【直播回听】杨德龙：如何识别伪装的白马股 (8月22日）

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本专辑每周一、三、五更新，总期数大于50期，并有不定期股市热点解读。

以下内容仅代表主播观点，不构成投资建议。

主持人：好了，让我们正式进入今天的直播，先来给大家介绍一下今天的主讲人杨德龙老师，杨总是前海开源基金的董事总经理、首席经济学家。如果你平时关注财经节目或者新闻，可能经常会在央视或者各类主流媒财经媒体见到杨老师，杨老师这一点就是让我特别佩服，能长期的坚持做一件事儿，包括做研究、参与节目、写文章，每年去巴菲特的股东大会现场参加线下策略会等等，但是在这么忙的情况下，杨老师也没有中断在一线的实战，据我所知您现在手中还掌管着公募的基金是吧？

杨德龙：对，两只公募基金。

主持人：从入行到现在也有十年的十十几年的操盘经验了，那么之前我了解的是，您管的股票型的基金也得过基金的金牛奖。那么听过杨老师节目的可能都知道，您一直号召大家做价值投资、买白龙马股。

白龙马股这个概念还是您在16年首次提出来的，过去三年白龙马和白龙白马龙头股的表现也确实是一马当先表现非常好，但是最近财报季一出，一些过去大家看好的白马股业绩可能有点不及预期，导致不少以前坚定投资白马股的投资者，可能也会觉得有点疑惑，以后白马股还能不能投资了？ 

在说这些有问题的白马股之前，杨总能不能先给像我这样的小白先简单说一下，究竟什么样的股票达到一个什么样的标准才能称之为白马股？然后因为现在这种情况，有的人就会说白马股遭遇黑天鹅，是不是就是说在A股价值投资确实就是要比如说美股要难做一些，或者就不适合做价值投资？对这个问题您怎么看？

杨德龙：白马股的概念由来已久，白马股是相当于黑马股来说的，大家知道要找黑马，有的人喜欢挖掘一些未来的成长股，黑马股它是在赛马里面的一个概念，比方说赛马的时候，很多人押注一些体力很出色可能会跑赢的白马，这些白马的话赢的概率是比较高的，当然那么赔率也低，但是如果你押注一个大家都不看好的马，而这个马结果跑赢了，那么这个赔率就特别高，你就会赚大钱，所以这就叫黑马。

但是挖掘黑马就需要你有独到的眼光，你能够看到哪些企业它将来有潜力有成长性，这就叫挖黑马，但是挖黑马确实难度非常大，因为这些黑马在成功之前的话可能并没有那么多的盈利能力，也没有那么强的成长性，能让你看出来，更多的时候其实是一种赌。 

而白马股则是反过来的，就是白马股是指的基本面非常好，盈利能力很强，比如说传统行业的一些公司，像消费里面大家比较熟悉的茅台、格力、美的，还有一些比方说保险公司平安，券商里面像大券商，华泰、中信等等这些公司。它们盈利已经非常稳定，每年都会给你高比例的分红，你持有这些公司当年就可以实现分红，也就是说你做他们的股东没有什么风险，最多就是说涨多涨少的问题，但是公司不存在比方说倒闭或者是财务造假之类的这种担心。但是最近确实有一些白马股，比如说东阿阿胶、大族激光、涪陵榨菜，最近因为台湾的一个学者把涪陵念成了培陵榨菜，结果火了一把，说中国大大陆的人很穷，培陵榨菜卖得很好，说明生活过得不好。

后来还有热心的网友给台湾人学者寄了一箱榨菜，然后他还专门在自媒体上晒出来，就是说感谢热心网友。这个公司它的业绩的下滑，我觉得还是个案。大部分白马股的业绩是比较稳定的。那么当然我在2016年进一步提出白龙马股的概念，什么叫白龙马股？就是这个公司不仅是盈利能力强，分红率高的这些白马股，而且是行业龙头。那行业龙头可能不一定直指第一名，至少是前三名，比如说空调里面的格力美的海尔，白酒里面的毛老五——茅台、五粮液、泸州老窖。

比方说饮料里面的比方说乳制品的伊利蒙牛，这些就是行业的龙头，既是白马又是龙头，我把它叫做白龙马股。其实我们看到这段时间报来的这些对于白马股来说，白龙马可能它的要求条件更高，它不仅要白而且是龙头，那龙头公司造假的动力是非常弱的。因为对龙头公司来说，它没必要为了追求短期的利润利益去造假。

