布会上，证监会副主席李超表示目前A股的整体估值水平处于历史低位，这种政府部门公开肯定A股配置价值的时刻十分鲜有，但投资者对A股市场的投资意愿是否增加了呢？答案是否定的，目前A股市场的整体交易量是在持续萎缩的，大部分投资者进入市场的意愿并不强烈。

所以这就引发一个思考的问题：在市场下跌期间，而且整体估值水平已经处于较低的位置，为何很难迈出投资的那一步？站在投资者的角度上来说，其中的原因有二：投资者对风险的认知错位以及“近因效应“的存在。

投资者对风险认知的错位往往带来投资决策的偏差。投资学中对风险的定义并不是资金的损失，而是不确定性只要有不确定性的存在，风险就存在。从这个角度来说，股票市场的风险是一直存在的，无论上涨还是下跌，毕竟没人能够精确地预测市场的走势，正如巴菲特所说“我无法预计股市的短期波动，对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言。”

这个时候更需要考虑的是风险收益比，在市场本身估值并不高的时候，市场下跌所带来的投资机会远大于投资的风险，但此时投资者对风险的感受是非常强烈的，因为看到的都是实实在在的显性风险；而市场上涨的时候，即便投资的风险在不断积压，但投资者可能感受不到真实存在的风险，因为对他而言此时的风险是隐性的。正是这种对风险的认知错位，在资本市场中的表现就是散户的追涨杀跌，涨的时候拼命买进，跌的时候选择回避。下图中可以看到，在2014年到2015年的杠杆牛市中，股票类基金份额的增长最快的时候往往在股市涨得最好的时候，这个时候投资者参与市场的积极性是最高的，但随后下跌的幅度也是巨大的。

除了对风险的错位认知外，“近因效应”也是导致投资者在市场下跌时候难以做出投资者决策的原因。“近因效应”是美国心理学家卢钦斯在1957年根据实验首次提出的，实验证明，在有两个或两个以上意义不同的刺激物依次出现的场合，印象形成的决定因素是后来新出现的刺激物。例如介绍一个人，前面先讲他的优点，接着“但是”，讲了许多缺点，那么后面的话对印象形成产生的效果就属于“近因效应”。

威廉·伯恩斯坦在《有效资产管理》一书中也对“近因效应”做了解释：人们总倾向于以最近的趋势来无限度地推断未来的趋势，更正式的说法是，过分依靠最近的但不完整的数据，而无视年代久远却更完整的数据，更关注最近发生的大事是人类的本能。

在投资市场中的表现就是，如果近期股票是上涨的，那么投资者对于市场未来的预期就是乐观的，认为这个股票接下来还会继续涨，并参与到其中的投资中；但如果市场目前是下跌的，买的股票处于亏损状态的话，就会认为之后肯定还会继续跌，正如这段时间受国际疫情持续发酵的影响，有人会觉得A股市场会调整到2400点，但如果真到了那个点位的时候，你会相信那时候就是底部了吗？不，你会觉得市场得调整到1800点。“近因效应”的作用下，投资者要么表现得过于乐观要么过于悲观，在悲观状态下，迈出投资的步伐是很艰难的。

如何消除“近因效应”带来的负面影响？将我们的目光放得更长远些，考虑的周期更长些，把握长时间的规律，排除短时间的“阶段性噪音”，见树木更要见森林。以美国市场为例，即便是在二战期间，道琼斯工业平均指数在下跌了40%之后便开始探底回升；2008年金融危机期间，道琼斯工业平均指数下跌的最大幅度达到了49.86%，但之后开启了美国资本市场的长牛。而站在当时的历史时点上，又有谁不觉得当时已是世界末日了呢？但事后来看，当时所谓的“危机”在时间长河中也不过是片片浪花。

以上两种因素的存在，往往导致投资者在市场下跌的过程中无法做出投资的决策，但如果投资者可以把整体的投资周期放得更长些，目前大概率就是比较好的投资机会（本身市场的估值就不高）。对于投资周期，格雷厄姆的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间；英国著名的基金经理安东尼·波顿平均持有股票的时间为18个月，并且他忠告投资者买入并持有3年以上的时间是最好的；富兰克林·邓普顿基金集团旗下的基金经理们最擅长在熊市中买，然后在牛市中卖，因此他们对手中的股票持有的年限绝不会少于4年。

最后附一张普通大众的投资心理变化图，让我们做个参照，作为投资者的我们是否有过这种心历路程呢？

风险提示： 以上观点仅为我司主观判断，并不构成对任何人的投资操作建议，仅供参考。