04.一个指标，帮你看清A股贵不贵

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本专辑每周一、三、五更新，总期数大于50期，并有不定期股市热点解读。

我在2019年1月2日大胆提出“2019十大预言”对全年的经济和投资市场提出来我的判断。大家都知道，经济学家的预测经常都是打脸的，也经常被投资者吐槽，所在年初给出这样的预言是顶着巨大压力的。

因为当时我提出的十大预言的时候市场非常的低迷，所以在市场上引起了很多质疑，大众普遍认为我过于乐观。现在大半年过去了，我的预言有多少实现了呢？我对下半年的趋势和投资机会的看法又有哪些变化？今天就来跟大家分享一下。

先简单总结一下，我当时提出的“2019十大预言”：

第一，在2018年影响市场较大的中美贸易摩擦，可能会在今年出现积极的结果。

第二，在经济增长上，2019年我国经济将会完成触底，小幅回升。

第三，房地产调控有望出现一定的宽松迹象。

第四，外资将继续加速流入A股市场。

第五，在货币政策方面，2019年将采取偏宽松的货币政策。

第六，在财政政策方面，2019年财政政策会更加积极，一个突出的亮点就是将大幅的减税降费。

第七，在今年的上半年，上交所可能会正式设立科创板，并实行注册制。

第八，海外市场方面预计美股在2019年会出现向下调整。2019年将会出现“美股向下、A股向上”的组合。

第九，新兴市场包括A股将会出现恢复性上涨。

第十，A股市场有望重新回升到3000点之上。

整体来看，在今年年初，我认为2019年A股市场投资机会将明显多于2018年，鼓励大家要积极拥抱2019年的机会。

我提出“2019年十大预言”的时候，市场的情绪非常悲观，当时大盘只有2500点左右。很多分析师和投资者都担心大盘会继续下挫，甚至有人担心跌到2000点。

但是行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨。我认为价值投资者就是要战胜恐惧心理，能够独立地做判断。在大家都不看好的时候，A股大盘第一季度出现了单边上涨，涨幅高达24%，并创出上万亿的交易天量。即使经过4、5月份的调整，上半年仍然创出近28%的涨幅。

可以说我的“十大预言”，其实在第一季度的时候就已经提前实现。

上半年财政政策对于经济的支持力度比我年初预计的还要大，政府实施了大规模的减税降费、定向降准的措施来应对外部挑战，宏观经济整体运行平稳，这些积极的政策发挥了关键作用。经济相对于去年有了一定的回升，央企利润创出历史最好水平，而去年市场担心比较多的股权质押风险，在今年也得到了有效化解。

但是在4月份之后随着利好政策边际效用的递减，出现了一定的经济增速回落，二季度GDP增速回落到6.2%，相当于一季度回落了0.2个百分点。经济还在转型，但是增速在下降，市场也因此出现了一定的调整。

外资在第一季度大量流入A股，达到1000多亿的规模，而4、5月份因为市场的调整又流出了数百亿，从6月份开始转为净流入。虽然外资流向出现一定波动，但全球资金关注A股、配置A股的趋势没有改变，特别是在A股纳入MSCI、富时罗素国际指数之后，外资对A股的配置比例必然增加。A股市场也是唯一一个可以和美国市场媲美的大容量市场，所以外资对A股的看好是非常明显的。

不过也是因为存在这些不确定性，所以市场走势比较纠结，一波三折。大盘先是在一季度末量价齐升，涨到接近3300点，后来进入了一个调整期，而经过了调整之后，估值重新回到历史低点，大盘在2800点找到了支撑。不过市场的信心恢复需要更长的时间，更多的利好政策刺激，更多的利好消息才能出现第二波上涨。

“十大预言”当中唯一需要调整的就是美股的表现。今年上半年美股创出历史新高，这点是始料不及的。年初我认为美股走了十年牛市，已经显示出疲态，今年A股将会吸引大量外资流入，而美股可能由于估值高企出现资金流出，向下调整的情况。

为什么美股的表现这么强劲，主要还是由于美联储的货币政策发生了180度大转弯。年初的时候，美联储预计今年会加2到3次息，但是随后美国经济数据出现降温，加上美国总统特朗普的压力，美联储主席鲍威尔的态度发生了大转弯，先是转为不再加息，之后又开始明确的降息，这刺激了美国三大股指不断地创出历史新高。