事实上很多龙头公司恨不得会隐藏一些利润，比方说茅台的盈利太高了，他们为了给将来增长又留下足够的余地，可能会少报一些利润。

而有些非龙头公司的话，它可能为了追求股价的短期上涨就会多报利润。所以你看，像东阿阿胶、还有康美这些出问题的所谓的白马股，它其实都算不上龙头，医药行业的龙头股是恒瑞，恒瑞医药，这才是真正的龙头。你比方说出问题的，像涪陵榨菜，它在食品饮料行业里面也算不上龙头，像食品饮料里面的伊利，像医药里面的片仔癀，这种才是真正比较大的龙头，所以如果我们选白龙马的话，就把踩雷的这种概率大大降低了。

当然白龙马它的数量远远小于白马股，它可能比白马股的数量更少，只要行业前三，有的行业小行业可能只选第一，因为还有龙头的概念。龙头它必须是龙头，那这样的话这些龙头公司在行业里面的地位非常高，他们往往在行业里面有竞争优势，非龙头公司可能很难挑战龙头公司地位。

比如说在行业不好的时候，行业龙头公司可以趁机扩大市场份额，比方说每轮房地产调控，很多地产公司都出现了资金链紧张，甚至可能资金链断裂的情况。我就说这个行业龙头，它在行业里面独特的地位，使得它在整个行业出现景气度下移的时候，反而更有机会。

比如说房地产调控、房地产企业遇到房地产寒冬的时候，很多小的房地产公司活不下去了，这时候大的房地产公司，比方说招保万金，就可以趁机去收购一些土地，甚至收购一些小地产公司，那么它的市场份额会进一步提升。

我们看到万科每次在行业出现冬天之前，就开始大量的降价，来销售它的库存的房子，回收现金，等到行业景气度最低的时候，它的现金是非常充沛的，这时候它就可以大量的去买地买公司。所以万科通过近30年的经营，已经逐步的成长为这种世界最大的房地产住房公司。

那么很多龙头地产公司，比方说碧桂园、恒大也都是这样的发展的路径，应该说行业龙头他们在抗风险能力方面非常强，这是我给大家推荐白龙马的一个原因。

我刚提出白龙马概念的时候还挺有意思，当时很多小伙伴不知道什么叫白龙马，然后就问我杨老师什么是白龙马，但是我太忙没时间回复，然后微博上一个粉丝就帮我回答了，说白龙马都不知道就是白色的吗？唐僧骑的那种，这样来看还确实挺好记的，还有人给我配上了词，白龙马蹄朝西。

但是我刚才说的最近有一些所谓的白马股，可能业绩出现问题，然后有人就说那是不是说明在中国没有办法做价值投资？其实这个和价格投资没有什么冲突，因为价值投资是说要去买一些好公司，然后做他的股东长期持有。就像记者问格力董事长董明珠同样一个问题，董明珠说怎么回答的？“”爆雷的白马股不是真正的白马股，像格力这样的就永远不会暴雷。”

当然她不是说为格力去辩护，确实对于行业真正的龙头来说，它确实没必要去通过财务的操纵来控制它的利润，甚至可能造假，行业龙头股没必要这么做，而暴雷的这些股票，可能它本身不一定真的是白马股，也许是伪白马股，对吧？

那么我们就要想办法，通过一些财务报表分析来提前去看哪些公司的财务报表出现了异动，在课程里面我会有专门的内容给大家讲怎么看懂财务报表，特别是上市公司半年报年报季报。

我们知道会计的原理，它是三张表要平衡的，会计分录有借有贷，通过两条线来系上，只要你操纵任何一个财务报表，那么另外两张表就会相应地要改动，这时候就会露出蛛丝马迹。

为什么这次暴雷的这几个所谓的白马股，很多机构投资者也中枪，为什么他们也没有发现？因为很多机构投资者已经长期形成对这些股票的这种信任，很少去看它的报表，其实对任何一家重仓的公司都要认真的去研究三张报表。如果你不去研究的话，很可能就会被传统的这种想法所欺骗，它也许以前是白马股，可能现在经营不好了，已经变成披着白马的庸马了。

所以对于任何公司，我觉得都要进行财务报表分析，这一点正是很多人欠缺的，很多投资者第一不重视开公司的财务报表；第二个看不懂，都这是很关键的，我觉得解决。

首先大家愿意听这个课肯定是愿意学的，愿意去做价值投资的，但是能不能看懂这是个问题，所以我建议大家要看一些基本的会计类的书，包括财务报表分析的书。然后我在《杨德龙的价值投资实战课》里面有专门的章节去讲如何看懂财务报表，以及怎么通过一些财务指标，提前发现哪些公司财务出现异动。

比方说东阿阿胶它是通过每年进行产品的提价来提高它的利润增长，但是他连续提价之后，人们对产品的抵制越来越大，消费者接受不了。之后，东阿胶为了防止它的业绩下滑，它就把它的库存不断地增加，相当于把它的货铺在了经销商那里，经销商并没有卖出去，这样它的应收账款就会比较多，存货也会大量增加，其实在之前财务表上都有一定的反应，其实很多人可能没有注意到。

