02.我们能在巴菲特身上学到什么？

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上节课中，我向大家解释了为什么A股将迎来黄金十年，并且还是价值投资的黄金十年。说到价值投资，就不得不说到股神巴菲特，因为他是公认的全球范围内价值投资的最成功实践者。这节课中，就和大家来聊一聊，作为普通投资者，能够在巴菲特身上学到什么？或者说，巴菲特究竟是如何理解和实践价值投资的呢？

对于价值投资，巴菲特本人是从四个维度理解和实践的：

1.内在价值

2.对市场的理解

3.安全边际

4.能力圈

下面，我们逐一来进行分析：

第一，内在价值:

我们投资股票，本质上是投资一家公司，用巴菲特的话说叫做“投资一门生意”。一家好公司应该是一门好生意，会不断创造价值，而股票的价值会随着公司价值的增长而增长。巴菲特做投资，首先要看好这是一门好生意，然后再买入股票做这家企业的股东。

假设股市要闭市五年或十年，你愿不愿意继续持有这个公司？如果能够放心持有，说明你确实知道这个公司的内在价值并且相信它。我们经常听到巴菲特的一句名言，“如果一只股票你不打算持有十年以上的话，那么最好一分钟都不要持有。”

“投资企业而非股票”是巴菲特的投资理念。

巴菲特投资哲学的精要，在于投资企业的价值和前景，而不是股票买卖。他认为企业价值的关键在于它的竞争优势，主要从三个方面来判断：

第一，企业的业务是否长期稳定？是否能够长期保持？

由于巴菲特是长期投资，所以他非常重视企业是否有着良好的长期发展前景。

第二，企业的业务是否具有经济特许权？

所谓经济特许权可以是专利、品牌，也可以是政府特许经营等等。它是企业的核心资产，这是企业持续取得超额利润的关键所在。

第三，企业是否具备成本优势？也就是能否长期坚持以低成本运作，并且持有充足的现金。

巴菲特将企业的竞争优势比喻为保护企业经济城堡的护城河，强大的竞争优势如同宽大的护城河保护着企业的超额赢利能力。并且所谓的护城河是不可能跨越的。

因此，巴菲特挑选企业的核心标准之一就是：持续稳定的赢利能力。

比如，巴菲特重仓的可口可乐，公司业务模式简单容易理解、足够长期的可持续稳定发展、低成本运作、拥有强大的品牌等无形资产，又有足够宽的护城河，真的是一门好生意。因此他通过长期持有可口可乐获得了巨额回报。

巴菲特的挑选企业的标准很具体，但你可能在实际挑选企业的时候还是会觉得无从下手，那具体怎么挑选好企业呢？我会在后面的课程里详细告诉你。

所以股票实际上是企业的所有权的象征。但另一方面，股票确实又是一个可以交换的证券，可以随时买卖，因为这个市场里永远都有人在叫价。所以我们说完巴菲特对企业内在价值的看法之后，再来讲一下他对市场的理解。

我们经常说，股市是经济的晴雨表，其实某种程度上，股市更是投资者情绪的晴雨表。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，“股票价格短期是投票机，长期是称重机”。短期来看，投资者的情绪不断地在贪婪骄傲、担心害怕、灰心丧气之间来回切换，导致股票价格在基本面没有发生变化的情况之下大幅波动。而长期来看，公司的股价只和一个因素有关，那就是企业的业绩增长。

因此严格来说，价值投资本身是不需要关注市场变化的。巴菲特说过：“股票市场根本不在我所关心的范围之内。它的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事。”

从价值投资的角度来看，市场的存在只是为了你来服务的。能够给你提供机会，让你去购买股票；也会给你机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让变成现金。或者说，股市就是一个可以利用的工具。

被我称为白龙马股总龙头的茅台，几年前在“打击三公消费”、“塑化剂事件”等等一系列不利因素的影响之下，股价一路下跌，2013年末股价甚至跌到了118元。但是这些事件并没有改变茅台的市场地位。

所以我们面对市场的涨跌波动，其实可以更加从容淡定，甚至很开心地去市场中寻找被错杀的好股票。

第三，安全边际

巴菲特在谈到投资的秘笈时，多次强调：第一，永远不要亏损；第二，永远记住第一条。可见，他认为投资中最重要的事就是不亏损，那么怎么做才能够不亏损呢？他给出的答案就是必须坚持“安全边际”的原则。