说完上半年的情况，接下来，我再给你分析一下下半年的趋势和投资机会。

我认为下半年A股市场依然存在机会，但是需要信心和耐心。首先，要对中国经济长期增长的趋势有信心，对中国优秀的上市公司也要有信心。

从政策来看，无论是财政政策还是货币政策，我认为下半年仍会继续支持经济的增长，延续上半年的势头。未来中国将通过加大深化改革，扩大开放，加大研发投入，实现经济的可持续增长，跨越“中等收入陷阱”，乃至真正步入到发达国家的行列。大家要相信我国经济增长的韧性和抗风险能力。

另一方面，我们要保持耐心。美国之所以打压中国科技企业，是因为担心中国崛起，在高科技领域超越美国。但美国的遏制并不能改变中国的崛起，在当前的市场环境之下，保持信心和耐心，冷静理性进行分析是非常重要的。

下半年还有一个重要的事件就是7月22日，首批25只科创板新股已经集体亮相，科创板正式宣告成立。A股的多层次资本市场更加完善，投资者也有了投资科创企业的机会。

不过，由于科创企业还没有成熟的商业模式和稳定的利润，所以从估值上来看，多数科创板股票的估值偏高。当然对科创板的估值不应该拘泥于传统的市盈率、市净率的做法，而要结合科创企业的特点，用更多的估值方法进行估值，比如说EV/EBITDA（又叫企业价值倍数）、用户数、公司的专利数等等。

设立科创板是为了发现未来的科技龙头，是为了发现潜在的投资价值，所以对科创板的投资方式也不能用传统的方法。科创板在交易制度、发行制度方面都进行了创新，而在退市制度方面更是要求严格执行。那么科创板投资者既要谨慎参与又要控制风险。

关于房地产市场，应该和上半年大体一致，房地产调控依然很严。“房住不炒”的基调不会改变，这是一个长期国策。事实上，已经有一些资金开始从楼市流出流入到股市。

上面这些就是影响市场的因素，大概率会朝着好的方向转变，下半年A股市场依然是有机会。

很多投资者对于当前A股的分歧依然存在，这也是市场缩量震荡的原因。大家在等待一些不确定性的逐步消除，包括中美贸易谈判的进展和结果，以及一些利好的政策何时能够落地等。

最后，我给你讲一个“巴菲特指标”，你可以用它来分析现在的A股究竟值不值得投资。所谓“巴菲特指标”是巴菲特在2001年一篇文章里介绍的方法，用上市公司的总市值/GNP，上市公司总市值可以在任意股票软件里查到，GNP是国民生产总值，我们可以用GDP代替。

具体怎么用呢？按巴菲特的说法，“如果股市总市值与GNP的百分比关系曲线落在70%或80%范围，购买股票将会不错。若接近200%，我们买股票就如玩火。”

其实，当巴菲特指标上升到100%以上的时候，就可能会产生泡沫。当然如果只用A股的市值来算中国的股票的总市值是有失偏颇的，因为有很多公司是在港股和美股上市的。现在在港股上市的公司市值大概是11万亿人民币；在美国中概股上市的公司市值大概是6万亿人民币，A股总市值大约是53万亿人民币。

这样把A股、H股和美国中概股的市值加起来大概是84万亿人民币。2018年GDP是90万亿，计算完，巴菲特指标大概不到100%，在2018年，A股2400多点的时候，巴菲特指标大概不到80%。

虽然现在没有2018年那么诱人的机会，但从巴菲特指标来看，仍然谈不上贵。而在美国市场，由于美股已经涨了十年，巴菲特指标大概是200%，也就是到了巴菲特认为“玩火”的高度。所以从大的方向来看，美股见顶的概率较大，而A股见底的概率很大。

另外一方面，中国经济的增长速度是比较快的，也就是说“巴菲特指标”的分母是在不断增长的。所以，这个指标也侧面印证了，A股仍然存在很大的投资机会。

结束前，我还是想强调一下，2019年是一轮慢牛长牛的起点，这一点并不会因为短期的一些扰动因素而改变。一旦不确定性因素消除，A股市场将重拾升势。

总结来看，在当前市场调整的时候，大家需要的是保持信心和耐心，精选优质的白龙马股，做好公司的股东，耐心等待调整结束，迎接下一轮市场的上涨。下半年，A股市场仍然有机会，上市指数甚至有望创出年内的新高。