主持人：投资者可能不会特别去关注这个事情。

杨德龙：是的。我记得这里还有个小故事，就是我上北大的时候，当时我们财务老师财务老师江国华老师，他是从加州大学伯克利分校毕业的，可以说在财务部方面是专家，他就给我们讲了一句名言是华尔街的，他说公司的财务报表相当于像海边美女穿的比基尼，它展示给你的都很好看，但是试图隐藏的它更关键。

就是说你要通过财务报表去发现它，想隐藏什么？这时候发现问题的时候，如果它隐藏了一些不可告人的秘密，那么通过财务报表都可以分析出来。

当时我们在课堂上做案例研究，我们小组我是组长，我们选了一个题目，两家类似的公司进行财务被对比，来分析这家两家公司的财务状况如何。非常巧，当时是06年的时候，那时候我们小组选的就是福特和通用这两家美国最大的企业公司，这两家公司的话非常类似，都是百年老店，在汽车发展史上都属于举足轻重的公司，并在当时发展状况都不错，每年销量超过10亿千万辆的汽车。

那么我们分析了通用和福特的财务报表之后，我们发现虽然通用看起来盈利能力比福特要强，但是由于通用财务做的比较激进，加上有大量的退休人员需要进行养老金的支付，所以通用的现金流非常差，那么公司可能存在随时资金链断裂甚至破产的风险。

所以我们当时得出的结论就是福特汽车可以撑下去，而通用可能会破产。当时我们得出这个结论的时候，通用的股票还是99美元的时候，两年之后，大家知道通用最终破产，然后被政府接管，股价从99美元跌到了九毛五，投资通用投资者出现了巨额的亏损。

那么我们仅仅是通过课堂上的作业，通过财务报表分析就发现了通用的问题，发现它可能会倒闭。那么如果说一个基金经理重仓通用的话，他更需要通过认真分析财务报表来发现问题，这可以避免去踩雷。所以从这个案例可以看出，财务报表是看懂一个上市公司的窗口。

我们知道股份巴菲特他的办公室里面没有电脑，只有一个电话，但是它放了很高一摞上市公司的年报，他每天都会花很多时间去看年报，这是他了解一个公司最主要的一个手段，他并不喜欢听那些券商的路演，或者是听也分析师的推荐，因为他不相信任何人，他只相信自己的眼睛，他只相信公司披露的财务报表。

当然在美国严刑峻法的这种市场，财务报表的真实性相对还是可以信任的。现在国内确实有一些审计所，对吧？像前段时间曝出来的康得新，它的审计师事务所瑞华，大家都质疑是不是知道它有问题，然后还去给它做了审计，可能对审计所的这种信任大家现在也不高，但是我相信随着A股市场的成熟以及相关法律法规的这种配套逐步完善以后，这种现象可能会更少一些。那么监管层对于这些造假的一个上市公司以及审计所会计师事务所，包括律师都会有非常严厉的处罚，所以我建议大家一定要自己去看财务报表。即使审计师审计好的，你也不要相信你要相信自己的眼睛，自己的判断。

主持人：我先问一个我一直都比较好奇的问题，因为您也算是老基金经理了，从机构来说，比如说您自己去看这些公司的话，您拿到一个财务报表，您最先看的是哪个数据？

杨德龙：可能大家的时间精力有限，另外一个可能专业的报表太复杂，大家可以看简表，首先我们要看公司的利润表，这是大家最常看的，比如说公司的收入增长率，净利润的增长率，公司的EPS以及公司对应的市盈率、市净率，这是我们看这个公司的利润表可以看出来的东西，这个比较简单大家都比较了解。

但是我提醒大家的是一定要看现金流量表，现金流量表有经营性现金流，还有融资活动产生的现金流等等，就看公司的融资的情况，以及公司经营活动产生的现金流的情况，我们发现很多出问题的公司，它的现金流状况都非常差，甚至很多公司的现金流是负的，也就是说公司经营产生的现金流覆盖不了公司经营活动，只能通过不断的融资来运行下去，这就说明资金链太紧张。

为什么我们要重视现金流？这个也是我们财务老师江国华老师讲的，就是说华尔街认为，“你可以把现金放进你的口袋里，但是你不能把收入放在口袋里”，实际上是说收入有一些是没有产生现金流的。比如说收账款，应收账款实际上是账面上的，那么对方给不给你，这存在一定的风险。