什么是安全边际，简单来说，就是股票的价格低于上市公司内在价值。比如说一家公司股票的内在价值是10元，而当前的股价是8元，那么中间差的2元就是安全边际。

投资的本质是对未来进行预测，而预测能得到的结果不可能是百分之百准确，那么为了不受损失，我们做投资决策的时候就必须预留很大的空间，也就是安全边际。

如果有足够的安全边际，即使预测是错误的，也不会损失太多。假如你的预测是正确的，你的回报就会比别人高得多。

我们举个例子来看一下巴菲特的安全边际有多大。2003年4月，正值港股低迷的时候，巴菲特以每股1.6～1.7港元的价格大举买入中石油H股（000857），达到23.4亿股。4年之后，巴菲特接连7次、以每股13.47港元的均价抛空所持有的中石油股票，净赚277亿港元。4年时间，不包括每年的分红派息，巴菲特仅在中石油的账面盈利就超过了7倍，堪称股神的经典投资案例。

那么2003年巴菲特为什么要买中石油呢，很简单，因为它拥有巨大的安全边际。巴菲特在下决心买入中石油的时候，仔细阅读了年报，并且和老搭档查理·芒格一起进行了估算，得出的结论是中石油的内在价值应当在1000亿美元左右。而在当时，中石油的市值只有370亿美元左右，也就是说，买入中石油股票，是一笔不到4折的交易。

这里我提醒一下，企业的护城河也是要经常作评估的，一旦企业不满足条件就要卖出，就像巴菲特也没有一直拿着中石油。2007年在中石油上市前夕，巴菲特清空了中石油的股票，狠狠地赚了一笔，而当时追涨买进的投资者被套到了现在。

前面讲的三个概念，其实都是巴菲特的老师格雷厄姆提出的，巴菲特在继承这三项理念的基础上，经过五十年的实践又增加了一个新的概念：能力圈。就是在自己的能力范围内寻找最优质的投资标的。简单的说就是，“不懂不投，不熟不买。”

那么，如何做到“不懂不投，不熟不买”呢？

如果我们去看看巴菲特过去40多年的股票投资组合，会发现他成功的投资案例，包括可口可乐、吉利、等等都是传统行业的百年老店，这些企业都具备一个明显的特征：基本面简单，容易了解，易于把握。他在操作中非常喜欢投资一些“能力圈”范围内的熟悉的公司。例如，他6岁就卖过的可口可乐，13岁开始做报童送了三年的《》。

而对于能力圈以外的公司，无论别人怎么看好，巴菲特根本不理，哪怕错过再大的投资机会，也不会后悔，因为这是在他的能力圈以外不该赚的钱。

上世纪90年代后期，网络高科技股大牛市，巴菲特却一股也不买，尽管这让他在1999年的业绩只有0.5%，而当年美股大涨21%。巴菲特却依然坚持能力圈原则，没有投资一家高科技公司。结果从2000年开始，美国股市网络股泡沫破裂，股市连跌三年，纳斯达克指数从最高6000点跌到1000点，很多追涨买入科技股的投资者亏损累累。而巴菲特在这三年却盈利10%，大幅跑赢市场。

我们投资时要确定自己的能力圈，一般来说，大家最熟悉的行业，其实就是自己所从事的工作，你在这个领域的专业知识和人脉信息具有一定的优势，但是这也不意味着你就能成为一名优秀的投资者了。否则汽车行业的人都会是投资车企的高手，医生都是投资医药行业的成功者了。

从根本上说，对投资思维和基本规律的理解掌握是基础，在此之上再去确定自己的能力圈边界，才能将你的优势发挥出来。后面的课程里，我会帮你夯实基础，明确能力圈的边界。

总结一下，价值投资之所以能够持续战胜市场，根本原因在于对价值规律的合理利用。也就是利用短期内价格与价值的偏离，以低价买入目标股票，形成理想的安全边际。利用长期内股票价格向价值回归的规律，获取巨大的投资利润。

好了，我们下一期再见。