应收账款也可以把它做的虚增，它并没有产生实际的现金，但是它产生了收入，还有一些上市公司通过提前确认收入来虚增利润。这产品还没有卖出去，但是他把这个产品推到经销商那里，他也可以提前说，我们收入已经确认提高它的利润率，但是他通过现金流就没法欺骗你，因为他没有收到现金，没有走到一没有银行的转账，没有这些收据，那么它是没办法造假的。

当然最近有一家公司报出来账上有260多亿的现金，结果到期几千万的利息还不了，这说明造假确实有点太惊人了，如果你遇到这样的公司那也傻眼了。

这种其实可能都是比较极端的情况，应该是造假了好多年，因为冰冻三尺非一日之寒，可能集中的在今年爆发了、掩盖不住了。

我记得华尔街有句名言，就是“你可以短时间内欺骗所有人，你也可以永远欺骗一部分人。但是你不可能永远欺骗所有人。”

就是说你造假的话，你只能做几年的时间，超过了五年以后，那么你造假做不下去了。因为公司的现金流确实是已经负得太厉害了，账上的钱都是假的。这时候所有的造假都会暴露出来，但当然如果你等到这个时候才去卖，那已经太晚了。

就像当年美国出现的安然事件一样。那么安然在之前是美国最大的天然气公司，是一个典型的白马股，而公司管理层有巨大的股权激励，他们是通过期权来获得回报的，那么只要股价涨，那么他们管理层的身价就会涨，他们就可以在执行股期权的时候赚钱。

这样的话他们就在财务上进行造假。那么安然造假的手段也是很典型的，它是把公司应该当期费用化的一些投资，比方说铺管道，一般公司都是采取费用化，当年铺的管道计入当年的费用，这样减少公司营业利润，但是它为了提高它当期的利润，他就把该费用化的管道建设的资金进行了资本化，也就是分很多年，比方说十年折旧，分十年来摊销，这时候就会提高当年的利润。

（安然）通过这种造假方式虚增了利润，股价大幅上涨。而当时的最有名的做空大师，看到了这一点，他就开始做空安然，安然后来确实是被爆出来，财务造假，股价暴跌，做空大师也是赚了大钱，但是最终安然的管理层为造假而付出了巨大的代价，很多人锒铛入狱，并且安然也轰然倒塌。

可以说，安然事件是一个警醒，就是说即使在美国这样的成熟市场，也存在这样的问题。这样的话在A股市场那出现也是这个很正常的。

当然我们知道我们要通过财务分析尽量去避免踩雷，你要说避免踩掉所有的雷可能也不现实，确实是有些雷这个太大，你可能在之前没有发现，那么美国做空大师叫詹姆斯·查诺斯。最近查诺斯又在做空通用电气。通用电气可以说是世界上最白马的龙头股，最白马的公司，但是查诺斯认为是发现了什么问题，他是发现了一些问题，当然他的发现还是一种质疑。能不能实现，要看通用电气最终会不会有问题，如果真的被他说中了，它股价肯定大跌。但是通用电气已经澄清了，他说那些问题其实不是问题。

通用电气一年的销售额非常惊人，我记得在06年我当时在北大光华读研究生的时候，通用电气一年的销售收入达到2000亿美元，超过了很多国家的GDP。应该说这么大一个公司，财务造假的可能性并不大，当然这个应该也不会空穴来风，可能查诺斯也发现了一些问题，所以才去做空的。所以说不管怎么样，还是要自己去尽量的去多学一些投资方面的知识，就自己要学会看一下报表，至少你要看简单的这些还是要比如说您刚刚说的现金流量的肯定还是很重要的，就是公司经营活动能不能产生正的现金流，这是非常关键的，还有公司账上的现金多不多，像巴菲特他就很看重公司账的现金，因为这是说明公司有实力，账上能产生大量的现金，像茅台这样的公司账上就有巨量的现金，像美国苹果公司也是有巨量的现金，我记不得精确数字了，好像苹果账的现金达到几千亿美金，你想多么惊人！

这样公司即使遇到一些冲击，比方说业务下滑或者是哪怕全球金融危机，那么给他有什么关系？他账上这么多现金足可以过冬。

主持人：他能有这么多现金，比如说像茅台这样的，说明他对上下游渠道是很强势的。

杨德龙：对，谈判能力很强。你要买茅台酒的话，你是要提前付款，你别说赊账了，你付现款都拿不到酒，要提前先付酒钱，然后再给你发货，就对上下游的这种控制力特别强。

主持人：这还是公司实力的一种体现。

杨德龙：是的。

主持人：好，我们这两个话题分享完了。接下来我还是想问您一个问题，因为现在白马蓝筹股很多无论是价格还是估值都已经很高了，像茅台今天又创了一个新高，已经1100元了，这个价格可能对于我来说太贵了。买一手都要11万了，非常贵。那么像这样的白马股之后还要不要买，或者说比如说我手里有这样的白马股，我是不是还要继续持有，还是说我趁他现在已经到了一个高位，我去把它卖掉呢？

杨德龙：首先给你讲一下，茅台在中国是属于当前价格最高的股票，但放在全世界来看，这个价格真的不贵。我们看一下股神巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司，它现在价格是多少？32万美元一股，也就是说买一股都要200多万。

那么为什么很多人问定价这么高，实际上不是说它股价定得高，而是涨的多，因为它的业绩好。

在1965年左右，巴菲特当时买伯克希尔·哈撒韦的时候，它还是个纺织厂，那时候它的股价大概是17美元一股，随后巴菲特把它买了之后就一路下跌跌到9美元，因为纺织业确实没落了，巴菲特干脆就把他收了，收了之后把它改成一个再保险公司开始用它募资来做投资。伯克希尔·哈撒韦就开始股价长期上涨之旅，从9美元一股涨到现在32万美元一股。

我在2016年第一次参加巴菲特股东大会的时候，当时它的价格是20万美元一股，当时就感觉好贵，能不能买，现在又涨了50%多32万美元一股。可以说真正的好公司，它是通过盈利的增长，不断的消化估值，推高它的股价的。

其实股神巴菲特他在买股票的时候，他不喜欢买一些初创期的企业，就是这个企业还在初创期，就相当于你去幼儿园去选谁是天才，谁将来能够成功一样难度非常大，幼儿园的小朋友看着都挺聪明的，但是其中能够成才的肯定是寥寥无几，凤毛麟角。那么如果我们比方说从大学里面选，我们选清华北大的毕业生，或者是选211的毕业生，从里面选人才就简单得多，对吧？

因为这些人都已经获得了比较好的知识和学历，而这个学历也是他能力的一种证明，这时候我们难度就小了。那么选白马股实际上就是从清华北大去选，从大学阶段去选人才，这时候就简单得多。

所以我们在选这些好公司的时候，我们可能不一定会在它初创的时候买。比方说万科在1991年上市的时候，当时他还是深圳一家小地产公司，那时候谁也想不到他会成为世界上最大的住宅公司。

当时有一个姓刘的投资者，也是现在万科最大的个人股东。当时在万科上市的时候买了几十万的万科，现在身价应该是应该上10亿了，刘元生他通过长期持有获得了巨大的回报。

那么当然如果你没有刘元生这么运气，事实上A股市场就一个刘元生，大部分人是没有能够把万科从一开始上市拿到现在的，其他股票也很少有人从上市一直拿到现在的。

这说明就是你在一个初创期去买这个公司是很难选的，当时还有一家地产公司代码是000003，万科是000002，也是和万科同时上市的一家地产公司，也是深圳的一家地产公司，如果刘元生当时买的不是万科，是003的话，现在就完了。003现在连代码都没了，早就倒闭了，如果说你从初创的时候买一个企业，你很可能就是买到倒闭的公司，最终血本无归。

像巴菲特买可口可乐，它也不是在可口可乐初创的时候买的，他在上个世纪90年代初才买了可口可乐，那时候可口可乐已经是有100年历史了，可口可乐已经是个巨无霸的公司了，在他买了可口可乐之后仍然赚了30倍左右。

而最近这两年巴菲特大量买的苹果公司，苹果公司在乔布斯年代的时候是一个很小的做平板的、做苹果机的公司，那时候差点濒临倒闭。当时苹果差点要一美元卖给比尔·盖茨，比尔·盖茨没要，因为它有巨额的负债。后来苹果公司不得不把被管理层赶走很多年的乔布斯请过来，乔布斯用天才的设想让苹果开始转型做智能手机，然后才成长为现在的苹果。

那么苹果现在巴菲特买的时候是什么概念？苹果已经是接近1万亿美元市值的公司了，1万亿美元，现在茅台涨到现在也就是1万4千亿人民币，和苹果比还差了一个汇率。

所以就是说巴菲特为什么在这么高的市值的时候去买苹果，因为这时候才符合巴菲特的选股标准，就是苹果已经不是一个科技公司，它实际上是一个消费品了，并且它的盈利非常稳定。这时候买它几乎没什么风险，最多就是股价波动的风险，但是没有公司倒闭或者亏损的这种风险。

那么同样我们像茅台这种公司也是，就是你什么时候看它都不便宜，因为好东西不便宜，一分钱一分货。

很有意思的就是我一个同事，16年我当时刚到前海开源的时候，我这同事就问我推荐什么股票。我的原则就是不推个股，但是实在有人把刀架在我脖子上，一定要推一个不就推茅台。这么多年我就靠这个活下来了，否则早就被人打了。

推茅台的话基本上没有大问题，茅台的话要不然涨的时候虽然涨得不多，但是他赚钱了都很开心。亏的时候也跌不多，它比大盘要跌的少很多，所以你推茅台几乎是你不会挨打的。

但是我同事就觉得茅台太贵了，16年的时候茅台是200块。然后后来他每次见我都会问我茅台还能买吗？这么贵了，让他每次见我茅台价格都涨一百。前两天我们一起去前海搞一个活动，然后我那同事就问我，现在他1000了还能买吗？我说你再问他2000，我说你看你从一开始问我到现在如果买都涨了五倍了，然后现在又1100了，估计再见我还得问我，现在还能买吗？

主持人：但是我们这儿是不是去推荐大家去买茅台，只是说这样一个道理。

杨德龙：对，就是给大家讲个例子，就是说真正的好公司它通过盈利的增长不断地给你制造惊喜，它的利润不断上升，这时候它的市值会不断膨胀，那么垃圾公司反过来的，就他不断给你制造惊吓，甚至偶尔会把你炸飞。情愿一个普通的价格买一个伟大的公司，也不要以一个伟大的价格买一个普通的公司，这就是巴菲特的理念。

但是巴菲特这个理念，其实他要感谢他的合作伙伴芒格，它是在上个世纪70年代遇到芒格的时候才改变了他的策略。

在上个世纪70年代之前，也就是巴菲特刚做投资的时候，他喜欢买一些捡烟蒂公司。

什么意思呢？就是有人抽了烟，扔了个烟蒂的地上，也可以捡过来吸两口，因为没有费用嘛，免费的。只要一个公司足够便宜，无论好不好，买了之后也都有利可图。

但是巴菲特发现这样做只能赚小钱，赚不了大钱，直到他遇到芒格。就是一些好的公司，即使价格高，那么买了之后你做他的股东，这个是个伟大的公司，他将来的成长会给你带来巨大的回报。

所以巴菲特正是遇到了芒格之后才成为他股神。其实在1970年之前，巴菲特只是一个默默无闻的小私募基金经理，正是因为他敢于用一个并不便宜的价格去买这些白龙马股，买美国的白龙马股，所以才成为世界首富的。

主持人：好，我们现在进行最后一个话题的分享。近期我们看到就是白马股虽然业绩有几个就是不及预期的，但是中小创的表现有一些业绩还是很亮眼的，然后主力资金有的也开始进入到中小创里面去。

那么想请教您一下，接下来会不会说有白龙马引领的这一波行情会转向中小创，包括您刚才说的美国的白龙马股，可能也好多都是科技类的公司，那么最近科技的行情也表现的也非常好。

今天8月22号，7月22号的时候，我做了一个科创板的直播，然后今天非常巧又做了一个直播，在科创板满月的时候，那么您觉得接下来这个行情会转向中小创或者说科技类的科技股的行情会延续下去吗？

杨德龙：其实科创板开盘之后，大家看到交易非常活跃，首批上市的25只个股首日又出现了大涨，当天最高的涨幅超过了500%，随后又上了三只，现在有28只新股都出现了比较好的回升。

因为这些28只个股没有历史负担，也就是没有套牢盘，所以上市之后资金是一路的做多炒高。

但是值得注意的是科创板的两融是比较均衡的，基本上是融资和融券量各占一半，传统的主板和中小创上的融资量会远远大于融券量，也就做多的人远远大于做空的人，而科创板上是做多做空的一半一半，这说明什么？说明大家对于科创板的关注度很高，但是估值分歧很大。大家对于科创板的这种估值到底价格高不高有很大的分歧。

如果我们单纯从市盈率来看，科创板股票无疑都是很贵的，因为他们初创期的企业大部分没什么盈利，所以估值很高，但是我多次强调对科创企业不应该用市盈率来估值，因为这些企业它们估值高不高，其实不是取决于它市盈率高不高，而且取决于这些公司将来能不能成功，如果他们能成长为大公司，那么现在的市值也就是几百亿其实是很低的。但是如果说公司的将来成长兑现不了，甚至倒闭，即使他几十亿也是贵的。

所以我们要去看公司未来增长潜力，而不是看它静态的这种市盈率。

我们可以结合公司的行业地位，公司的科技含量，在未来的发展潜力等等多个方面去考察这些科创公司他们未来的成长性，而不能单纯的看它现在的估值。

当然科创板走的比较火之后，带动了科技股的表现，近期像一些武器、新能源，还有其他的一些科技股互联网等等都出现了比较好的表现。而公布的半年报也显示，中小创确实盈利增长是各个板块里面最好的比主板增长的要快很多，这也说明中小创企业，特别是一些龙头公司，比方说像电子、互联网等等一类的中小创投公司表现盈利增长比较快，当然和他们去年盈利差和基数低有一定关系。

但是中小创的半年报表现比较好，可能会催生一波科技股行情，你加上科创板现在走得比较强，很多投资者还是喜欢看估值，那么如果比较估值的话，科创板的估值是远高于中小创的，那么中小创同类型的科技股可能是同一个行业的，盘子更大，而行业地位更高，但是他们估值更低，这时候可能会引发一部分投资者去买中小创上的这些科技股。

所以我今年也给大家推荐的这个板块主板就四个，一个是大消费，一个是券商，一个是黄金，这是我今天以来给大家推荐的。关于黄金，后面我们在热点分享的时候还会专门给大家做一期。

主持人：正好我刚看到有用户在问，说黄金股表现的不错，之后还可以买吗？

杨德龙：黄金从4月份的时候我就开始给大家推荐黄金了，因为在去年10月份我们抄底的时候，当时的策略是中国进攻，就中国资产之前跌太多了，所以要买中国进攻的，比方说券商，比方说猪肉，比方说消费这些属于中国资产进攻。

但是到今年4月份就进入到全球防守阶段，就是全球经济增速可能下降，这时候黄金就是避险品种，黄金价格可能会爆炒，我们看到从4月份到现在无论是是金价还是黄金股都出现了大涨，那么我们中配的基金也获得了不菲的收益。

那么现在这个阶段黄金的价格已经突破1500美元了，应该说向下的阻力位也开始逐步的突破，1520美元是一个重要的阻力位，如果突破之后可能会瞄准2011年产生的1910美元的高点。

我们看黄金的价格主要是看全球经济能不能进入到衰退，如果进入到衰退的话，可能对黄金的走势会有很大的刺激，当然美联储降息也是一个重要的催化剂，这个我们对黄金至少在今年还是积极做多的，后面我们会有专门的一次热点分享课，会给大家详细讲黄金，到时候再详细讲。

我认为现在在今年以来我推荐的这三个主板的板块已经表现过了，就是消费、券商和黄金。

那么第四个推荐就是科技龙头股，给大家讲的中小创里面的科技龙头，以及科创板上的一些行业龙头公司，这些公司今年也逐步开始有所表现。

但是从资金量分配上，我还是建议大家80%的资金分配到前三个板块就是消费加券商加黄金，20%配置在科技股上，因为毕竟科技股的业绩增长以及他现在的分红各方面还比较差。它主要是买的未来，买未来的话你就需要对未来的这种判断，所以投资风险相对大。

所以我就给大家讲价值投资，不仅说买传统的白马股是价值投资，你买成长股也是价值投资，但是关键是他要是真的成长股，要是伪成长股的话，它未来的业绩越来越差，甚至倒闭了可能就完了。所以就是说80%还是配传统的白马股，20%配叫真正的成长股。

主持人：就涉及到仓位管理的一个问题了。

杨德龙：是的，关于仓位管理。这后面我们在课程里面都有专门的章节给大家讲，希望大家认真的听价值投资实战课，能够学到本领，可以自己看懂财务报表，自己选择好行业好公司。

主持人：那我们就直接进入到答疑环节，现在有听友在问，说杨老师消费板块包括哪些？消费范围太大了。

杨德龙：消费其实很简单，就是吃穿住行用。其实消费板块跟我们日常接近最密切的，你每天都要接触的，不是人说，这几年的行情总结了，就是吃喝玩乐，喝着茅台是吧，喝着伊利牛奶，用着艾琪酵母，吹着格力空调，基本上大家日常生活接触的这些都是消费品。

其实这些消费品为什么会表现那么好？就是中国现在增长最确定的就是消费，因为中国最大的优势就是人多，中产阶级多，咱们中产阶级有2亿人，超过了很多国家的人口，像日本总共才1亿人，我们光中产阶级就2亿人。那么和欧洲比的话，整个欧洲的中产阶级也就2亿人，所以相当于我们消费潜力是非常大的。

那么只要你能做到全国连锁或者是全国品牌的公司统统能做到。比方说我今天在来北京飞机上看了报道，说是现在海底捞在香港上市了，市值超过2千亿，然后它的价格今年好像是翻了一倍。海底捞的创始人张勇夫妇的身价已经达到了三四百亿了，已经属于中国首富里面的前几名了，中国富人的前几名，可以说上升得非常快。

那么海底捞的服务大家都很印象很清楚，服务非常好，但是它最大的受益还是因为他做餐饮，做的是中国现在消费增长最快的领域。如果他做的别的都不一定会增长这么快了，所以海底捞就是一个很典型的通过品牌连锁做起来的公司。

其他的像行，比方说这几年比较火的新经济滴滴打车，然后还有什么美团拼多多，其实这些做起来的，大家发现中国所谓的“互联网+”就是互联网加消费，只是把人们的消费搬到了网上，让大家更加便捷，所以你看街上碰到最多的人就是送快递的，送外卖的一会是美团的，一会是达达的，这显示出消费是最有活力的。

主持人：有一位朋友说，杨老师对格力混改怎么看？

杨德龙：格力混改的话，这也是国企混改的一个案例，格力的股权治理结构原来还是以国企为主，那么通过混改来引入一些民营资本，也有利于改善公司的治理结构，当然在格力掌舵的还是董明珠。

董明珠董事长确实是一个敢说敢做的人，在格力发展的历史上功不可没，当然现在大家担心的是格力一会做新能源汽车，一会又搞芯片，所以经常被吓一身汗，但这些都不影响格力的利润放出来，不影响格力的价格创新高，这说明什么，说明格力还是一个好公司，所以大家还是要从公司基本面的角度去看这个问题。

主持人：公司盈利高，但股息率低股利政策低这种公司适合投资吗？

杨德龙：这时候就要看公司的现金流了，公司的利润高，我给大家说了，你不能把利润放在兜里的，因为利润是做出来的，你要看它有没有开始就现金。

如果他账上现金很多只是不分红或者分红率低，也许是公司的业务发展处于快速发展阶段，那么公司需要现金，这时候不分红也可以理解。比如说微软，微软在发展的前30年，属于快速增长期，每年LE可能都超过30%，这时候分红给个人，让你投资你可能达不到30%，这时候最好的鼓励政策就是不分红，然后进行再投资，你要需要分红的话，你可以卖掉一部分微软的股票。

但是从上世纪90年代之后，微软就开始逐步分红了，因为它高速增长期已经过了，对他来说帐面上囤了大量的现金，没有太多的好的投资项目，他就要分红了，所以公司分红政策是要和公司的发展阶段相结合的。

那么对于A股的公司，大家确实要对于不分红公司要小心，为什么？就是公司到底是不愿意分红还是没钱分红。前面给大家举那个例子，账上有200多亿现金的一个公司，几千万拿不出来，如果他每年要分红的话，他哪有钱分？

所以分不分红其实体现了公司的实力，就是说明公司账上有钱，这是一个检测公司现金流的办法。

主持人：可以分析一下，比如说券商股或者说银行还能持有吗？因为您刚才也说了推荐券商，接下来还可以继续持有吗？

杨德龙：其实券商股是行情的风向标，一般在行情启动之后，券商股都会一马当先的。

今年春节之后就看到券商翻了一倍，其实很多券商我在去年10月份我们全面加仓的时候就已经见底了，我们上半年在券商上的配置非常重，所以获得了很大的回报。

在4月份之后，我们开始把一部分券商股换成了黄金，因为我们担心全球衰退，然后券商股会调整，但是现在调整完之后，券商股又有机会了，又已经跌出了价值。

所以券商股现在应该是可以看好的，特别是对龙头券商。

那么银行股的话属于估值低，但是盘子太大。而明年中国将放开外资金融机构进入到中国，那么银行将会面临外资银行的竞争，这样的话银行的利润增速可能会受影响，大家也担心经济增速下行的时候，银行的利润坏账也会增加，现在降息这些操作，比方说最近关于LPR贷款机制的改革，降低了长期贷款利率，这些也是银行让利给工业企业的一种方式，通过市场化询价来降低贷款的成本，对银行也是不利的。

所以等于是把银行的一部分利润让给工业企业了，这对于整个国家来说是好事，就有利于企业盈利的增长，那么也有利于维稳经济，对银行短期内可能形成一定的压力，盈利压力。

银行股的表现一般，就是说盘子太大，一般在行情大涨的时候银行股才会表现。

主持人：听友问说近期有三个指数基金扩容，这些指数基金配置A股时间有限制吗？他们配置的股票有什么标准要求吗？

杨德龙：说的是三大国际指数，就是MSCI刚刚宣布把A股的纳入因子从10%到提到15%，然后富时罗素国际指数也即将把A股纳入标普，道琼斯指数也是，那么它们纳入的时候都有一个股票池，这个已经公布了。

比方说MSCI是给了300多只股票的一个股票池，富时罗素国际指数给出来一个1000多只股票的股票池，他们买的时候是按这些股票的名字以及他们的市值占比等等方式来买的。

那么很多外资如果是被动的配这些指数，他们会严格的按照这些指数里面个股的比例来买，如果是主动基金可能会参照这些成分股来买，所以对于纳入到三大国际指数的成份股可以重点的关注一下。

主持人：那么最后感谢杨总今天的分享，我们之后还会有不定期的热点直播，请大家随时关注，感谢大家的收听，我们今天就先到这里，再见。

杨德龙：好，再见。